2022-09-12今日SH600132股票最新净值和交易情况

思维纪要社：

　　证代：邓总

　　Q：经营介绍?

　　A：上半年销量+6%，好于同业，收入+10%，利润+16%，受疫情影响华东、华南、北京增速不及预期。毛利率受成本影响略有下降

7-8月啤酒旺季较5-6月环比改善，同比保持增长，但没有友商增速快。

　　Q：友商7-8月双位数增长，为什么7-8月恢复没有友商快?

　　A：21年同期公司基数较高，基地市场市占率高，需要寻求华东、华南、华北增量，但华东餐饮增速尚未恢复到3月前水平，各方面因素综合影响了增速表现。

　　Q：Q2费用管控较好，下半年走势?

　　A：上半年费用率下降1pct，全年销售费用率会延续压缩1pct。

　　Q：毛利率趋势?

　　A：上半年受成本影响有所下降，ASP增长4.5%，受高档产品增长不及预期影响增长不明显，看下半年高档产品增速是否能恢复，如果如期恢复，预计全年毛利率持平。

　　Q：包材锁价?

　　A：分为酿酒材料(大麦小麦等锁到年底)和其他材料，高端化后酿酒材料占比20%，目前粮食价格比3月高点还要高，预计明年仍会上涨。其他工业品如石油较前期高点有回落，通常12月采购，要看到时候市场价格。包材也锁到年底(但也没法享受Q3以来的包材成本下行)。

　　Q：乌苏?

　　A：上半年销量+6%，疆内快于疆外，占比疆内高于疆外，疆外疫情扰动较大，7-8月疆外环比上半年有改善，但增速没有达到去年的水平。

　　全年目标没有调整，但完成有一定困难。

　　乌苏从疆内走向疆外，体现品牌张力及渠道拉力，继续保持乌苏品牌热度，代言人、酒体本身等进行迭代。

　　Q：乌苏省外开拓的困难?

　　A：一直有，华东华北华南是友商的基地市场，和过去面临同样的问题。

　　Q：怎么做高端化?

　　A：杨帆二期战略，大城市计划，产品高端化发展，基于乌苏、1664、乐堡品牌，乌苏、1664仍然是最重要的聚焦品牌。杨帆二期考核指标基本没有变化。

　　Q：乌苏品牌热度和渠道推力?

　　A：撇开疫情，仍保持较好水平。

　　Q：下半年如何扭转乌苏增长态势?

　　A：按照既定节奏推动，不会短期加投费用来做销量，注重品牌投放。

　　Q：新疆疫情的影响?

　　A：乌鲁木齐、伊犁10天静态管理，两个城市销量占比5%，但实际影响更大。四川重庆之前工业、商业限电，影响了终端消费场景，重庆目前都有封控的街道。

　　Q：1664?

　　A：受疫情影响，娱乐渠道开业率仅有50-60%，下半年可能也差不多，受场景影响，H1 1664个位数增长，去年5万多吨，吨价2万。1664已经进入国内6-7年时间。

　　Q：1664是否加大投放放量?

　　A：保持超高端认知和法式风情调性，不会出更便宜的1664来放量，会推出更多风味的1664，目前有3款，国外有10多款1664。1664主要是娱乐渠道和高端餐饮渠道，流通渠道受益于辨识度高，铺货率较高。线上电商白啤数据表现较好。

　　Q：限制1664销量规模的因素?

　　A：今年受制于娱乐渠道开店率，公司费用投放有节奏，此外1664价格较高，超市13-15，线上活动后12-13，娱乐渠道更高，公司对1664不是普惠放量产品，而是定位超高端，更讨喜女性消费者。

　　Q：嘉士伯结构?

　　A：1664、乐堡等高端产品销量增速靠前。

　　Q：乐堡?

　　A：市场以西部为主，受疫情影响较少，H1中单个位数增长。今年顺应疆外乌苏渠道，第一次做渠道尝试。

　　Q：区域情况?

　　A：乌苏：华南广东市场，华东每个省份平均(每个省2万多吨)

　　乐堡：跟随乌苏的渠道做深入

　　Q：乌苏覆盖的城市?

　　A：76个大城市做产品组合，绝大部分以乌苏为核心产品，四川重庆以乐堡和重庆品牌为主。

　　Q：福建百威推出乌苏竞品，被抢份额?

　　A：高端化过程中，核心是建设品牌力，费用投放偏重品牌发展，增厚品牌价值，渠道投放有所减少。短期影响渠道积极性，长期角度依托品牌拉力拉动发展。需要和经销商做沟通，朝高端化发展。

　　Q：经销商退出?

　　A：有经销商不适应，或达不到高端化考核要求，退出正常。

　　Q：乌苏市占率?

　　A：疆内80%市占率，疆外21年销售不到50万吨，疆外市占率忽略不计。去年20个城市大城市计划，今年12个城市新增。星火燎原战略，以中高端为切入口。

　　Q：怎么看高端化?

　　啤酒行业高端化相对较晚，公司从15年开始，嘉士伯杨帆22开始实施，行业从18年开始高端化。21年行业高端占比19%，重啤占比25%，欧美达到50-60%。

　　Q：夏日纷?

　　A：去年基数低几千吨，今年H1高速增长，希望3-5年后达到1664 5万吨的体量。夏日纷是家庭属性更强的产品，和1664互补(社交属性更强)。目前有四个口味，年底还会引入新口味。长期看，非现饮渠道和现饮渠道差距会减少。今年公司非现饮占比55%，过去只有45%，疫情改变了消费习惯。

　　夏日纷吨价16000-17000，是果酒非啤酒，超市11-12元/330ml，去年引入后通过商超触达消费者。夏日纷以苹果酒为基底，是欧洲最大的品牌。和预调酒竞争，刚进入国内。

　　Q：品牌内部资源投放排序?

　　A：品牌组合最多，6+6，根据品牌调性设定消费场景，每个品牌都是做高端化的方向。5各品牌有各自的品牌代言人，乐堡有自己的音乐节，每个品牌都有各自的落地活动。超高度不用广告投放，利用品牌大使和线下酒吧做活动，例如格林堡日、布鲁克林日。

　　Q：精酿布局?

　　A：公司内部有精酿事业部，格林堡、布鲁克林、1664、京A精酿酒馆都归属于精酿。杨帆27提出发展特色和精酿啤酒，包括超高端精酿和果酒。

　　Q：罐化率?

　　A：上半年20%，疫情影响下家庭消费加速，带动罐化率加速提升。20年疫情曾找友商代工灌装，并在云南布局两条灌装产线，目前看顺应了行业需求。

　　Q：夜店场景恢复情况?

　　A：近期全国范围百日行动维稳，例如广州夜店只开业半周。对今年世界杯销量增量没什么期待，看球喝酒和平时夜宵喝酒是同一批人。

　　#重庆啤酒#

练楚楚123：

　　重庆啤酒(SH600132) 投资超25亿元大项目“拿地即动工” 彰显“西南速度”产能上来了

江裕娥：

　　重庆啤酒(SH600132)

　　北向流入近150亿，重庆啤酒尽然是跌的，要么是内资机构不停出货，要么是3季报业绩爆雷，跑路的节奏

没钱能使鬼推磨：

　　重庆啤酒(SH600132)过气网红

BiuBiu郎：

　　重庆啤酒(SH600132) 流入百亿，唯把你完美错过

研报珺：

　　1.上半年经营概况(1)上半年Q6%，没有达到公司预期。

　　(2)乌苏6%，重啤双位数，1664个位数，集中在夜场。

　　(3)原料成本一般每年12月对原材料招标，半年或者季度采购，今年不确定因素多，3月份已经锁价到年底，现在原料市场价有所回落，但对公司成本没有影响。

　　大麦明年会持续上行，汽油(运费)现在在回落过程，明年不清楚。

　　(4)费用：相比竞品，费用更多投放在线上，而非渠道。

　　2.高端化大城市计划持续推进，做高端化发展，以乌苏和1664为抓手，分别突破餐饮和娱乐，乐堡跟随二者拓展疆外(现饮夜场)。

　　(1)1664：目前3种口味(主要是白啤，占60-70%，其次是覆盆子，最后是百香果)，世界杯会推出新口味;1664会更加小瓶，推出250ml。

　　(2)乌苏去年年底到今年年初，按照省级范围，对团队进行划分，华东地区划给新疆团队管理，Q2在整合过程中，导致Q2没有动销，预计旺季能完成融合。

　　成功主要是品牌调性好，C端拉动需求，公司接下来的营销会维持硬核调性。

　　餐饮场景占比高，受疫情影响大。

　　渠道建设：主要做中高端，经销商对应找适合这一档次的。

　　现在有独立的餐饮渠道事业部，疫情后个体餐饮店更多被连锁餐饮取代，团队也去适应市场变化。

　　没有长期量的目标。

　　(3)乐堡：推出果啤，价格低于1664果啤，推出苏打气泡酒。

　　3.业绩展望7-8月环比好于5-6月。

　　7月华南雨水天气多，8月天气炎热，但川渝过热导致限电，工业限电以往有经验，对供给影响不大，但商业限电影响就餐。

　　上海餐饮没有恢复到3月前(开店率没完全恢复，消费意愿下降)。

　　目前夜场开店率50%多，目前没看到恢复趋势，对超高端啤酒影响很大。

　　目前渠道库存1周左右，旺季周转块。

　　全年要完成计划，非常困难。

　　4.现饮vs非现饮Q1非现饮占55%，以往都是现饮占比更高，一方面是疫情管控减少场景，另一方面出门消费意愿也下降。

　　国内饮酒文化是分享型，海外文化是独酌，越贵越舍不得和别人分享，这也是海外为何罐化率高、非现饮占比高。

　　2022之前公司现饮占55%，今年45%，主要是疫情，但很可能是长期趋势。

　　重庆啤酒(SH600132)

学步壁虎：

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　　1. 上半年经营概况

　　(1)上半年Q 6%，没有达到公司预期。

　　(2)乌苏6%，重啤双位数，1664个位数，集中在夜场。

　　(3)原料成本

　　一般每年12月对原材料招标，半年或者季度采购，今年不确定因素多，3月份已经锁价到年底，现在原料市场价有所回落，但对公司成本没有影响。

　　大麦明年会持续上行，汽油(运费)现在在回落过程，明年不清楚。

　　(4)费用：相比竞品，费用更多投放在线上，而非渠道。

　　2. 高端化

　　大城市计划持续推进，做高端化发展，以乌苏和1664为抓手，分别突破餐饮和娱乐，乐堡跟随二者拓展疆外(现饮 夜场)。

　　(1)1664：目前3种口味(主要是白啤，占60-70%，其次是覆盆子，最后是百香果)，世界杯会推出新口味;1664会更加小瓶，推出250ml。

　　(2)乌苏

　　去年年底到今年年初，按照省级范围，对团队进行划分，华东地区划给新疆团队管理，Q2在整合过程中，导致Q2没有动销，预计旺季能完成融合。

　　成功主要是品牌调性好，C端拉动需求，公司接下来的营销会维持硬核调性。

　　餐饮场景占比高，受疫情影响大。

　　渠道建设：主要做中高端，经销商对应找适合这一档次的。现在有独立的餐饮渠道事业部，疫情后个体餐饮店更多被连锁餐饮取代，团队也去适应市场变化。

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　　没有长期量的目标。

　　(3)乐堡：推出果啤，价格低于1664果啤，推出苏打气泡酒。

　　3. 业绩展望

　　7-8月环比好于5-6月。7月华南雨水天气多，8月天气炎热，但川渝过热导致限电，工业限电以往有经验，对供给影响不大，但商业限电影响就餐。上海餐饮没有恢复到3月前(开店率没完全恢复，消费意愿下降)。目前夜场开店率50%多，目前没看到恢复趋势，对超高端啤酒影响很大。

　　目前渠道库存1周左右，旺季周转块。

　　全年要完成计划，非常困难。

　　4. 现饮vs非现饮

　　Q1非现饮占55%，以往都是现饮占比更高，一方面是疫情管控减少场景，另一方面出门消费意愿也下降。

　　国内饮酒文化是分享型，海外文化是独酌，越贵越舍不得和别人分享，这也是海外为何罐化率高、非现饮占比高。

　　2022之前公司现饮占55%，今年45%，主要是疫情，但很可能是长期趋势。

　　重庆啤酒(SH600132)青岛啤酒(SH600600) 惠泉啤酒(SH600573)

韬艾股嘉：

　　2022年9月8日机构重点调研上市公司

　　国投电力，英维克，东方电气，奥海科技，三利谱，宁波银行，视觉中国，和元生物，江苏神通，石大胜华，光峰科技，厦钨新能，闻泰科技，鼎阳科技，祥鑫科技，怡和达，百克生物，华鲁恒升，欧派家居，悦康药业，航天长峰，李子园，兖矿能源，泸州老窖，广汇物流，完美世界，中科创达，高德红外，泰坦科技，欧陆通，盘江股份，重庆啤酒，永贵电器等

　　上证指数(SH000001)深证成指(SZ399001)创业板指(SZ399006)

未来代码：

　　重庆啤酒(SH600132) 还要跌

飞鲸投研：

　　重庆啤酒(SH600132)燕京啤酒(SZ000729)青岛啤酒(SH600600)

　　25岁是个分水岭，人如此，企业亦如此。股价的上涨一般分为成长驱动、价值驱动和题材驱动三种类型。成长型企业是25岁以前的年轻成长阶段，相对而言，价值型企业就是25-40岁的成熟阶段。

　　成长驱动属于业绩驱动的一种，代表的更多是未来的增值潜力;而对于公司的成长潜力，一般用复合增长率形容，若复合增长率达到25%，就算是不错的成长企业了。

　　价值是跟价格相比较的，在价值投资者的理念里，价格会围绕价值上下波动，股价最终会回归并体现价值。价值型企业还有一个名称，叫蓝筹股。那些在行业中有一定优势，未来还能凭借优势赚钱、贡献稳定现金流的企业，一般都是蓝筹股，比如说青岛啤酒。

　　如何去寻找优秀的价值型企业，不仅需要了解公司的方方面面，还要对整个行业有所把控，这样才能根据行业发展趋势，判断出哪家企业能在激烈的市场博弈中存活下来。今天我们就来分析一下啤酒行业，具体思路如下：

首先，介绍一下整个啤酒产业链；

其次，总结啤酒行业的几个特点；

最后，讲一讲啤酒行业的几家代表企业。

一、啤酒及啤酒产业链简介

　　啤酒是一种以小麦芽和大麦芽为主要原料，并加啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成的酒精饮料。啤酒是含有二氧化碳的低酒精度酒，素有“液体面包”之称。

　　啤酒有多种分类方法：

　　按照酒体色泽可以分为白啤、黄啤、红啤和黑啤。

　　按照灭菌方式又可分为鲜啤、生啤和熟啤。其中，鲜啤没有经过巴氏灭菌法处理，口味比普通瓶装熟啤鲜美，保质期较短，而鲜啤酒经过巴氏灭菌法处理即成为熟啤酒，生啤酒采用物理方法除菌，保质期可达半年以上。

　　按照麦汁浓度，分为低浓度、中浓度与高浓度啤酒，浓度不同的啤酒所含酒精度也有所不同。

　　啤酒行业处于产业链的中游位置。

　　啤酒的主要原料是小麦芽和大麦芽，因此上游包含种植业、设备制造、食品添加剂和包装制造业(玻璃瓶、铝罐);中游主要参与者是青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等啤酒生产商;下游则负责啤酒的销售，包括分销商和线上电商，当前我国啤酒销售以线下为主，欧睿数据显示2020年啤酒线下渠道占比达到88.90%，线上只有11.10%。

二、啤酒行业的特征分析

1、啤酒行业已进入存量竞争时代

　　任何一个行业，刚开始争的都是增量市场，可行业的市场空间是存在天花板的，饱和之后，企业只能转向存量竞争。

　　我国的啤酒产量在2013年之前呈现的是上升趋势，并于2013年达到产量最高峰5061.54万千升，此后由于啤酒主流消费人群(20-50岁)数量减少，以及产品同质化严重，产量便开始了下坡路。2013-2020年啤酒产量CAGR为5.27%，2021啤酒产量同比增长5.6%达到3562.4升，但仍未达到2019年的水平。

　　从增量竞争到存量竞争，是企业必须面临的一道分水岭，跨过去则海阔天空，跨不过去则粉身碎骨。

2、我国啤酒总销量全球第一，但人均销量提升空间巨大

全球每100瓶啤酒中有23瓶是产自中国

　　如果论总量的话，2013年开始我们的啤酒销量早就成为世界第一了。2019年销量已占全球总量的23%，相当于，这是件值得高兴的事情。

　　但是，比较人均啤酒消费量，我们跟其他国家就差得远了点。根据GlobalData统计，2018年墨西哥、美国、巴西人均啤酒消费量高达74升、71升和60升，中国人均啤酒消费量只有40升左右，差距较大。未来，我国人均啤酒消费量存在挖掘潜力。

3、啤酒行业市场集中度高，各大酒企雄霸一方

当前，中国啤酒行业有五大巨头：华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和重庆啤酒（嘉士伯），5个巨头市场份额合计92%。

　　啤酒行业产量不断下滑，进入存量竞争阶段，而且是寡头竞争的存量争夺阶段。从集中度来看，2013来年以来啤酒行业CR5一直保持在70%以上。

　　啤酒主要是玻璃瓶装和罐装，瓶装重量大，远距离运输成本高，所以啤酒生产具有短距离运输的特点。各个啤酒巨头的打法就是不断并购，不断占领新市场，经过激烈博弈，如今每个巨头都形成了自己的势力范围：

　　华润啤酒占据了东三省、华东地区的江苏和安徽、以及四川等重要大省;

　　青岛啤酒则以山东省为大本营，在河北、陕西、山西也具有统治优势;

　　百威啤酒主打华中、华南，在湖北、江西、福建市场份额领先;

　　重庆啤酒立足西部地区，在重庆、新疆、宁夏、云南独占鳌头;

　　燕京啤酒则在北京、内蒙古、广西称霸。

三、啤酒行业的代表公司

华润啤酒：

　　总市值约1669亿港元，约1475亿人民币，目前估值34倍PE。主要有8种高端产品：国内品牌：超级勇闯superX、匠心营造、马尔斯绿、脸谱;国际：喜力、红爵、苏尔、虎牌。此外还有两大单品，雪花纯生和勇闯天涯。

华润啤酒目前市场份额最高31.9%，规模优势显著，近几年营收和净利润持续增加，2022年上半年营业收入210.1亿元，归母净利润38.02亿元。

青岛啤酒：

　　总市值1344亿元，估值约23倍市盈率。主营两大品牌，青岛啤酒主品牌和崂山副品牌，中高端和低端产品全覆盖。上半年实现营收192.78亿元、归属净利润28.52亿元，

重庆啤酒：

　　总市值500亿元，当前34倍市盈率。嘉士伯通过多次股权收购，成为重庆啤酒的绝对控股大股东。2020年，嘉士伯将在中国控制的啤酒资产注入重庆啤酒。由此，重啤股份从一家区域型啤酒公司成长为全国性啤酒企业，营收规模也大幅提升。上半年实现收入79.36亿元，归属净利润7.28亿元。

燕京啤酒：

　　总市值255亿元，估值36倍市盈率。燕京啤酒产品有七大类50多个品种，主要产品有12度特制精品、燕京纯生、11度清爽型燕京啤酒、10度超爽、等等。2022年上半年营收和归母净利润分别为69.08亿元、3.51亿元。

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来源：飞鲸投研

HLis：

　　黑芝麻(SZ000716) 真是目惊口呆了，我脱发严重，吃了好几袋黑芝麻糊，还是从它家的旗舰店买的，不知不觉胖了很多，糖分太高了，最后只好放弃，并且实验结果就是黑芝麻对于脱发没有显著效果，最好的方式就是学会接受自己会脱发这个结果，这样会让自己更加身心愉悦，那时候股价才2块，想着吃了那么多黑芝麻总要赚回本钱吧，但一想到本来花了钱买黑芝麻糊了，还要继续买股票亏钱吗?一转眼这就是新能源的大牛股了。

　　我还想起了重庆啤酒一不小心就搞出了疫苗概念，但最终回归主业后，现在重庆啤酒又差不多涨了三倍了，真牛逼。

探公司：

　　如果乌苏卖不动了 重庆啤酒拿什么讲新故事?视频链接

A股正能量：

　　面对山火，重庆儿女铸造了防火长城，这就是了不起的中国人。重庆啤酒(SH600132)万华化学(SH600309)通威股份(SH600438)