2022-10-14今日SH601828股票最新净值和交易情况

用户7549277502：

　　美凯龙(SH601828) 买了放上二年再说!

雪绒花了：

中秋和家人一起逛家居城，红星美凯龙商场人很多。

　　美凯龙(SH601828)红星美凯龙方面披露，小长假期间，高端电器、系统门窗、沙发、卫浴建材等品类成为推动销售额增长的主要动力。其中，最大一笔订单来自卫浴品牌科勒，价值达到95万元。此外，日立、美诺、西门子等电器品牌也颇受消费者青睐，纷纷挤进多家商场销量榜前十。

雪绒花了：

　　美凯龙(SH601828)成功扛起高端电器的大旗，红星美凯龙“破圈”成功。事实上，红星美凯龙早在多年前就已经切入到电器市场，但电器门店大多分布在卖场边缘位置。走在红星美凯龙商场中，两边是彩电和冰箱的，中间却是卖床的，这一场景并不少见。目前电器品类在红星美凯龙体系内的经营面积占比近9%，相较几年前的4%翻了一倍。

嗨18：

　　美邦服饰(SZ002269)竟然放走了两板斧的美邦，1.78的成本割了1分，赶脚少赚了几个亿，继续持有金贵银业(SZ002716) ，等待机会在4.83左右再加点仓，赶脚日3千万量突然爆几倍的量后都是短线的好机会哈，这次不能被拉下锑战略资源的黑马。另外加个关注美凯龙(SH601828) 如果出现成交量接近3亿向上拉升的话打算再短线介入这货嗨一把!

买啥涨啥冲：

　　美凯龙(SH601828) 搞起来 忍你很久了!

核聚变川：

　　居然之家(SZ000785)房地产飞了，美凯龙飞了，你还在地上趴着

嗨牛财经：

　　地产行业承压的背景下，除了一些地产商能平稳过渡，其他的要么已经躺平，要么转型，要论转型轻资产成功的代表，非万达莫属。

　　虽然身处家居零售行业，底子里却是地产商的红星美凯龙，也卷进了转型的洪流，尽管不断在资产大甩卖，以解决自身的沉重的债务包袱，但从结果看，红星美凯龙要想成为下一个万达，仍然任重而道远。

我认为在我们这个行业做专业化是错的，20年前专家让我专业化，导致我2008年才开始做房地产，晚了15年。

　　车建新曾坦言“”他表示，“家居行业很小，做几百亿就成了行业老大，很难做到千亿，但在房地产业，前三名都是5000亿元以上的规模。”[1]

　　虽然红星美凯龙是零售家居第一股，但底子里是个商业地产公司。

买地—建家居商场——招商——收租——抵押家居商场——再买地。

　　而从运行模式来看，红星美凯龙主要营收来源于自营业务，即自建的家居商场的租金，这是典型的重资产模式，具体可将经营模式拆分为：

　　红星美凯龙创立之初，车建新就选择自己拿地，自建商场，再租给品牌方的方式在全国扩张。家居产品跟房地产市场关联性强，在楼市火热的时代，线下的消费需求旺盛，红星美凯龙的营收也随之扩大，其家居商场在全国铺开。

　　到2008年，红星美凯龙已经拥有50座家居商场，销售规模超过200亿。

　　地产有多热，红星美凯龙就跑得有多快，从2014年-2021年，红星美凯龙经营商场数量从157家增长至373家，平均每年新增约30家。

开一家新商场的成本接近5亿。

　　按照车建新此前公开的说法：保守假设每年新开20家店，意味着每年需要100亿的资金，而当租金即营收无法满足所需扩张资金时候，红星美凯龙需要依靠外部融资。

　　2015年，红星美凯龙登陆港股市场，并募资70.06亿港元。2018年在A股上市，融资32.22亿元。

　　对于红星美凯龙而言，做自营商场的优点和缺点都非常明显。

优点是，自己的土地自己建的商场，做一手房东。

　　一方面是商场的持续经营有保障，另一方面是能够获得较高的利润，比如2021年，公司自营商场的出租率和毛利润率分别为94.1%和77.1%，明显高于委管商场的水平，自营商场的经营效益更好。

还有很重要的一点是可以获得购买土地增值的回报。

　　红星美凯龙的净利润是计算了土地的公允价值，2012-2019年，投资物业公允价值变动之和高达160.11亿元，占公司该阶段净利润之和的50.26%。从另一个角度来说，公司近一半以上的钱都是通过买地升值赚的，投资物业的升值极大的增厚了公司的净利润。

　　这样的模式在房地产行情上升的情况下，问题不大，但一旦风向有变，缺点暴露无遗。

　　回到“买地—建家居商场——招商——收租——抵押家居商场——再买地”这个模型，红星美凯龙的收入主要源于租金，不同于房企卖房一次性销售收入，通过收租方式进行资产变现，一是收入有限、二是周转较慢，这和快速扩张所需的投资规模不成比例。

　　这样扩张的压力就都给到“投资买地-抵押商场-再买地”的环节，从2022年中报数据也可以看出，红星美凯龙的资产结构中，投资性房地产，占据了总资产71.8%，公司的净利润水平也与投资性房地产强相关，本质上就是靠买土地赚钱。

　　数据可以验证，2015至2020年，红星美凯龙采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生损益分别为10.10亿元、17.54亿元、19.96亿元、18.20亿元、16.01亿元、4.97亿元，占各期净利润比例分别为31.32%、51.63%、48.95%、40.65%、35.74%、28.71%。

　　在消费需求火热，地产行情节节攀升的情况下，通过抵押资产融资可以融到更多的资金再去买地、建商场，这个模型也就能正向螺旋上升循环。

　　但这几年，由于疫情的影响，家居消费疲弱，加上房地产市场的宏观调控，风向一变，原有的模式也进入了负循环，红星美凯龙就开始陷入债务的泥潭。

2015年至2020年，红星美凯龙负债总额从356.14亿元增长至804.50亿元，资产负债率从48.25%上升至61.16%。

　　2021年年末，红星美凯龙总负债为776.56亿元，资产负债率仍高达57.44%，同期流动负债321.32亿，其中短期负债185.04亿，而货币资金只有69亿，现金短债比只有0.37，短期偿债压力山大。

　　红星美凯龙也意识到问题所在，开始转型轻资产。

　　2021年，红星美凯龙宣布了其“降杠杆战略”：公司将继续缩减资本开支，并以稳健的经营性现金流，持续优化资本结构，降低计息负债规模和资产负债率，坚持“降杠杆”战略的落地。

　　红星美凯龙进行“轻资产，重运营”的战略转变，在庞大的债务压力下，一方面是甩掉重资产，比如2021年6月初，红星美凯龙将旗下7家物流子公司以23.12亿元出售给远洋资本。10月，旗下成立不久的美凯龙物业80%股权又以近7亿元价格被转让给旭辉。

　　另一方面是转变经营模式，开始更多的发力租赁商场和委管商场等轻资产业务。

　　如果说自建商场是做一手房东，那么通过租赁商场和委管商场的方式更像是做二手房东，也就是通过承包商场，再分租出去，赚的是租金差。

　　那么红星美凯龙从一手房东转变二手房东成效如何?

　　截至2022年6月30日，公司经营了94家自营商场，280家委管商场，通过战略合作经营10家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权59家特许经营家居建材项目，共包括475家家居建材店、产业街。

　　从商场数量看，委管商场数量远超自营商场，不过营收上，自营商场营收仍占主导地位。

　　上半年红星美凯龙自营商场取得营业收入人民币43.06亿元，占总营收的61.89%，仍占主导地位。

　　从整体看，上半年红星美凯龙营业收入69.57亿元，同比下降7.3%;毛利润43.37亿元，同比也降了9.1%;归属于上市公司股东的净利润降幅较大，同比降了32.1%为10.25亿元。

　　从结果看，红星美凯龙的轻资产战略仍有很长的一段路要走。

这其中一个重要的原因是，红星美凯龙主打下沉市场，而这个市场的疲软的家居消费需求影响转型的进度。

　　截至2021年底，红星美凯龙商场经营面积近半均分布在三线及以下城市，已有及筹备中的委托管理商场在三线及以下城市的占比更超70%。

　　另外，自2019年以来，三四线城市的成交持续疲软。而作为装修的上游行业，三四线城市销售的持续萎靡也影响到下游的装修需求，装修的需求相对不振。

　　尽管当前的地产刺激政策持续出台，但是三四线城市的销售复苏仍然乏力，复苏仍然有很长的路要走。在销售低迷的情况下，开发商的投资意愿较低，而红星美凯龙营收委托管理的商场的开业速度也会放慢，委托管理业务的营业收入增长受阻。

　　红星美凯龙的成长路径和万达相似，都以自营商场为始，之后都选择剥离地产转型轻资产。

　　万达能成功转型，一方面是领导人王健林的决心，2015年万达决定转型后，就不再提供资金建设万达广场，之后不断清仓重资产，仅用4年时间，到2019年就不再持有万达广场物业，完成转型。另一方面，从现在往回看，万达也算是踩准了时机。

　　所谓“时也，势也”，红星美凯龙在当下严峻的外部经济环境下，转型难度或许要高许多，要成为下一个万达，道阻且长。

　　当然，这也和领导人选择有关，或许车建新还有个“地产梦”，少了一点壮士断腕的魄力。

　　正如此前车建新所言，“家居行业很小，做几百亿就成了行业老大，很难做到千亿，但在房地产业，前三名都是5000亿元以上的规模”。

　　而如果红星美凯龙不做地产，车建新或许会寻找下一个千亿规模行业，或许他已经看上了新能源车行业。

　　此前公开披露显示，红星美凯龙联合江苏行远绿装，成立了上海红星美凯龙行远科技集团有限公司，其经营范围包含“新能源原动设备销售;轮胎销售;汽车零配件批发”等。

　　美凯龙(SH601828)红星美凯龙(01528)

鱼儿泡泡机：

　　在刚刚过去的中秋小长假，红星美凯龙上海7家商场交出了优秀的成绩，累计3天接待客流超3万人次，实现销售额4500多万，环比增长50%，同比增长25.7%，付款订单数超1.5万单。其中，最大一笔订单来自卫浴品牌科勒，价值达到95万元。看来是美凯龙的三重福利——2000万的家居消费券、1000万以旧换新补贴、绿色消费专项补贴奏效了呀，真会拿捏消费者的心理，看好未来成长。美凯龙(SH601828)

格隆汇：

在行业风险持续暴露下，政策面不断发力释放积极信号，行业基本面有望迎来复苏，推动板块估值修复。

　　近日，地产板块迎来久违的热络行情，机构多数观点认为，在此背景下，作为地产后周期的家居板块亦有望迎来修复机会。

　　此前银河证券分析提到，家居行业基本面及估值同房地产周期呈现明显的正相关特征，历史数据来看，家居行业基本面同房地产周期滞后正相关，而估值则同房地产周期同步，但同时也受市场情绪影响。未来伴随地产复苏，家居行业基本面及估值将随之修复，推动家居板块行情演绎。

　　笔者留意到红星美凯龙(601828.SH/01528.HK)身处家居零售行业，同时亦有商业地产的底子，其独特的商业模式下或有望得到市场关注，并充分受益两大板块的修复机遇。

1、疫情下展现稳健经营实力，有序扩张奠定长期发展根基

　　随着中期财报落下帷幕，此前红星美凯龙交出了一份可圈可点的中期成绩单。

　　财报显示，上半年，红星美凯龙实现营业收入69.56亿元，归属于上市公司股东的净利润为10.25亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.37亿元。其中，自营商场收入达41.53亿元，同比增长6%，毛利率同比提升0.5个百分点;委管商场收入达11.25亿元，同比增长6%，毛利率同比提升2个百分点。

考虑到整个上半年相对严峻的外部大环境，尤其是全国多地疫情反复多点散发情况下，对线下消费的冲击，红星美凯龙能够交出这样良好的经营成绩已经颇为不易。

　　不难看到，公司营收净利均表现相对稳健，同时核心主业仍然保持上升态势，展现了较强的抗逆性。

良好的出租率为红星美凯龙带来了稳定且持续的现金流，助力其能够穿越市场周期。

　　从出租率情况亦足以看到其作为行业龙头的韧性所在。上半年，旗下94家自营商场平均出租率达到92.1%，旗下280家委管商场平均出租率则达到90.1%。在行业面临多重压力的环境下，

　　而得益于资金面的支撑，公司仍保持了稳步的扩张，为后续业绩的增长奠定良好根基。财报显示，目前公司共有19家自营商场正在筹备当中，其中自有16家、租赁3家，计划建筑面积约297万平方米，同时仍有323个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

公司积极应对市场变化的同时，坚持夯实内功，为长期发展布局，展现出了企业坚固的基本盘和持续稳健的增长态势。

　　在行业不景气阶段，

2、“轻资产、重运营、降杠杆”战略显现成效 ，市场暗含两大预期差

“轻资产、重运营、降杠杆”

　　自2020年来，红星美凯龙便提出了的战略方针，回过头来看，在保持高度的战略定力下，公司战略成效正不断显现，驱动公司迈向高质量发展的新阶段。

　　站在当下来看，笔者认为，公司在取得阶段性成功之际，市场也存在两大预期差。

其一，疫情后时代业绩成长性的预期差。

　　经过了地产行业风险外溢的冲击，家居行业迎来淘汰出清，公司作为头部的领先优势得到巩固，为其将带来持续的市场拓展机会，进而为业绩端的良好表现带来支撑。

疫情得到控制后，经济持续回暖复苏，公司也将兼具确定性和成长性双重属性，并有望带来资本市场获得估值溢价的机会。

　　从财报中亦可见公司保持了稳步的扩张步伐，后续伴随新开业的商场持续贡献业绩，尤其是后续

其二，财务压力释放的预期差。

公司偏商业地产的属性一定程度导致了市场对公司财务基本面的担忧，并成为压制估值表现的重要原因所在。

　　伴随房地产行业暴雷潮风波，

　　不过从公司上半年财报来看，其负债率以及负债总额均有所有优化，其中，负债总额较2021年末减少了约10亿元，而截至2022年6月底，红星美凯龙计息负债率亦较年初下降1.3个百分点。此外，公司经营性现金流保持稳健。截至上半年，红星美凯龙经营性现金流达20.01亿元。

　　近日，惠誉基于持续疲软的新房销售和疫情相关因素将影响红星美凯龙的运营等原因对公司的评级进行了下调，但仍然保持在相对良好的“B”级，惠誉亦在报告中表示红星美凯龙的流动性仍然充足，其可用现金足以覆盖所有到期短期资本市场债务，同时获得银行融资的渠道保持不变。可见，惠誉对公司的偿债能力和稳健经营能力仍有信心。

随着后续市场的转暖，公司在财务基本面上的压力还将持续得到释放，这也将有助于公司估值的修复。

　　而由此不难预判的是，

3、结语

尤其是考虑到公司一系列战略布局下为公司长远发展奠定扎实根基，或也将成为驱动资本市场价值重估的重要催化剂所在。

　　受到疫情以及房地产行业风波扰动，目前红星美凯龙PE(TTM)仅约为6倍，处在历史底部。回顾公司过往几年发展，公司始终保持着相对稳健的经营表现，这或意味着随着行业步入复苏新阶段，公司也将更具有增长弹性。

　　(来源：ifind)

　　同时留意到，自8月底以来，南下资金亦持续加码公司港股，与公司股价形成了明显的剪刀差，这不仅反映了市场资金的偏好所在，同时也带来了一个值得关注的信号，在板块迎来回暖的阶段，公司后续的向上弹性或还将具备坚实支撑，值得关注。

　　(来源：富途行情)

鱼儿泡泡机：

　　红星美凯龙江苏全球家居 1 号店睡眠生活馆重装开业运营后的成绩不负众人期待!重装开业以来，该馆吸引了大波消费者和网红前来体验，在今年 1 号店的 "818 大促 " 和睡眠生活馆开业前后期间，商场迎来了客流销售额双增长，数据显示，该时间段周末期间客流较去年同比提升 48.1%，销售额同比去年增长 79.7%。不愧是家居行业的龙头企业，未来真的令人期待!美凯龙(SH601828)

中华家居网：

　　随着Z时代的来临,年轻力成为人们张扬个性的先锋表达,无论是心态、状态还是生活方式的呈现,人们无时无刻不在用年轻的个性表达对未来家居生活的向往。而从X时代到α时代,年轻力已经不能简简单单用年龄概括,本次,我们用先锋的态度凝聚年轻力,做家居市场潮流趋势的引导者。

　　总计3250平方米的展厅内,第十二届DDS当代家居潮流观念展「家系先锋力」由中国家博会(上海)、中国建博会(上海)、红星美凯龙、创新设计联盟联合主办,绿色领跑、梦基金、DDS·C设计师俱乐部战略合作,联合杰隆标识研究所、AUPU奥普、GANI简一、A&X、四国化成、臻仕家居、阿贝罗尼、珐蓝邸艺术涂料、新特丽照明、VERYLUX|威罗、伊伊布舍、美登斯MIDTEX、美尔奇岩板、木子妞、喜梦宝家居、松堡王国、OOMOO、箭牌卫浴、森林之星、卓木王1983、尚品本色、派雅门窗、皇派门窗、久盛地板、优典门窗、瓦瑟系统门窗、诺菲特门窗、百利玛门窗、莫干山地板、米多全能水洗机、木希林、火鸡、立邦、秋华工作室、心脏所、lightspace、张浩马文化、Cooollect成团展、梦基金、Vespa/制吉户外/潘裕贤、绿色领跑、蔡嘉甜品、NOE诺意珠宝、OtterBeBe海獭宝宝、第二自然、红星影业等共同打造先锋家居场景!

　　洞察年轻先锋趋势,汇聚时代潮流力量。玩转Z时代的先锋表达者们,表达的不仅仅是家居年轻化的态度,前沿、环保、创新、工艺、艺术、人文、设计……集结家居界万千灵感,先锋出击,自在创想!本次展会,DDS围绕「先锋」「虚拟」「重塑」「共生」「多样化」「探索」六大核心内容,创意先行,潮流造势!在不拘时空的多维家居场景内,展现无限多样的家居魅力,这是一次由内而外探寻生活意义的纵向思考,这是一场对未来美好生活方式的可持续提案之旅。

开幕仪式

　　致敬先锋《力量与柔美》舞蹈表演

　　红星美凯龙控股集团联席董事长&创新设计联盟主席车建芳女士致辞

　　DDS策展人&创新设计联盟秘书长唐琳女士致辞

　　开幕式上,我们邀请了红星美凯龙控股集团联席董事长&创新设计联盟主席车建芳女士与DDS策展人&创新设计联盟秘书长唐琳女士致辞进行致辞。邀请了苏州姑苏区经科局副局长 王晓军先生、北京科意文创创始人 孙群先生、Frank Chou Design Studio创始人 周宸宸先生、Ximi Li Design创始人&中国美术学院特聘设计导师 李希米先生、环胜咨询创始人 王晓燕女士、红星美凯龙营运管理中心总经理兼装修产业集团副总裁 李晓宁先生、DDS策展人&创新设计联盟秘书长 唐琳女士共同为第十二届DDS当代家居潮流观念展「家系先锋力」展览开幕!

颁奖仪式

　　DDS从2016年至今,共吸引超过200家国内外一线家居品牌及知名设计及艺术机构,大家互相连接,彼此赋能,收获了很多。为加深与各方的情感链接,感谢大家对我们的持续认可及支持,特别设立D-Trend Award 设计趋势奖、D-Together Award 梦想通行奖、S-Attitude Award 潮流态度奖 三个DDS奖项。本次我们也邀请了苏州姑苏区经科局副局长 王晓军先生、北京科意文创创始人 孙群先生、Frank Chou Design Studio创始人 周宸宸先生、环胜咨询创始人 王晓燕女士、Ximi Li Design创始人&张洪国美术学院特聘设计导师 李希米先生、红星美凯龙营运管理中心总经理兼装修产业集团副总裁 李晓宁先生、DDS策展人&创新设计联盟秘书长 唐琳女士分别为大家颁奖。

　　获得"D-Trend" Award 设计趋势奖的是:arredo爱乐多、AUPU奥普、COLDEC蔻帝、珐蓝邸、方太集团、GANI简一、皇派门窗、箭牌卫浴、捷阳科技、九牧卫浴、久盛地板、良木道门窗、LUCITE德国赫威都肯、美沃门窗、米兰之窗、墨瑟门窗、莫干山地板、OOMOO、派雅门窗、尚品本色、四国化成、TATA木门、图森、VERYLUX威罗、卓木王1983、CAMERICH锐驰家具、曲美家居、喜临门、喜梦宝家居。其中CAMERICH锐驰家具、曲美家居、喜临门、喜梦宝家居同时也是绿色领跑中的环保优选品牌。

　　获得“S-Attitude” Award 潮流态度奖的品牌是:阿贝罗尼、保利管道、本杰明摩尔、德国玛堡软装、顶固集创家居、火鸡、加拿大彩馬涂料、金牌厨柜、美登斯MIDTEX、NORYA挪亚家、诺菲特门窗、森林之星、松堡王国、瓦瑟系统门窗、新特丽照明、伊伊布舍、优典门窗、爱依瑞斯、百利玛门窗、恒洁卫浴、HOLIKE好莱客、书香门地,其中爱依瑞斯、百利玛门窗、恒洁卫浴、HOLIKE好莱客、书香门地同时也是绿色领跑中的环保优选品牌!

　　获得“D-Together” Award梦想同行奖的品牌是:红星美凯龙影业、红星云、红星美凯龙装修产业集团、红星欧丽、融设计图书馆、上海时尚之都促进中心。

　　第十二届DDS当代家居潮流观念展「家系先锋力」正式启幕!

　　让我们一起回顾下本届展会的先锋展陈~

　　先锋·重塑

　　寻找这个时代具有先锋精神的年轻人

　　不仅是敢于打破曾经的“规矩传统”

　　更能重新组合全新的自己

　　不被定义就是我们的重塑定义

　　臻仕家居

　　先锋·多样化

　　当艺术、涂鸦、叛逆、公益、环保……

　　多样化地展现在你面前

　　是豁然开朗 还是茅塞顿开

　　是眼前一亮 还是灵光一现

　　千面家居,诠释生活的无限可能

　　OOMOO

　　先锋·共生

　　本次展会期间,我们分设两个论坛区,邀请众多大咖一起潮流造势,聚力发声。

　　论坛区1

　　9月5日

　　威罗Gusto-22情感色彩发布

　　9月6日

　　DDS云逛展

　　共生·人文·论坛——探讨软装空间的人文生活方式

　　国际马文化专家&中国马文化艺术研究院院长 张浩

　　共生·人文·论坛——探讨软装空间的人文生活方式

　　9月7日

　　先锋市集品牌轮番亮相,解读“从心出发”的品牌内涵。

　　杰隆标识研究所副所长 史智军

　　非凡“岩”设——岩板·掘金计划设计盛典

　　红星美凯龙家居集团执行总裁兼大营运中心总经理 朱家桂先生致辞

　　创新设计联盟岩板分会正式成立

　　欧文莱、冠珠岩板、KLAX、玛缇瓷砖、诺贝尔岩板、德利丰、萨米特瓷砖、唯美L&D岩板、新明珠岩板、新岩素品牌分别进行了分享。

　　论坛区2

　　9月5日

　　论「居」面——论α时代的设计趋势暨潮流家具儿童品类研讨

　　9月6日

　　梦基金发起人/红星美凯龙控股集团联席董事长 车建芳

　　骊住水科技集团大中华区美标中国领导 黄波平

　　9月7日

　　潮流为媒,探讨家系先锋力

　　青年艺术家刘通

　　心脏所主理人&策展人 高大心、神经城创始人 王子一、StudioModular设计工作室创始人 薛、NUH 视觉创意艺术单位主理人leoli共同进行圆桌讨论。

　　先锋·探索

　　DDS先锋市集为你打开逛展新模式

　　家不止有“大件”

　　还有哪些新奇有趣的小玩儿意

　　手作匠人们通过一双巧手

　　为家增添一份艺术气息

　　打造充满情怀的生活

　　NOE诺意珠宝

　　先锋互动

　　本次展会来到现场的观众们都有机会获得互动大礼包!其中「虚拟先锋制造局」的盲盒互动吸引了众多观众前来排队体验,你抽取到哪个盲盒了呢~此外,红星影业的爆米花小车也备受大家的欢迎,现场更有KOL红人们与你一同打卡!尽情感受游戏与满载而归的双重乐趣~

　　感谢所有来到现场的嘉宾与观众~我们本次展会圆满结束,意犹未尽的先锋玩家们可以关注我们【DDS派】了解更多内容,让我们一起先锋出击,探索生活的无限可能。我们明年3月广州/上海再见!

久期财经：

　　久期财经讯，9月9日，惠誉已将中资企业红星美凯龙家居集团股份有限公司(Red Star Macalline Group Corporation Ltd.，简称“红星美凯龙”，01528.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“BB”下调至“B”。惠誉还将香港红星美凯龙全球家居有限公司(Hong Kong Red Star Macalline Universal Home Furnishings Limited )发行、于2022年9月到期的3亿美元高级票据评级从“BB”下调为“B”。高级无抵押评级和美元票据的回收率评级为“RR4”。所有评级均被列入负面评级观察名单(RWN)。

　　本次评级下调的原因是红星美凯龙控股集团有限公司(Red Star Macalline Holding Group Company，简称“红星美凯龙集团”)的并表状况从“bb-”变为“ccc”，这是由于红星美凯龙集团在未来12个月内大量到期在岸债券面临的再融资风险增加。惠誉基于惠誉《母子公司评级关联性标准》，遵循“子公司强，母公司弱”的评级路径评估得出红星美凯龙的IDR。

　　惠誉还将红星美凯龙的独立信用状况(SCP)从“bb”调整为“bb-”。在公司决定不对与若干资产支持证券(ABS)相关的证券化资产行使回购权后，债权人对红星美凯龙的信心可能会减弱。惠誉还认为，持续疲软的新房销售和疫情相关因素将影响红星美凯龙的运营。尽管如此，惠誉认为红星美凯龙的流动性仍然充足，其可用现金足以覆盖所有到期短期资本市场债务，同时获得银行融资的渠道保持不变。

　　RWN反映了惠誉的观点，即红星美凯龙集团的流动性紧张以及对其为2022年11月可回售的35亿元人民币在岸债券再融资能力的不确定性可能会限制红星美凯龙的融资渠道。惠誉还监测红星美凯龙集团ABS展期的进展及该事项对红星美凯龙流动性的影响。

　　关键评级驱动因素

评级差距扩大：

　　惠誉基于“子公司强，母公司弱”的评级路径评估红星美凯龙的评级，并评定法律层面的限制程度为“开放”，获取和控制程度为“部分开放”。基于关联因素评估，红星美凯龙的IDR从集团并表状况进行上调，调整的幅度多于运用隐含评级调整。惠誉认为，红星美凯龙集团的流动性状况限制了该集团的并表状况，但红星美凯龙继续独立运营，银行渠道似乎也不受影响。因此，根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，采用分析叠加法得出红星美凯龙的IDR。

母公司再融资计划具有不确定性：

　　红星美凯龙集团在2022年11月有35亿元人民币在岸债券可回售，未来12个月内有93亿元人民币债券(包括11月债券和5.87亿元人民币永续票据)到期或可回售。部分债券持有人可能不会在11月行权回售。今年5月，该公司有25亿元人民币的在岸债券可回售，只有不到30%的债券持有人行权。红星美凯龙集团的流动性状况已经减弱，总现金(不包括红星美凯龙)从截至2021年底的39亿元人民币下降到2022年上半年的26亿元人民币。

　　惠誉认为，红星美凯龙集团越来越依赖于之前出售给远洋集团控股有限公司(Sino-Ocean Group Holding Limited，简称“远洋集团”，03377.HK，BB+/列入负面评级观察)及其联营公司的项目的现金回收以弥补短缺。

ABS赎回展期：

　　由于红星美凯龙决定不行使其在2017年处置和证券化的两个商场的回购权，投资者信心也可能减弱。红星美凯龙表示，其有权但无义务在2022年9月ABS到期之前回购这些资产。部分投资者可能预计红星美凯龙将回购资产以赎回ABS。红星美凯龙目前正在与ABS投资者就潜在展期进行磋商，这将赋予红星美凯龙更多的时间行权回购。

不被视为违约：

　　惠誉了解到红星美凯龙没有提供担保，也没有偿还ABS本金的义务，ABS展期不构成违约事件。尽管如此，惠誉认为红星美凯龙打算在可能的情况下收购上述资产，因其为红星美凯龙位于天津的两家旗舰家居商场。在投资者同意允许红星美凯龙保留行权的展期计划前提下，回购可能会增加红星美凯龙的流动性压力。

独立流动性风险可控：

　　截至9月初，红星美凯龙再融资并偿还了今年到期的几乎所有资本市场债务。红星美凯龙在2022年上半年末的50亿元人民币可用现金为35亿元人民币短期资本市场到期金额的1.4倍，高于2021年的0.9倍。由于红星美凯龙持有优质资产，其仍然得到了国内银行的支持。红星美凯龙于8月发行了2.497亿美元的离岸债券，该笔债券获得上海银行提供备用信用证，为9月到期的3亿美元债券再融资。红星美凯龙将利用新发行中的1.6亿美元和1.4亿美元现金偿还债券。

入驻率降低：

　　惠誉预计市场需求减弱以及疫情的持续影响将在短期内对红星美凯龙的入驻率造成压力。红星美凯龙的入驻率从2021年的94%下降到2022年上半年的92%。惠誉认为，截至目前，2022年中国新房销售下降逾30%，家具需求将随之下降。惠誉还不确定疫情相关的租金减免是否会被延长。红星美凯龙的上海购物中心收入占其收入的四分之一，2022年上半年该项收入受到影响。8月该公司宣布减免商户租金及管理费，涉及金额为不超过人民币5亿元。

利息覆盖率、杠杆率稳定：

　　惠誉预计2022年红星美凯龙的杠杆率约为7倍，利息覆盖率为1.6倍。由于2022年上半年的销售成本、综合开销及行政管理费用和资本支出较低，该比率好于惠誉的预期。调整后净债务/经常性EBITDAR下降至5.8倍，经常性EBITDAR/总利息和租金上升至2.0倍，2021年上述两项数据分别为7.4倍和1.6 倍。惠誉预计，随着上海商场恢复运营，下半年的销售成本、综合开销及行政管理费用将增加。由于红星美凯龙预计全年资本支出为20亿元人民币，其上半年的资本支出为7亿元人民币，因此该公司下半年的资本支出也将上升。

　　评级推导摘要

　　惠誉基于《母子公司评级关联性标准》，遵循“子公司强，母公司弱”评级路径，但应用分析叠加评定红星美凯龙，以允许其与母公司红星美凯龙集团(持股60%)的信用状况之间的评级差距扩大。红星美凯龙的评级为“B”，反映了其银行渠道连贯和运营独立于母公司，以及红星美凯龙集团流动性紧缩可能带来影响。由于与到期短期资本市场相关的再融资风险增加，红星美凯龙集团的并表状况被评估为“ccc”。

　　关键评级假设

　　-2022年和2023年投资组合购物中心收入分别为83亿元人民币和85亿元人民币

　　-2022-2023年每年的经常性EBITDA为46-50亿元人民币，其中400-450万元人民币将来自每年的特许经营费

　　-2022年资本支出和收购支出为15亿元人民币，2023年为12亿元人民币。

　　-2022-2023年每年现金利息支出为25-26亿元人民币。

　　-2022-2023年每年可用现金为50亿元人民币。

　　关键回收率评级假设

　　惠誉的回收率分析假设，红星美凯龙若破产将走清算程序。

　　惠誉假设10%的行政费用。

清算方法

　　清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估。

　　-对扣除建安费用及应付账款后的超额现金不适用折扣率。

　　-物业、厂房及设备(主要由建筑组成)适用的折扣率为50%。

　　-在红星美凯龙优质家居商场的支持下(租金收益率超过3%)，对投资物业适用50%的折扣率。

　　-根据惠誉的标准，对应收账款适用的折扣率为20%。

　　对境内外高级债务按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率对应的回收率评级为“RR1”。但是，高级债务的回收率评级上限为“RR4”，原因在于，根据惠誉的《回收率评级国别化处理标准》，中国在“债权人友好”维度上被归类为第四类国家，在此类国家持有资产的发行人的回收率评级上限为“RR4”。

　　评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

　　-如果不满足负面评级触发条件，该公司将被移出RWN

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

　　-有迹象表明红星美凯龙集团流动性和/或再融资风险影响红星美凯龙信用状况

　　-由于ABS赎回展期，红星美凯龙的流动性或融资渠道减弱

　　流动性和债务结构

充足的流动性：

　　2022年上半年末，银行贷款占红星美凯龙总债务的80%。大部分银行贷款由红星美凯龙的投资物业作抵押，且通常在到期时展期。红星美凯龙的资本市场到期债务问题似乎也可解决。红星美凯龙发行了2.497亿美元债券，为9月到期、3亿美元债券的一部分再融资，并计划用现有现金偿还2022年10月到期的5亿元人民币在岸债券。

低现金/短期债务覆盖率：

　　自2019年以来，红星美凯龙一直保持着0.2倍-0.5倍的低现金/短期债务比率。可用现金/短期债务从2021年的0.4倍改善到2022年上半年的0.5倍左右。同时，红星美凯龙在小型股上市公司中有10-20亿元人民币的投资，这些投资可以覆盖至少0.1倍的短期债务。红星美凯龙的其他短期债务主要是银行贷款，很容易可获得展期。

　　发行人简介

　　红星美凯龙是中国最大的专营家装和家居产品商场的所有者及运营商。红星美凯龙在全国家装和家居产品零售商场行业的市场份额为17.1%，占全国家装和家居产品零售行业总销售额的7.1%。

有一说一我是无心：

　　一潮汕大佬倒下，欠债一个亿，名下物业起拍价仅4000万

　　生意不好做，深圳红星美凯龙老板破产