2022-10-15今日SH603093股票最新净值和交易情况

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、国务院常务会议决定进一步延长制造业缓税补缴期限4个月，涉及缓税4400亿元。同时对制造业新增留抵税额即申即退，今年后4个月再为制造业退税320亿元。确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，再贷款额度2000亿元。部署进一步稳外贸稳外资举措，抓紧新设一批跨境电商综试区，推动重点外资项目尽快落地。确定优化电子电器行业管理措施，降低制度性交易成本。决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。

　　2、继8月LPR非对称性下调后，存款利率也迎来调整。据证券时报多方证实，多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。

　　3、据证券时报，市场消息指出，广州市已对新项目备案价进行动态调整，“一房一价”由原来按楼栋均价正负6%调整为可上浮10%、下浮20%，楼栋均价不能超项目核定线均价。不过，相关部门没有对市场消息做出官方回应。

　　金融期货早评

　　股指：财政政策继续加码

　　昨天受海外市场情绪影响，A股低开，市场情绪整体偏弱。我们之前观察到A股成交量逐渐萎缩的态势，无论是下跌还是上涨动能都略显不足，因此，隔夜美国方面的消息对A股的负面影响相对有限。我们认为美国紧缩预期强化助推A股风格从此前的IM和IC切向IH，但需要国内经济基本面的配合。

　　昨晚国常会上继续加码财政政策，延续了制造业中小微企业的缓税和增加了退税，同时对制造业等部门的设备更新提供中长期贷款优惠。这样的举措继续利好风格切换。

　　我们维持原有观点：继续看好IH的后续机会。再次建仓IH的机会需要继续等待，最好等明显缩量信号再行动。

　　国债：震荡偏弱格局延续

　　周三国债期货早盘低开，全天偏弱震荡，明显收跌。公开市场方面，今日共20亿逆回购到期，央行足量续做，当日资金零投放零回笼。资金市场来看，银行间质押回购利率整体保持稳定，隔夜段持平前值，7天期加权利率上行约6bp，可能反应市场对于税期扰动的顾虑。明日为本月MLF到期续作时点，考虑到本月以及接下来几个月资金到期量较大，市场存在降息对冲的预期，关注央行具体操作情况。

　　周二晚美国劳工局公布了8月通胀数据，物价水平继续以超市场预期的姿态维持高位，也大大点燃了市场的加息预期。数据公布后市场对于后续的加息次数预期已经来到了7次，这会在年底将联邦基金利率抬高到4%上方。而对于国内债市来说，加息力度的增强可能会导致美债收益率进一步上冲，在国内基本面仍未有明显起色的情况下，带动中美利差走阔，从而加大资本外流的压力。但另一方面，数据落地后市场快速将其纳入定价，目光将重新回到国内，近期债市震荡偏弱，主要由于利率低位带来的调整压力以及资金面边际收紧的影响，短期内继续关注流动性以及数据公布情况。

　　外汇：人民币汇率依旧面临守“7”考验

　　【行情回顾】9月14日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9630，较上一交易日跌319个基点;夜盘同样收报6.9630。当日人民币兑美元中间价报6.9116，调贬188个基点。昨日，在隔夜超预期美国CPI数据的影响下，美元指数回归109上方。受隔夜美元指数大涨的影响，美元兑在岸人民币汇率开盘后直线拉升，后有所回落呈区间震荡状态。

　　【消息面】1)国务院常务会议决定进一步延长制造业缓税补缴期限4个月，涉及缓税4400亿元。2)继8月LPR非对称性下调后，存款利率也迎来调整。3)美国8月PPI环比下降0.1%，同比上涨8.7%，为2021年8月以来的最低同比增幅。4)英国8月CPI同比上升9.9%，从40年高位回落。

　　【走势展望】从目前的形势来看，欧美阶段性呈竞争性货币紧缩状态。美国8月CPI数据反映了美国通胀下行速度的缓慢，激化了市场对未来美联储加息路径的预期，只要通胀未出现明显降温迹象，年内美联储紧缩交易暂不能停，预计美元指数也将维持强势。国内方面，近期公布的经济数据皆显示我国经济修复斜率放缓，本周我国将迎来数据潮，如1年期MLF利率，若央行认为周五公布的数据依旧疲软，不排除其预先降息的可能。在美元指数高位震荡，中美利差倒挂仍将持续一段时间的背景下，人民币汇率依旧面临守“7”考验，预计今日运行区间6.935-6.985。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：宏观压力导致情绪偏弱

　　日盘期螺受到美国超预期的CPI数据和疲弱的A股连累，价格偏弱运行。技术上看前日日线级别出现十字星，可能价格有转弱信号。供应端，钢谷数据显示，钢厂继续复产，但产量边际增量放缓。前期检修的长流程高炉已经几乎全部实现复产，预计后期长流程增量不大。同时钢厂利润逐渐走低，盘面利润迅速收缩，新一轮的负反馈在酝酿。库存端，社库由负转正，厂库继续堆积，表观需求量转弱。30城地产成交量仍低，预计需求难以持续放量。预计螺纹钢价格震荡偏弱，短期操作上等反弹到高点再空较好。

　　热卷：产销平稳，表需环比增加

　　钢谷数据显示，热轧产量小幅回升，社库继续小去，厂库继续增加，总库存小去，表需边际增量放缓。热卷受铁矿、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。热卷的盘面利润再次收缩至盈亏边缘。由于螺纹钢的产量恢复更快，螺纹钢需求更疲弱，因此卷螺差有所修复。预计热卷价格受成本拖累震荡偏弱，短期操作上等反弹到高点再空较好。

　　铁矿石：宏观导致上行动力减弱

　　日盘铁矿石价格受到美国超预期的CPI数据和疲弱的A股连累，价格偏弱运行。但下影线较长，底部买盘动力较强。展望后期，澳洲主流矿山受到港口检修和雨天影响发运，预计下周随着天气转晴发运季节性回升或出现同环比增量。供应端巴西铁矿石或有一波集中到港。目前铁矿石海漂库存量很大，并且VLOC船只的航速有加速的趋势，并且发运量也在触底反弹，因此后期到港量可能有大量增加的可能性。而需求端，钢厂的利润不断走薄，新一轮的负反馈正在酝酿。因此短期内，在钢厂复产和国庆前补库的需求预期下，预计铁矿石上行的动力仍在，但10月后，前期的海漂量或集中到港，加上钢厂利润不断走低，负反馈的动机加强，可能铁矿石的供需关系有所扭转，上行的动力将不断减弱。操作上仍建议反弹至高位再空。

　　硅铁:逢低做多为主，主要风险点在于成材表需转弱。

　　今日硅铁走弱受到兰炭降价影响，还有前期对于减停产的反映过度的部分修正。供应端，当前硅铁虽然宁夏产区有复产计划，但是基本已在行情计价中，其他产区除青海依然处于亏损状态，开工动力不足。需求端，即便当前硅铁出现一定复产，依然不能满足目前钢厂复产叠加金属镁需求，硅铁9月维持去库预期，河钢硅铁钢招价格8200，目前钢招价格紧跟盘面价，不具备太多指引作用，反而有些滞后。阶段性供需偏紧对硅铁价格有支撑，硅铁建议逢低做多，风险点主要关注成材旺季需求预期。

　　硅锰:期现贸易商去库明显，下游补库支撑硅锰价格偏强。

　　供应端，硅锰与硅铁类似，处于开工率逐渐增加的阶段，北方产区存在新开工利润，上游锰矿方面，预计高品氧化锰矿还存在10%左右的降价空间，冶金焦价格也出现提降，硅锰成本有继续走弱预期，但是空间已经不大，中性假设下，硅锰盘面对应成本支撑大概在6800左右。

　　需求端，近期钢厂复产与螺纹钢增产主要体现在下游钢厂的硅锰库存降低以及期现贸易商的库存降低，根据杭州某期现公司测算，期现贸易商库存正常水平约30-50万吨左右，但是目前已经基本见底，虽然硅锰厂库并没有明显变化，但是可以预见到国庆前的钢厂与期现贸易商同时补库会带动硅锰厂库的去库速率出现较大提升。在螺纹不因为需求超预期走弱而大幅下跌的情况下，硅锰在10月前将偏强震荡，激进投资者可以选择轻仓逢低做多。

　　焦煤：供给扰动，偏强运行

　　昨天焦煤白天震荡，夜盘偏强运行。美国cpi超预期，美联储加息预期再次加强，9月22日加息75bp的预期概率高达68%，甚至加息100bp的概率也达到了32%。受海外宏观影响，商品板块大跌。黑色板块虽然作为国内品种，也受到了一些影响，整体表现弱势。

　　焦煤基本面方面，最近焦煤情绪还不错，隔壁动力煤涨个不停，焦煤也受到边际影响。马上迎来二十大，安全检查是一年中最严格的时间，可能会对产量有影响。现货方面，长治地区瘦煤等配煤涨价明显，涨幅在100元~150不等。竞拍市场方面，无流拍现象，拿货情绪好转。

　　整体来看，二十大前，焦煤的供给端有一些减量风险，包括国产煤的安检，以及进口煤数量被挤占，短多长空。

　　焦炭：成本支撑，偏强运行

　　昨天焦炭震荡运行。下游钢材市场方面，钢材现货成交整体一般偏弱，受疫情影响和台风影响，钢材价格弱势回调。

　　焦炭依然跟随焦煤和钢材，自身没有太多驱动。盘面反应了3~4轮提降(假设降幅100元/吨)，目前市场有第二轮提降的预期。不过钢厂焦化厂利润都比较一般，预计博弈继续。

　　整体来看，焦炭还是宽幅震荡整理的行情。可以适当关注一下多焦化利润的头寸。

　　玻璃：冷修再增意外，产销反弹

　　价格：玻璃价格震荡，收于1509。

　　动态：湖北沙河产销全面反弹，降价促销出效果。英德鸿泰二线也加入冷修，日熔900吨。

　　观点：未来玻璃的重点，是如何在01前解决库存压力，不仅仅是形成去库趋势。 供应方面，9月的日熔下滑仍在延续;因此可以确定以当前现货的价格和玻璃厂的亏损程度，冷修的预期已经成立;虽然从当前冷修计划静态推演，仍需新的计划外冷修来解决库存压力;但假设需求有所修复，冷修预期已雏形，日熔已在下降通道内，价格存在反弹的空间。 需求方面，产销短期走好，但是存在现货降价的因素，持续性有待验证。 在01上，供应端下滑的确定性已经形成，矛盾在于需求是否能在该条件下带动玻璃厂解决库存压力。我们暂时认为需求需要再经历“金九银十”和政策加码后的产销验证，短期内玻璃存在如产销好转后的向上空间;长期格局，玻璃的需求依旧是走弱为主，仍需出现新的冷修带动去库。策略上，玻璃存在估值修复空间，但长期依旧偏空。

　　纯碱：供应回归，逢高做空

　　价格：纯碱走强侯回落，收于2339

　　动态：周三口径，纯碱碱厂和交割库均出现累库，约2万吨左右。英德鸿泰再增冷修，重碱端日熔继续下滑。

　　观点：纯碱价格震荡区间内，上方伴随装置开车缺乏想象力。轻碱的表需上升，在于经历了7-8月的表需低估，下游库存得以消耗，进入传统“旺季”，下游存在备货需求，表需环比修复。重碱方面，虽然下游有较为固定的损耗且缺口仍在，但下游仍有库存空间，同时截止目前已有四条线意外冷修，9月日熔下滑仍在继续; 因此当前阶段重碱的表需依旧较为随机，但可以确定的是底部较为有限，出现大幅下滑的可能性不大。

　　综上，9月，需求和供应双双回归，从平衡表角度，保守为紧平衡，如出现情绪上的好转，库存的去化风险依旧存在;同时，疫情延续，节假日玻璃厂低原料库存水平下存在补货需求;因此做空存在较大的低库存下的库存去化风险。但长期角度，伴随装置的回归 ，轻碱高度有限， 重碱缺口收敛，纯碱价格上方空间有限，BACK结构继续维持，长期方向向下。策略上，9月纯碱存在去库风险，下边际破位时间未到，但 “高利润品种的弱预期”致长期方向预计向下，做空点位考虑2350-2400，前期空单持有。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：逾越5600

　　国际方面，洲际交易所(ICE)白糖期货周三收跌，8月下半月巴西中南部糖产量强于预期，施压于糖价。8月下半月巴西糖产量313万吨，较去年同期增加5.77%，共压榨甘蔗4402万吨，较去年同期增加1.79%，制糖比为48.4%，高于去年同期的46.4%。此外，印度官员表示，印度新年度首批允许出口500万吨糖。

　　国内方面，郑糖昨日夜盘延续涨势，继续进行期现收敛以及与外盘进行价差收敛。现货方面，南宁站台报价5650元/吨，昆明报价5590-5650元/吨。

　　操作上，多单持有。

　　苹果：关注风雨对山东产区的影响

　　山东毕郭市场红将军上货量仍较多，采购客商不多，市场卖货积极，价格回落0.1-0.0.2元/斤，80起步主流价格2.8-3元/斤，好货3.3-3.4元/。近期山东红将军报价不稳定，随着上货量多少波动。上货量增加主要因果农担心台风降雨，摘果比较集中。陕西洛川土基镇早富士开始出库，70起步3.3-3.4元/斤，客商订购积极性不高。陕西早富士进入收尾阶段，晚熟富士多地开始摘袋，淳化采青果开始预定。辽宁绥中早富士进入交易后期，节后价格下滑0.8元/斤。

　　盘面情况看，操作上逢高沽空为主，但需要谨防台风对产区造成的影响。

　　玉米&淀粉：关注美国出口数据

　　外盘看，CBOT玉米周三下跌，受压于技术性卖盘和商业对冲交易。本周四，美国农业部将出四周的出口销售报告，此前由于技术问题一直未公布出口销售报告，根据市场苹果截至9月8日当周，美国22/23年度玉米出口销售净增30-90万吨。

　　国产玉米看，昨日夜盘玉米价格持稳，整体变化不大，依旧承压于120日均线。现货方面，东北地区价格稳中有涨，产区走货较之前好转，贸易商销售心态稳定。华北地区价格稳中偏弱，新粮即将集中上市，粮商出货尚可，下游企业门前到货车辆增加。销区玉米主流价格稳定，局部偏强，北方产区新粮开秤高，带动陈粮走强，提振南方情绪，饲料企业循环采购，需求略有好转。港口收购主题仍然偏少，到货量持续低位，仍处于去库阶段。内地深加工企业仍以消化库存为主，个别库存偏低。

　　淀粉看，大连玉米淀粉小幅回撤，整体弱于玉米。华北价格稳中偏弱，新粮上市各市场保持观望态度，随采随用，成交较为清淡，提货速度有所放缓，压力仍在。华南下游行业签单拿货积极性减弱，价格有所下调，短期降价签单意愿强。

　　操作上，关注120日均线的压制力度，多单谨慎持有。

　　生猪：上涨乏力、下跌支撑、震荡为主

　　【期货动态】昨日期价上涨乏力，维持高位震荡，最终收于23370，较昨日上涨0.09%，持仓量略微增加，资金仍显犹豫。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价为23.37元/公斤，下跌0.1元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为23.2元/公斤、23.36元/公斤、22.72元/公斤、24.14元/公斤、25.07元/公斤，湖南、四川、广东价格保持不变、其余两地均下跌0.24元/公斤，北方市场整体下调为主，南方市场价格较为稳定。

　　【现货分析】

　　1.供应端：北方生猪压栏较南方较早，中秋出栏较多，再加上受到政策影响，二次育肥补栏进度有所减缓，制约北方猪价;南方压栏较晚，加之节前出栏，虽需求较弱但供需处于紧平衡中，对今日猪价有支撑;

　　2.需求端，全国各地陆续爆发疫情，居民有囤肉的需求，但白条价格依旧在上升，部分居民不能承受该价格，因此需求端依旧乏力;

　　3.从现货来看，供给偏紧、需求依旧较弱遇上政策调控的影响，使得短期价格不太可能大幅上涨，但底部因饲料成本、生猪供给偏紧以及养殖户的挺价情绪，也不太可能大幅下跌的局面;

　　【技术分析】01合约今日上行乏力，但稳定在10日均线之上，资金依旧犹豫，近期走势还是偏震荡看法为主;

　　【观点】因此，结合期现两端，节后一段时间内可能走消费逻辑，期价短期震荡运行为主，资金重新流入之际也许是新的行情重新启动之时;短期观望，在时间中把握机会;

　　【市场热点】本周国家将在9.17日下午13：00-16：00投放今年第二批中央猪肉储备，本次出库竞价交易挂牌1.5万吨;第二次挂牌吨数较第一次来说更低，反映目前的猪价虽仍偏高，但已在合理区间，猪价继续下跌的空间也有限，保供稳价才是主旋律，而不是单纯地让猪肉跌或涨，后续四季度看好猪价温和上涨。

　　棉花：美棉出口报告即出

　　洲际交易所(ICE)期棉小幅上涨。美国7月纺服进口量骤降，服装及面料销售额下滑，库存额迅速走高，一方面是由于美国自身通胀率居高不下，消费者信心随之下降，另一方面印度作为美国纺服的重要来源国，目前严重减产，部分企业甚至有停产的打算，使得7月美国纺服从印度进口量环比下降18.15%。

　　昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%。目前南疆新棉籽预售报价在3300元/吨左右，北疆报价在3200元/吨左右，较上周都有所上涨，试水报价略高。截至目前，全国大部分棉区已吐絮或进入吐絮盛期，时间较往年有所提前，大部分棉区已喷施过一次或两次脱叶剂。

　　短期预计郑棉将保持震荡，关注今晚美棉出口销售报告，谨防宏观风险。

　　红枣：需求转弱

　　产区方面，今年新疆新枣大级别占比较多，目前红果率已达70%，部分头茬果已开始皱皮，近期产区天气较为适宜，继续关注主产区降雨及大风情况。

　　销区方面，节日过后，市场交易恢复清淡，客商按需采购，整体走货较慢，昨日河北崔尔庄市场上货量在10余车，广州如意坊市场上货量5车。

　　昨日郑商所红枣仓单为6538张，价格上涨超0.5%，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　油脂油料：短期波动，长期偏空

　　油料：隔夜受美国数据影响，通胀担忧在再现，CBOT大豆高位回撤，国内蛋白粕跟随回落。随着国内蛋白粕9月合约交割结束，近月紧供给交易在盘面暂歇，且供给不足的情况开始逐渐出现边际好转的预期，其一在于国内的油厂压榨利润出现了明显的好转，在当前美豆进口成本相对较低的情况下，利润的恢复有利于后续买船情绪的提振;其二在于竞争国巴西和阿根廷将要开启新一年度的大豆种植，且当前阿根廷对于大豆出口开放了较多的优惠政策，有利于大豆的国际贸易流通，在南美种植开始后，北美的收获预期落地，市场焦点到南美将会给予北美一定的卖货压力，虽然本年度由于期末库存偏紧而消费增加，北美卖货压力相对较小，但在集中上市期间，由于供给的大量出现将会对国际豆价价格造成明显压力，国内蛋白粕价格在供给转送成本下降的情况下，预期价格同样会受到一定压力，未来继续保持在次高位的难度将越来越大。菜粕方面，当前主要考虑加拿大的菜籽供给情况，在即将收获，且生长期风调雨顺的情况下，新季节菜粕供给将会明显转松，利空菜粕价格，且2301开始，交割品制度的变化令可交割货物明显增多，对于菜粕价格同样是利空影响，下方支撑在于豆菜粕价差带来的替代消费。总体来看，受报告影响近期蛋白粕走势可能强势，但在南美种植时点无明显减产驱动的情况下长期依旧偏空思路。

　　油脂：隔夜油脂受油粕下行影响被动挺价，且印尼棕油下半月cpo参考价仍未给出，可能影响后续发船情况。但油脂端当前自身偏空的基本面依旧维持不变，无论是棕榈油供给端的库存以及供给，或是豆油及菜油端新季的供给，均在逐步确立且供给量有一定的保证。但由于前期国内油脂价格在基本面偏空且宏观情绪的悲观下已经出现了明显的下跌，目前随着宏观悲观情绪逐渐缓和，美元指数的阶段性回落，原油价格的明显反弹令国际油脂价格在相对低位忽略了自身利空因素的影响而表现出情绪的共振，盘面价格出现反弹。但宏观情绪的提振并不能够扭转油脂弱势的格局，对于国内的三大油脂，在新季节供给量依旧是边际增加的总背景下，可能会出现阶段性的下跌后的反弹，但颓势难改。 在品种间的价差方面，可以看出在接下来的秋冬季，棕油在我国的食用方面的消费量可能会逐步下降，但供给量在国际价格持续走弱的情况下预计将表现充裕;豆油在目前现货端紧张，未来可能宽松的情况下暂时可能会表现强势，直到我国远月大豆进口买船情绪出现明显回温，国内供给逐步确立;菜油端由于加菜籽产量基本确立且国内买船表现积极预期供给量充裕，且由于品种间价差的存在而消费能力有限。总体来看，在油脂预期总供给好转的情况下，油脂价格上方压力明显，长期看空思路不变，但在短期操作中需要规避宏观以及日内价格剧烈波动风险，建议豆菜油间价差做缩策略为宜。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：EIA库存好于预期，油价延续上涨。

　　10月WTI涨1.17报88.48美元/桶，涨幅1.3%;11月布伦特涨0.93报94.1美元/桶，涨幅1.0%。中国原油期货SC主力2211收跌5.2元/桶，至645元/桶。从消息面来看，一是，9月9日当周EIA原油库存增加244.2万桶，战略储备减少841.4万桶，汽油库存减少176.7万桶，精炼油库存增加421万桶，产量维持1210万桶/天不变，整体好于预期，利多油价。二是，美国8月CPI数据录得8.5%，低于市场预期的8.1%，市场开始定价9月份加息75BP，抑制油价上涨。三是，据媒体援引知情人士的话说，美国白宫官员可能会在原油价格跌至每桶80美元左右时，开始补充其战略石油储备。拜登政府官员正在权衡采取这一举措的时机，着眼于保护美国石油产量增长并防止原油价格暴跌。当前市场交易逻辑依然是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡。若美国政府补充战略储备，将对油价形成有利支撑，建议保持观望。

　　燃料油：延续反弹趋势

　　截止到夜盘，LU2211报4771元/吨，升水新加坡10月纸货16美元，FU01报2903元/吨，升水新加坡12月纸货12.6美元。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走强，提振燃料油需求，在库存方面，上周新加坡燃料油库存增加至1993.8万桶，ARA燃料油库存下降1万吨，至113.2万吨，国内LU期货库存为73340吨，FU期货库存维持在14760吨。上周第四批燃料油出口配额下放，共计275万吨，今年已经累计下放1500万吨，有助于缓解保税市场低硫供应紧张的问题，不过低硫前期跌幅明显，近期随着原油反弹会伴随更多的估值修复，当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，在原油宽幅波动的环境下，高低硫价格很难反应出自身的行情，暂时保持观望。

　　LPG：做空PDH利润的头寸继续持有

　　EIA周度库存数据显示，美国丙烷累库376万桶，市场预期累库190万桶。累库幅度超预期，主要来自消费的下滑，库存消费比快速走高，对丙烷价格带来不利影响。

　　PDH利润。PDH利润继续小幅修复，整体呈现区间波动。本周PDH利润已走高至区间上轨，做空PDH利润即买境外丙烷空境内PP的组合继续持有。

　　内外价差。单考虑汇率换算，等待PG2210与外盘FEI纸货价差走高至120-130美元/吨的区间上轨后做空内外价差，即买FEI抛PG期货。

　　LPG单边。LPG期货指数延续5400-5900区间震荡。原油震荡回落，同时下半年燃料需求旺季影响，PG跌幅小于油价。前期PG2211执行价为6000call的虚值call卖方可继续持有。

　　沥青：国内宏观情绪带动，短期供需依然偏紧

　　昨日沥青盘面大幅下挫，我们认为以国内偏悲观宏观预期为主导，地产端极差的成交数据依然主导国内空头预期，沥青走势和黑色系略有相似。但沥青本身的供需结构依然还是区域性的偏紧，除了岚桥阶段性大产沥青对现货端冲击外，其余炼厂基本还是处于略微偏紧的状态，另外9月份马瑞油到港量大幅走低，部分地炼依然有原料问题的牵制，叠加当前港口稀释沥青库存处于低位，因此短期沥青的供应或再次碰到限制。昨日公布库存数据总体依然小幅去库(炼厂累库，社库去库)，沥青现货价格昨日企稳。我们在前期周报中所提及的几个大的逻辑主线依然没有发生改变，上周焦化料-沥青价差进一步走高，焦化综合利润较沥青依然处于显著优势的情形，因此不少炼厂依然有较强的动力转产渣油，未来地炼产量环比增量有限，随着沥青终端需求的逐渐修复，沥青供需偏紧的格局短期依然难以扭转。现货和期货继续劈叉，期货12合约当前较布伦特裂解处于历史偏低水平(即使扣除布伦特的自身月差因素)。炼厂沥青方向综合利润(按照现货价格)依然不错，但较渣油方向的相对优势依然不足，限制了主营和地炼沥青的产量复苏节奏。产量上周继续小幅走高，但幅度并不大，主要逻辑依然是焦化料方向的高额利润导致对渣油的需求极佳，低硫渣油和焦化料的价差亦来到了历史最高水平(柴油焦化料价差亦处于相对高位)，说明当前渣油加氢的利润亦极佳， 9月10号起河北鑫海大装置继续转产渣油，届时河北的沥青资源再度紧张。与此同时上周百川上修了8月的实际产量至245万吨，由此导致8月的真实表需来到了299万吨的水平，即使我们做9月需求和8月齐平的保守假设，按照当前的排产计划沥青依然会维持去库的节奏，更不用说按照季节性规律9月表需普遍比8月要高出10%左右的假定了。在当前的基差水平下，沥青12合约依然在驱动端存在向上修复的基础。潜在的隐忧是：当前山东汽柴油开始累库，主营的CDU开工率在恢复，可能慢慢会影响到当前焦化料强势的格局(地炼焦化装置开工率走低)，柴油零批价差已经接近历史最低水平，但走出这个逻辑需要一定时间。成本端原油目前被强势美元拖累，而且其自身供需结构也在发生转变(上周美油大幅累库)，上周破位90美元。但市场多头的逻辑依然在于当前OPEC主导的供应格局，原油短期不存在大幅下跌的基础，但在节奏上需要注意仓位和点位把握，留有底仓并以活动仓位短差操作。

　　PVC:供需矛盾后移

　　本周台塑cfr大陆报价下跌至840，折内盘约6800，周内盘面最高点考虑基差已经接近进口窗口打开，整体位置较高，给出了很强的做空安全边际。近端PVC最大的变化在于下游走出限电、接近旺季之后开工率出现了明显的改善，无论是华东、华南还是华东的各个贸易商样本均出现了比较明显的改善，贸易商在看到下游改善后拿货意愿提升比较明显，导致上游库存出现了去化。第二个点则在于整体9月供应恢复的速度不及预期，目前计算9月的产量不会相对8月提升太多。整体仍然维持较低水平。供需两者结合导致了近端市场对9月形成了一定的去库预期，也就是近端我们看到的一波拉涨，但是我们认为这对PVC来说只是矛盾的后移，因为这种去库在10月后持续的难度很大。主要在于供应的回归以及终端订单仍然比较低迷，这种情况下当下表征出来的需求好可能更多的对应到隐形库存的补充。一旦这轮补库结束，行情逆转的可能就比较大。总体01合约我们仍然维持偏空的观点。

　　甲醇：关注利好兑现后的做空机会

　　近端甲醇价格走势很强，消息很多，内地贸易商心态狂热，积极采购，北线价格上冲至2560，出现了期现联动上行的情况。甲醇装置方面，鲁西、阳煤重启已经落地。中新重启审批通过，接近点火。昨日传闻近期宁波富德负荷下降至9成，后期或有停车计划，一旦兑现可能导致港口明显承压。目前与其他工业品的情况相类似，整体是前期产业链看空导致隐形库存低位，8-9月需求环比好转，订单好转，情绪改善后产业链低库存导致的补库需求会显得感官上的需求非常的好。但是对应到终端订单我们并不认可真实需求的好转。我们认为甲醇更多是基于短期情绪和贸易商补库导致的阶段性上涨。截至目前，我们能看到的主要利好(港口去库、兴兴和山东MTO的重启)都已经兑现，未来推演主要的环比变化则可能在乙烯的回落、进口的回归、港口集中到港带来的累库，内地新装置的投产。上周甲醇的反弹给出了甲醇一个相对较高的估值，我们对甲醇整体宽幅震荡的观点没有变化，但是目前价格下，逢高空的性价比应该是高于逢低买的。但是下方空间会受限于煤炭的走势。

　　聚酯：短期意外频发，聚酯偏强运行

　　需求：终端织造订单天数平均水平为15.17天，环比天数上升0.61天，同比下滑5.72天。坯布交易市场氛围好转，外贸部分冬款服装订单下达，但数量有限，交期多在本月底附近，后续新单仍需等待。因原料、限气等因素，聚酯切片、短纤装置有减产，另外其他装置也有一定负荷调整，综合聚酯负荷有所回落。本周聚酯负荷在83.3%

　　PTA: 四川能投短停后重启，当前负荷预期下，近月TA去库，近期主连基差近1000，加工费回落至700。周度PX回暖,PXN420美金，折算轻重石脑油价差，PXN在350美金，PX-MX—75美金，跌幅明显。甲苯歧化利润为负，当前外盘纯苯产量提高，调油利润互相压缩，芳烃出口关闭，后续预期外盘检修结束后，MX-PX短流程有供应回复预期，关注PX-MX价差是否有恢复迹象。近期原料问题在于两点，其一台风导致的物流问题，其二在PX供应紧张，一方面在日韩重整降负，一方面在国内调油需求较好，预期国内芳烃偏强将持续一段时间，这也给予TA较强的支撑，即TA的供应或许不会那么快回归。成本偏强，供给持续低位，连续去库，现货紧张，需求预期改善下，近月可逢低做多估值。

　　MEG: 恒力近期乙烯装置出现问题，180万吨乙二醇全停，预计影响一周左右，连续去库下，供应逐步回归，浙石化、卫星伴随着乙烯开车，供应提升，关注乙烯的区域套利持续时间是否超预期，后续去库动力在内需与进口，当前由于乙二醇持续低利润，海外产量持续压缩，四季度预计维持低位，9、10月预计保持去库，后续关注内需是否有超预期。近月去库，乙烯、动力煤坚挺，供需环比改善，连续超预期去库，叠加意外频出，近期偏强对待，短期不建议空配。

　　苯乙烯：持仓有所下滑

　　昨日苯乙烯夜盘小幅回落，但现货仍然顶着较高基差。注意10合约到11合约换月问题。

　　目前苯乙烯需要关注三点，第一点苯乙烯自身目前给出利润，且利润高度与持续时间是今年以来较高水平，现有装置提负现象已经看到，需要关注停车装置重开车的意愿，需要关注的新阳目前已经开车，后续关注点在玉皇等几套装置上，因为苯乙烯开工还是具有上行空间，弹性较大，如果下游走出劈叉节奏，港口出现累库现象，价格将有所回落;第二点苯乙烯下游目前开工情况较好，处于环比恢复状态，但开工弹性在ABS与PS较大提负后不如苯乙烯大，同时PS利润也陷入亏损，后续还是要关注下游对苯乙烯的负反馈影响，目前节点上来看，虽然PS有被达到成本边际，但较前段时间相比还有所不足，预计还有所余地。第三点在于纯苯端，近期纯苯受到苯乙烯价格影响，有所上涨，但上涨幅度不如苯乙烯，纯苯基本面依旧偏弱，价格短期维稳，但难以维持，如果苯乙烯基本面走弱，又将受到纯苯端影响。

　　尿素：秋季备肥阶段回补

　　周内尿素盘面震荡小幅上涨，主要受到下游阶段性恢复与秋季农业备肥有关。目前从供应层面上来看，周内尿素开工继续上升，目前70%左右，本周预计在有计划停车检修与计划开车生产的情况下，开工负荷预计稳中小增，总体产量供应呈现逐步增加状态。从需求层面上看，尿素企业预收订单天数有所增长，目前6.18天左右，较上期增加0.18天;负荷肥产能提升，但主要还是以刚需备货为主，投机性备货需求暂时较差，需求提升有限;三聚氰胺开工回升后小幅下降，上行空间有一定限制。反映在库存上面，港口库存水平开始小幅去化，企业库存虽然在企业复产情况下也有所去化，整体表现尚可。综合来看，目前处于一个秋季阶段性回补情况，需求有所提振，尿素价格有所反弹。

　　聚烯烃：库存去库正反馈，基差跟随

　　价格：聚烯烃价格较为坚挺，PP01收于8083，L01收于8156。

　　观点：聚烯烃偏强的原因在于，低估值下的预期修正，同时标品局部存在缺货的现象。淡旺季转换，限电结束后开工上升，同时棚膜、BOPP等下游表现较好，需求出现较为显性的环比好转;同时，从利润角度看，下游利润合理，原料库存低位、订单好转之际适当补库也合理;因此从 现货角度，能看到基差跟随期货价格上升跟随甚至走强。除此之外，线性和拉丝的标品市场局部存在缺货的现象;前期9月点价较多，而进口到港的货非标偏 多且存在交付问题，因此现货交完点价之后存在偏紧的预期;从排产角度，线性和拉丝的排产都处在同比偏低位置，同时库存继续去化，总体的正反馈仍在延 续。因此，虽然从供给上我们已经看见了开工回升，但前期的港口库存聚烯烃均去库，到港预期难以兑现，同时聚烯烃总库存包括社会库存据出现了去化，短期的下游补库行情较难证伪需求的预期，如原油短期反弹对聚烯烃存在较强向上推动。聚烯烃长期依旧维持偏空观点，但是短期内，库存去化，基差跟随，标品偏紧，成本下方底部有限，聚烯烃存在向上空间。

　　纸浆:震荡走势

　　纸浆期货盘面震荡走势，纸浆主力合约SP2301收盘价6764元/吨，跌18元/吨。夜盘价格收6818元/吨，上涨54元/吨。进口木浆现货市场行情震荡整理为主，业者低价惜售。依利姆9月份木浆外盘面价公布，其中针叶浆外盘报价较上轮上涨20美元/吨，阔叶浆外盘报价持稳于上轮。

　　纸浆市场价格企稳运行，市场业者低价惜售。浆市供需僵持情况仍在延续，国际发运量略显上涨，但海运受限情况仍在继续，且人民币汇率走低，外盘高价报盘，支撑浆价高位震荡走势。需求端原纸厂家近日对高价纸浆需求延续清淡，部分厂家开工维持中低位水平，采购积极性一般。

　　国内250-400g白卡纸市场均价为5266元/吨，较上一工作日环比持平;国内白卡纸市场低端价格4700元/吨，高端价格5510元/吨。白卡纸市场报价稳定，终端需求刚性为主，经销商出货量相对平稳，报价随行就市，多维护老客户为主。随着重庆纸企技改转产白卡纸，东莞纸企亦计划技改转产白卡纸，局部价格或有波动，业者观望心态加重。目前木浆价格高位坚挺，白卡纸成本难降，但需求面表现仍不佳，市场交投平平。

　　下游采购虽不集中，但部分区域可售进口货源有限，继续支撑浆价，预计短期价格或维持高位运行。

　　橡胶：炒作泰国降雨偏多问题

　　昨日橡胶反弹明显，原料上泰国杯胶原料暂时稳定下跌趋势。主要炒作泰国雨水偏多，但实际上，往年3-4会一部分停割，但今年泰国一直开割，所以泰国产量不会有问题。昨日泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格上涨0.1泰铢/公斤，泰国原料价格止跌小涨，市场担忧心态有所降温。云南原料胶水制浓乳价格和制干胶价格均稳定，二者价差500元/吨(0)。海南胶水制全乳价格下跌100元/吨，制浓乳胶价格稳定，二者价差800元/吨(+100)。

　　深色需求方面：预计本周期(20220909-0915)中国轮胎样本企业开工率下滑，据了解“中秋”假期期间，部分样本企业安排放假检修，时长多在3天左右，少数企业检修7-10天。浅色需求：9月8日，温州一带发泡工厂开工暂稳，平均开工大致6成附近，周内部分工厂逢低采购原料，原料库存维持正常偏高状态，对天然胶乳现货需求不旺。;胶乳气球制品：气球工厂开工情况尚可，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，气球成品销售情况基本上维持稳定状态，带动加工厂开工好转。手套需求：一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，部分大厂开工维持在8成以上，暂无明显波动，但小厂开工处于4-5成，大小工厂之间开工差异性依旧较大;家用手套开工基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可;山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，成品略有去库，但库存已经维持偏高状态;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场稳中上探，企业多数维持老客户订单出货，市场主流供价偏强整理，场内交投气氛僵持，成交实单少闻。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面： 据隆众资讯统计，截至2022年09月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量38.44万吨，较上期缩减0.12万吨，环比下跌0.31%。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件;终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难⼤涨的基础，但随着橡胶逐渐跌破新低，短期来看，我们并不悲观，等待时机，等待驱动。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：美国高通胀引发加息担忧，有色承压

　　沪铜主力期货合约在周三下跌1.39%至62280元每吨，现货在近2个交易日内从升水400元每吨至平水，实际上体现在了期货合约的月差上。宏观方面，美国8月整体CPI年率录得8.30%，高于预期值0.2个百分点，低于前值的8.50%;8月核心CPI年率也较预期值高出0.2个百分点至6.30%，并且大幅高于前值5.90%。美国8月CPI意外上涨强化了美联储9月至少加息75个基点的预期，利率期货显示，投资者不仅打消了美联储9月加息50个基点的预期，更是令加息100个基点的预期升温。基本面，上海期货交易所(下称上期所)与中国五矿集团有限公司(下称中国五矿)在上海签署战略合作框架协议，立足“优势互补、合作共赢”，在期货品种研发和优化、业务创新、交割仓库布局、人才联动等方面开展全方位、多层次的交流与合作，共同促进期货和现货市场协同发展，推进多层次大宗商品市场体系建设，助力产业链供应链优化升级。策略上看，考虑到中期压力犹存，建议空单继续持有。

　　铝：宏观与基本面冲突，维持宽幅震荡

　　周三沪铝主力收于18625元/吨，较上一交易日下跌0.75%，夜盘进一步走低，隔夜沪铝收于18455元/吨。由于周二晚间公布的美国CPI高于预期，美联储加息预期进一步发展为75BP与100BP之间的博弈，宏观压力增强。短期来看，宏观与基本面或再度出现背离，铝价上行受阻，短期反弹结束再次转为宽幅震荡;长期来看，全球需求下滑大趋势确定性较强，长期观点维持重心下移判断。就短期而言，加息的预期进一步加码，宏观层面压力重现，限制铝价上方空间。但是基本面看，国内外均有减产，国内在四川、云南接连减产后供给宽松的问题明显缓解，叠加当前库存处于低位，铝价下方支撑较强，因此预计再度转为上有顶下有底宽幅震荡格局。此外，随着理论进口亏损大幅收窄，但海外电解铝向国内出口实际上无论是量还是性价比都不高，虽然内强外弱格局短期难改，但反套进一步盈利空间有限，建议考虑止盈。策略：预计下周铝价在18500-19500之间，短期多单止盈考虑区间操作，长期逢高沽空;内外套利反套建议止盈。

　　锌：CPI数据上方加压 库存低位提供支撑

　　周三锌价收于24760元/吨，较上一交易日下跌0.18%，隔夜锌价收于24780元/吨，伦锌收于3242美元/吨。宏观层面，美国8月CPI录得8.3%，高于预期值8.1%。市场认为9月美国加息75bp概率为70%左右，100bp概率上升至30%。有色整体承压，但锌因基本面偏强，比较扛跌。供需基本面：8月国内冶炼厂检修后复产产量不及预期，同时下游主要需求端镀锌的开工率、产量环比不断改善，导致国内社库快速去库，上周库存去20%左右。当前社会库存仅8.57万吨，基建项目正在推进，且地产纾困政策频出，施工端和竣工端的情况若改善，对锌的需求有带动作用。预计在“金九银十”以及政策引导下，9月即使冶炼厂复产后产量大幅增加，库存也易减难增。短期，低库存将对锌价提供支撑。策略：美国CPI数据出炉增加9月激进加息概率，但短期低库存、“金九银十”和政策发力将对锌价提供支撑。短期锌价预计宽幅震荡，建议短期逢低做月间正套，长期逢高布空远月合约。内外盘反套继续上修，可以择机部分止盈。

　　镍不锈钢：美国高通胀引发加息担忧，有色承压

　　沪镍主力期货合约在周三下跌1.6%，再次回到19万元每吨下方，不锈钢下跌1.76%，逼近1.7万元每吨。宏观方面，美国8月整体CPI年率录得8.30%，高于预期值0.2个百分点，低于前值的8.50%;8月核心CPI年率也较预期值高出0.2个百分点至6.30%，并且大幅高于前值5.90%。美国8月CPI意外上涨强化了美联储9月至少加息75个基点的预期，利率期货显示，投资者不仅打消了美联储9月加息50个基点的预期，更是令加息100个基点的预期升温。基本面并无太大变化。策略上，考虑到不锈钢自身较弱的基本面，尤其是需求端的疲软，可以建仓做空不锈钢，目标1.6万元每吨。

　　贵金属：低位震荡银强金弱

　　周三贵金属市场总体低位震荡，伦敦金跌至1700下方，因继续消化CPI超预期之下的加息预期增强影响。白银走势强于黄金并收涨，伦敦银仍维持在5日均线上方，国内外白银库存的持续回落预示白银供需基本面相对健康，另外有色金属低库存现实下的抗跌性也支撑同具工业属性的白银信心。美联储加息预期方面，根据CME美联储观察数据显示，美联储9月加息100BP概率从昨日的31%下降至24%;年底利率维持在至少4%-4.25%以上的概率走升至88.5%。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓减少2.32吨至960.56吨;iShares白银ETF持仓则增加35.82吨至14526.9吨，9月来该基金仅两个交易日减持白银，这也一定程度反映白银长线投资热情的改善。数据方面，昨日公布的美8月PPI同比升8.7%，低于预期的8.8%;核心PPI同比升7.3%，高于预期的8.1%。今晚主要关注美8月美零售销售数据，预期环比持平;另关注欧央行官员晚间讲话。操作上，贵金属焦点转向下周四美联储议息会议，会前进一步下跌可能性低，短线可逢低试多。中线看预计仍将维持震荡格局，在美联储鹰派立场转弱前，多头将难以发力。长线看多。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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　　最新政经要闻

　　1、美国8月CPI超预期，美联储9月加息75个基点预期强化。美国劳工部数显示， 美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%;环比则上升0.1%，市场预期会下降0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，环比上升0.6%，也均高于市场预期。市场普遍预期，美联储下周将加息75个基点，为连续第三次加息。美国总统拜登表示，总体而言，过去两个月美国的物价基本持平，这对美国家庭来说是个好消息。但是，美国降低通胀还需更多的时间和决心。

　　2、两架国产C919飞机飞抵北京，为取证做准备。目前，C919客机已完成历时五年的取证试飞工作，等待获颁型号合格证，最快本月取证，并计划年内向首个客户东航交付首架飞机。C919大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，已累计有28家客户815架订单。

　　3、电池级碳酸锂均价时隔5个月再破50万元/吨，较去年年初上涨近8倍，较今年年初上涨近80%。有分析认为，锂盐价格达到50万元/吨，对于市场而言是一个重要的心理预警线。新能源汽车上游原材料价格高位上行，会持续抬高下游的生产成本。赣锋锂业回应锂电池材料涨价传闻称，此次涨价系公司三代子公司销售的3C锂电池产品，而非动力电池。尽管上游原材料碳酸锂价格上涨，公司总部近期并未上调动力电池的电芯等材料价格。

　　4、美国三大股指全线收跌，道指跌3.94%报31104.97点，创2020年6月11日以来最大单日跌幅，标普500指数跌4.32%报3932.69点，纳指跌5.16%报11633.57点。波音跌7.2%，英特尔跌7.19%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌5.92%，苹果跌5.87%，脸书跌9.37%，特斯拉跌4.04%。中概股多数下跌，尚乘数科跌19.42%，金山云跌14.39%。美国8月CPI通胀数据意外高于市场预期，投资者认为这代表美联储将在更长时间内鹰派加息，9月加息75个基点的概率升至100%。

　　金融期货早评

　　股指：关注IM表现

　　隔夜美国cpi数据超预期，打破了市场认为美国通胀会逐渐回落的预期，由此衍生出的对美联储加息放缓的预期也随之破灭，美股大跌，标普500跌幅高达4.32%，基本将最近的反弹幅度全部回吐。对A股的影响，一方面是负面影响市场情绪，盘面可能会受到一定程度的抑制，另一方面是紧缩预期强化了美国硬着陆的风险，海外景气度预期恐进一步下滑，负面影响海外营收占比更高的指数，四个期指中IM海外营收占比最高。因此，今天盘面可以重点关注IM。此外，北向资金是否会继续流出也值得关注，如果继续流出，权重也容易受到拖累。

　　国债：弱修复下债市震荡偏弱

　　周二国债期货早盘低开震荡，午后拉升后跌幅收窄。公开市场方面，今日共40亿逆回购到期，央行开展20亿逆回购，当日资金净回笼20亿元。资金市场来看，银行间质押回购利率基本持平前日，其中隔夜质押回购利率回落1bp，7天期上行1bp不到。此前我们曾提示9月流动性方面面临的压力会有所增加，其中包括了本周四到期的6000亿MLF以及月末到期的超过1600亿特别国债，关注央行公开市场操作情况。

　　节前盘后央行公布了8月的金融数据，新增规模大超预期与前值，货币增速以及社融累计增速不及预期，但比7月的颓势还是明显改善了，整体来看修复的方向和幅度都没有太超预期，对市场的影响也相对有限。特别是企业债券融资的大幅回落、居民中长期贷款的同比少增以及社融与M2同比增速的分叉都指向实体经济的修复空间还很大。前期刺激政策已经开始陆续发力，在数据段已经有所体现，例如8月委托贷款以及政府债券融资的上行分别反应了政策性金融工具以及使用地方政府专项债结余限额的作用，我们需要给政策更多的时间与耐心。修复走势之下，近期债市行情预计震荡偏弱。而海外方面，夜盘美国8月CPI数据再超预期，权益指数暴跌的同时对于后续加息的预期也再度拉满，需要警惕美联储外溢效应的影响。

　　外汇：人民币汇率依旧面临守“7”考验

　　【行情回顾】9月13日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9311，较上一交易日跌119个基点;夜盘收报6.9690。当日人民币兑美元中间价报6.8928，调升170个基点。昨日，人民币汇率及美元指数在美国8月CPI数据公布前维持窄幅震荡，随着超预期的CPI数据公布后，市场增加了对美联储未来将更加激进加息的预期，美元指数由107附近飙升至109上方，10年期美债利率攀升至3.5%附近，人民币汇率也随即表现为大幅承压的状态。

　　【消息面】1)美国劳工部数显示， 美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%;环比则上升0.1%，市场预期会下降0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，环比上升0.6%，也均高于市场预期。市场普遍预期，美联储下周将加息75个基点，为连续第三次加息。2)英国至7月三个月ILO失业率降至3.6%，为1974年7月以来新低。

　　【走势展望】从目前的形势来看，欧美阶段性呈竞争性货币紧缩状态。昨晚公布的美国8月CPI数据反映了美国通胀下行速度的缓慢，激化了市场对未来美联储加息路径的预期，只要通胀未出现明显降温迹象，年内美联储紧缩交易暂不能停，预计美元指数也将维持强势。国内方面，近期公布的经济数据皆显示我国经济修复斜率放缓，本周我国将迎来数据潮，如1年期MLF利率，若央行认为周五公布的数据依旧疲软，不排除其预先降息的可能。在美元指数高位震荡，中美利差倒挂仍将持续一段时间的背景下，人民币汇率在短期内依旧面临守“7”考验。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：需求有所转暖，但上升空间有限

　　日盘期螺收十字星。前期螺纹钢价格过于悲观，目前的反弹是对极度悲观预期的修正。但市场对回暖的需求数据反应谨慎。供应端，长流程继续复产，产量回升较多。短流程废钢到货震荡回升，但由于短流程电炉持续亏损，预计后期电炉供给增量不大。前期检修的长流程高炉已经几乎全部实现复产，预计后期长流程增量不大。同时钢厂利润逐渐走低，新一轮的负反馈在酝酿。需求端，市场交投较好，同时社融数据超预期，情绪有所转暖。但30城地产成交量仍低，预计需求难以持续放量。同时上周由于江阴港阻塞，很多在途库存并没有转化为实际需求，因此表需数据需要打折扣。预计螺纹钢价格区间震荡，短期操作上等反弹到高点再空较好。

　　热卷：尽管需求疲弱，但出口商提高报价

　　上周热卷价格震荡反弹，热卷的产量不变，热卷的需求回升，热卷进入产销双旺的季节。尽管需求持续疲软，但越南的热轧卷进口价格正在上升。由于欧盟和韩国的需求改善，出口商正在推动价格上涨。需求仍然疲软，国外市场正在等待市场在第四季度需求回暖。热卷需求有韧性，供需缺口有所拉大。热卷受铁矿、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。由于螺纹钢的产量恢复较快，螺纹钢需求更疲弱，因此卷螺差迅速恢复。可以适当布局多卷空螺的头寸，在螺纹钢空头形势比较明显时平掉热卷的多头。

　　铁矿石：上行动力减弱

　　日盘铁矿石价格偏强运行。前期市场对钢材旺季需求比较悲观，因此价格也打的比较低。上上周五新加坡铁矿石掉期价格一度掉到了92美元，创下年内新低，逼近部分非主流矿山和国产矿山的成本线。上周的铁矿石价格反弹也可以看成是周五以来价格从低位反弹的延续，是对之前极度悲观的预期的修正。展望后期，澳洲主流矿山受到港口检修和雨天影响发运，预计下周随着天气转晴发运季节性回升或出现同环比增量。供应端巴西铁矿石或有一波集中到港。目前铁矿石海漂库存量很大，并且VLOC船只的航速有加速的趋势，并且发运量也在触底反弹，因此后期到港量可能有大量增加的可能性。而需求端，钢厂的利润不断走薄，新一轮的负反馈正在酝酿。因此短期内，在钢厂复产和国庆前补库的需求预期下，预计铁矿石上行的动力仍在，但10月后，前期的海漂量或集中到港，加上钢厂利润不断走低，负反馈的动机加强，可能铁矿石的供需关系有所扭转，上行的动力将不断减弱。操作上仍建议反弹至高位再空。

　　硅铁：短期偏强，逢低做多

　　需求端，短期钢厂冶炼与金属镁冶炼需求保持稳定，基本已经被行情计价。当前主要交易供应端逻辑，内蒙产区硅铁接近盈亏平衡，青海宁夏依然利润最好，陕西甘肃依然亏损，但是各产区利润环比好转，硅铁产量有缓慢复苏预期，但是复产幅度还是弱于下游需求，预计9月硅铁库存会维持偏低水平，硅铁供需基本面偏强，建议逢低做多2301，止盈位在8500左右。主要风险点在于钢厂再次出现需求负反馈导致的减产。

　　硅锰：螺纹增产带动短期走强，中期偏弱震荡。

　　当前价格厂家出货较顺畅，北方产区利润持续转好，预计前期停产矿热炉有进一步开工计划，四季度能否严格执行落后产能淘汰与置换存疑，低价锰矿逐渐进入硅锰厂成本测算，五大成材的产量增幅主要来自与螺纹钢，这对于硅锰是短期利好，前期硅锰受成本下降与螺纹产量不足双重压制，近期有所好转，硅锰厂存在复产预期下，锰矿商有挺价意愿，今日锰矿价格环比上周五有一定上涨，短期硅锰成本出现一定支撑，但是单边多硅锰的驱动不强，而且会面临来自螺纹需求走弱压制产量的负反馈风险，所以保持宽幅震荡对待。

　　双焦：盘面强势，基本面尚可

　　昨天焦煤狂拉5个点，领涨黑色板块。焦炭跟涨，同样涨的比较多。

　　消息方面多空交织，偏空消息主要是①传钢厂有意提起第二轮提降，降幅还是100元/吨，时间大概在15号左右;②山焦长协价可能会下调，关于长协价笔者也比较迷惑，之前有说不下调，但是现在又有些松动，还是需要月底再确认下。 偏多消息主要是①目前蒙煤口岸进口的煤种里，动力煤特别多，甘其毛都口岸差不多有30%是动力煤，因为电煤的利润比较好，所以焦煤的进口没有看上去那么多。②最近洗煤厂出货顺畅，库存偏低;口岸库存降的也很快，两周从200万吨去库至161万吨，这个主要是给口岸腾地方。③整体黑色商品情绪不错，焦煤前期涨的远不如其他黑色商品，昨天有些补涨的意思。笔者看了一下成交明细，空头昨天走的比较多。

　　整体来看，昨天没有什么特别的消息，上涨主要是基本面略有好转，加资金面的一些因素;昨天整个商品的情绪都不错，黑色也比较强势一些。后期来看，上涨没有确定的支撑，还是要看金九银十的成色。笔者不太看好旺季需求，但是短期有旺季预期，单边不太好空;套利方面，上涨缩利润，下跌扩利润，可以关注一下多焦化利润头寸。

　　玻璃：现货再出降价信号，产销反弹

　　价格：玻璃价格高位震荡，收于1511。

　　动态：湖北玻璃现货今天存在降价，华东前期涨价函基本未落地;沙河湖北产销破百，但是受到现货降价影响较大。

　　观点：未来玻璃的重点，是如何在01前解决库存压力，不仅仅是形成去库趋势。 供应方面，英德鸿泰的意外冷修，9月的日熔下滑仍在延续;因此可以确定以当前现货的价格和玻璃厂的亏损程度，冷修的预期已经成立;虽然从当前冷修计划静态推演，仍需新的计划外冷修来解决库存压力;但假设需求有所修复，冷修预期已雏形，日熔已在下降通道内，价格存在反弹的空间。 需求方面，产销短期走好，但是存在现货降价的因素，持续性有待验证。 在01上，供应端下滑的确定性已经形成，矛盾在于需求是否能在该条件下带动玻璃厂解决库存压力。我们暂时认为需求需要再经历“金 九银十”和政策加码后的产销验证，短期内玻璃存在如产销好转后的向上空间;长期格局，玻璃的需求依旧是走弱为主，仍需出现新的冷修带动去库。策略上，短期下方有限，观望为主。

　　纯碱：供应回归，逢高做空

　　价格：纯碱走强侯回落，收于2339

　　动态：周一口径传纯碱累库1或平库，参考意义不大。

　　观点：纯碱价格震荡区间内，上方伴随装置开车缺乏想象力。轻碱的表需上升，在于经历了7-8月的表需低估，下游库存得以消耗，进入传统“旺季”，下游存在备货需求，表需环比修复。重碱方面，虽然下游有较为固定的损耗且缺口仍在，但下游仍有库存空间，同时截止目前已有四条线意外冷修，9月日熔下滑仍在继续; 因此当前阶段重碱的表需依旧较为随机，但可以确定的是底部较为有限，出现大幅下滑的可能性不大。

　　综上，9月，需求和供应双双回归，从平衡表角度，保守为紧平衡，如出现情绪上的好转，库存的去化风险依旧存在;同时，疫情延续，节假日玻璃厂低原料库存水平下存在补货需求;因此做空存在较大的低库存下的库存去化风险。但长期角度，伴随装置的回归 ，轻碱高度有限， 重碱缺口收敛，纯碱价格上方空间有限，BACK结构继续维持，长期方向向下。策略上，9月纯碱存在去库风险，下边际破位时间未到，但 “高利润品种的弱预期”致长期方向预计向下，做空点位考虑2350-2400，空单继续持有。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：多单持有

　　国际方面，洲际交易所(ICE)白糖期货周二升至十年高点，随后掉头走低并收跌，10月合约将于本周晚些时候到期。

　　国内方面，郑糖昨日夜盘一度跟随回落，但整体保持坚挺。现货方面，南宁站台报价5650元/吨，昆明报价5590-5650元/吨。

　　操作上，下方支撑较为强硬，可逢低试多。

　　苹果：关注8900压力

　　山东招远中秋假期红将军上色情况良好，叠加未来几天产区有雨，果农采摘积极，毕郭市场红将军上货量明显增加，客商采购积极，80起步主流价格3-3.3，好货3.5-3.6元/斤，沂源交易进入尾声，价格上涨0.2元/斤，80起步2.9-3.1元/斤。陕西早熟富士订购热情较高，价格偏强，多数产区地面交易进入尾声。西北部分晚熟富士陆续摘袋，咸阳淳化十里塬采青富士少量预定，65起步3元/斤，去年同期开秤1.5-1.8元/斤。

　　盘面情况看，当前上方8900有较大压力，整体反弹试空为主。

　　玉米&淀粉：保持稳中偏强走势

　　外盘看，CBOT玉米周二下跌，因周一急升至6月22日以来高位后遭遇获利回吐。不过玉米期货跌幅受限，因担忧全球作物短缺，美国农业部月度供需报告中将玉米和大豆供应降至多年来的低点，以及对乌克兰运输可靠性的质疑。

　　国产玉米看，昨日夜盘玉米价格持稳，整体变化不大。现货方面，东北地区价格稳中偏强，市场进入新陈粮交替阶段，供应有所偏紧，因新粮上市推迟10-20天，仅有少量收割，当前新玉米水分偏大，贸易商收购态度谨慎。华北地区价格稳定，局部稳总偏弱运行。销区玉米主流价格稳定，局部偏强，港口贸易商挺价信心增强，北方港口受新玉米上涨预期带动，港口报价逐渐上调，南方港口价格稳定，节日期间购销清淡，优质玉米供应偏紧提振贸易商销售心态。养殖端看，猪价稳中偏强运行，饲料上涨对养殖效应有一定蚕食，盼涨情绪浓。

　　淀粉看，大连玉米淀粉波动剧烈，整体重心上移。华北价格企稳，节后观望为主，市场成交清淡，节后提货速度有所放缓，供应压力犹在。华南自提为主，下游刚需拿货，贸易商上下对锁出货。

　　操作上，多单可继续持有。

　　生猪：上涨乏力、下跌支撑、震荡为主

　　【期货动态】昨日期价开盘维持高位震荡，最终收于23315，较节前上涨1.22%，持仓量有所上升。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价为23.47元/公斤，上涨0.06元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为23.44元/公斤、23.36元/公斤、22.96元/公斤、24.14元/公斤、25.07元/公斤，湖南价格保持不变、四川价格下降0.1元/公斤、其余三地分别上涨0.08、0.06、0.23元/公斤。

　　【现货分析】

　　1.供应端：去年十一月以后能繁母猪的产能还在持续的下降对应今年九月之后的生猪供应也是偏紧的;同时中秋前受一些因素影响，北方大猪出栏较多，如今市场上大猪供应较少，天气转凉，二次育肥热情又开始回升，抓猪育肥现象出现，也是导致价格上涨的原因之一;

　　2.需求端，全国各地陆续爆发疫情，居民有囤肉的需求，但白条价格依旧较高，部分居民不能承受该价格，因此需求端依旧乏力;

　　3.从现货来看，供给偏紧、需求依旧较弱遇上政策调控的影响，使得短期价格不太可能大幅上涨，但底部因饲料成本、生猪供给偏紧以及养殖户的挺价情绪，也不太可能大幅下跌的局面;

　　【技术分析】01合约今日跳空重新站上10日均线，但收盘留下较长上影线，表明上涨压力依旧较大，持仓量有所增加，但近期走势还是偏震荡看法为主

　　【观点】因此，结合期现两端，节后一段时间内可能走消费逻辑，期价短期震荡运行为主，资金重新流入之际也许是新的行情重新启动之时;短期观望，在时间中把握机会;

　　【市场热点】本周国家将投放今年第二批中央猪肉储备。

　　红枣：需求转弱

　　产区方面，疆内主产区坐果已结束，产量较去年有明显恢复，大级别占比大，坐果已一二茬花为主，目前新枣进入上糖期，继续关注主产区天气情况。

　　销区方面，客商按需采购，市场整体走货一般，河北崔尔庄市场上货量在10余车，其中特级占比较多，如意坊市场上货量3车。

　　昨日郑商所红枣仓单为7830张，价格上涨近2%，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：国外需求再显疲软

　　洲际交易所(ICE)期棉下跌近3.5%，受美国通胀数据强于预期，美元大幅反弹影响。2022年7月美国批发商服装及服装面料销售额同比增长1.77%但环比下降2.39%，库存量环比增长5.21%，同时美国七月纺织品服装进口量环比下降33.44%，下游消费显著疲软。

　　昨日夜盘，郑棉小幅下跌。目前棉企销售积极性较高，纺企对原料采购仍保持随用随买，下游订单仍以散单和小单为主，开工率保持稳定，成品库存持续下降。当下少量新疆手摘棉开秤收购价在7 元/公斤左右，但棉农对此接受度不高，交售意愿不强，预计开秤前期仍以试探观望为主。

　　短期预计郑棉将随美棉弱势波动，继续关注新疆新棉开秤价，谨防宏观风险。

　　油脂油料：短期波动，长期偏空

　　油料：隔夜CBOT大豆高位震荡，主要受到八月cpi数据发布影响略受抑制，国内蛋白粕在此高位，继续上行需要一定驱动因此跟随震荡。当前国内蛋白粕由于近端供给不足而明显表现强势，受到现货影响，国内期货市场的01合约的豆粕走势与CBOT美豆11合约价格走势出现了一定程度的背离，但供给不足的情况开始逐渐出现边际好转的预期，其一在于国内的油厂压榨利润出现了明显的好转，在当前美豆进口成本相对较低的情况下，利润的恢复有利于后续买船情绪的提振;其二在于竞争国巴西和阿根廷将要开启新一年度的大豆种植，且当前阿根廷对于大豆出口开放了较多的优惠政策，有利于大豆的国际贸易流通，在南美种植开始后，北美的收获预期落地，市场焦点到南美将会给予北美一定的卖货压力，虽然本年度由于期末库存偏紧而消费增加，北美卖货压力相对较小，但在集中上市期间，由于供给的大量出现将会对国际豆价价格造成明显压力，国内蛋白粕价格在供给转送成本下降的情况下，预期价格同样会受到一定压力，未来继续保持在次高位的难度将越来越大。菜粕方面，当前主要考虑加拿大的菜籽供给情况，在即将收获，且生长期风调雨顺的情况下，新季节菜粕供给将会明显转松，利空菜粕价格，且2301开始，交割品制度的变化令可交割货物明显增多，对于菜粕价格同样是利空影响，下方支撑在于豆菜粕价差带来的替代消费。总体来看，受报告影响近期蛋白粕走势可能强势，但在南美种植时点无明显减产驱动的情况下长期依旧偏空思路。

　　油脂：隔夜油脂发布国内库存数据，三大油脂均出现环比去库，给予盘面短期支持保持震荡。但油脂端当前自身偏空的基本面依旧维持不变，无论是棕榈油供给端的库存以及供给，或是豆油及菜油端新季的供给，均在逐步确立且供给量有一定的保证。但由于前期国内油脂价格在基本面偏空且宏观情绪的悲观下已经出现了明显的下跌，目前随着宏观悲观情绪逐渐缓和，美元指数的阶段性回落，原油价格的明显反弹令国际油脂价格在相对低位忽略了自身利空因素的影响而表现出情绪的共振，盘面价格出现反弹。但宏观情绪的提振并不能够扭转油脂弱势的格局，对于国内的三大油脂，在新季节供给量依旧是边际增加的总背景下，可能会出现阶段性的下跌后的反弹，但颓势难改。

　　在品种间的价差方面，可以看出在接下来的秋冬季，棕油在我国的食用方面的消费量可能会逐步下降，但供给量在国际价格持续走弱的情况下预计将表现充裕;豆油在目前现货端紧张，未来可能宽松的情况下暂时可能会表现强势，直到我国远月大豆进口买船情绪出现明显回温，国内供给逐步确立;菜油端由于加菜籽产量基本确立且国内买船表现积极预期供给量充裕，且由于品种间价差的存在而消费能力有限。总体来看，在油脂预期总供给好转的情况下，油脂价格上方压力明显，长期看空思路不变，但在短期操作中需要规避宏观以及日内价格剧烈波动风险，建议豆菜油间价差做缩策略为宜。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：美国CPI超预期上涨，引发市场对美国加息抑制需求的担忧，油价小幅下跌。

　　10月WTI跌0.47报87.31美元/桶，跌幅0.5%;11月布伦特跌0.83报93.17美元/桶，跌幅0.9%。中国原油期货SC主力2211收涨23.7元/桶，至650.2元/桶。从消息面来看，一是美国8月CPI数据录得8.5%，低于市场预期的8.1%，市场开始定价9月份加息75BP，抑制油价上涨。二是，昨日API数据公布，截至9月9日当周，原油库存暴增603.5万桶，精炼油库存增加175.2万桶，汽油库存大减322.5万桶，库欣原油库存增加10.1万桶。三是，据媒体援引知情人士的话说，美国白宫官员可能会在原油价格跌至每桶80美元左右时，开始补充其战略石油储备。拜登政府官员正在权衡采取这一举措的时机，着眼于保护美国石油产量增长并防止原油价格暴跌。当前市场交易逻辑依然是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡。若美国政府补充战略储备，将对油价形成有利支撑，建议保持观望。

　　燃料油：运价走强，支撑燃料油价格

　　截止到夜盘，LU2211报4668元/吨，升水新加坡10月纸货10.5美元，FU01报2833元/吨，升水新加坡12月纸货12.1美元。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走强，提振燃料油需求，在库存方面，上周新加坡燃料油库存增加至1993.8万桶，ARA燃料油库存下降1万吨，至113.2万吨，国内LU期货库存为73340吨，FU期货库存维持在14760吨。上周第四批燃料油出口配额下放，共计275万吨，今年已经累计下放1500万吨，有助于缓解保税市场低硫供应紧张的问题，当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，在原油宽幅波动的环境下，高低硫价格很难反应出自身的行情，暂时保持观望。

　　LPG：内外价差套利区间交易

　　昨日开盘后，PG2210合约短期快速上行，一度大涨4%至5700上方。单考虑汇率换算，PG2210与外盘FEI纸货价差升至130美元/吨附近，内盘LPG期货超涨，引发买外抛内的套利盘进场，内盘LPG期货价格快速回落，内外价差随后回落。当前PG内外联动仍非常明显，当内外价差升至区间上轨后，做空内外价差非常有利。等待下一次内外价差至区间上轨后的做空机会。

　　PDH利润。PDH利润继续小幅修复，整体呈现区间波动。当前PDH利润已走高至区间上轨，可考虑做空PDH利润。同时内外价差仍处于相对高位，买境外丙烷空境内PP相对合适。

　　LPG单边。LPG期货指数5400-5900区间震荡。原油震荡回落，同时下半年燃料需求旺季影响，PG跌幅小于油价。前期PG2211执行价为6000call的虚值call卖方可继续持有。

　　沥青：原油深夜折返，沥青现货持稳

　　昨日夜间原油开始在美国超预期CPI数据公布后大幅下挫，后期强势拉回收回部分失地。沥青现货价格昨日企稳，中石化华南小幅涨价。我们在前期周报中所提及的几个大的逻辑主线依然没有发生改变，上周焦化料-沥青价差进一步走高，焦化综合利润较沥青依然处于显著优势的情形，因此不少炼厂依然有较强的动力转产渣油。上周产量环比增量有限，随着沥青终端需求的逐渐修复，沥青供需偏紧的格局短期依然难以扭转。现货和期货继续劈叉，期货12合约当前较布伦特裂解处于历史偏低水平(即使扣除布伦特的自身月差因素)。炼厂沥青方向综合利润(按照现货价格)依然不错，但较渣油方向的相对优势依然不足，限制了主营和地炼沥青的产量复苏节奏。产量上周继续小幅走高，但幅度并不大，主要逻辑依然是焦化料方向的高额利润导致对渣油的需求极佳，低硫渣油和焦化料的价差亦来到了历史最高水平(柴油焦化料价差亦处于相对高位)，说明当前渣油加氢的利润亦极佳， 9月10号起河北鑫海大装置继续转产渣油，届时河北的沥青资源再度紧张。因此我们在之前的研报中就提及，在这样的焦化料需求之下，产量端9月兑现排产计划可能有一定难度。与此同时上周百川上修了8月的实际产量至245万吨，由此导致8月的真实表需来到了299万吨的水平，即使我们做9月需求和8月齐平的保守假设，按照当前的排产计划沥青依然会维持去库的节奏，更不用说按照季节性规律9月表需普遍比8月要高出10%左右的假定了。在当前的基差水平下，沥青12合约依然在驱动端存在向上修复的基础。潜在的隐忧是：当前山东汽柴油开始累库，主营的CDU开工率在恢复，可能慢慢会影响到当前焦化料强势的格局(地炼焦化装置开工率走低)，柴油零批价差已经接近历史最低水平，但走出这个逻辑需要一定时间。成本端原油目前被强势美元拖累，而且其自身供需结构也在发生转变(上周美油大幅累库)，上周破位90美元。但市场多头的逻辑依然在于当前OPEC主导的供应格局，原油短期不存在大幅下跌的基础，但在节奏上需要注意仓位和点位把握。

　　PVC:供需矛盾后移

　　昨日台塑cfr大陆报价下跌至840，折内盘约6800，昨日盘面最高点考虑基差已经接近进口窗口打开，整体位置较高，给出了很强的做空安全边际。近端PVC最大的变化在于下游走出限电、接近旺季之后开工率出现了明显的改善，无论是华东、华南还是华东的各个贸易商样本均出现了比较明显的改善，贸易商在看到下游改善后拿货意愿提升比较明显，导致上游库存出现了去化。第二个点则在于整体9月供应恢复的速度不及预期，目前计算9月的产量不会相对8月提升太多。整体仍然维持较低水平。供需两者结合导致了近端市场对9月形成了一定的去库预期，也就是近端我们看到的一波拉涨，但是我们认为这对PVC来说只是矛盾的后移，因为这种去库在10月后持续的难度很大。主要在于供应的回归以及终端订单仍然比较低迷，这种情况下当下表征出来的需求好可能更多的对应到隐形库存的补充。一旦这轮补库结束，行情逆转的可能就比较大。总体01合约我们仍然维持偏空的观点。

　　甲醇：关注利好兑现后的做空机会

　　近端甲醇价格走势很强，消息很多，内地贸易商心态狂热，积极采购，北线价格上冲至2560，出现了期现联动上行的情况。甲醇装置方面，鲁西、阳煤重启已经落地。中新重启审批通过，接近点火。昨日传闻近期宁波富德负荷下降至9成，后期或有停车计划，一旦兑现可能导致港口明显承压。目前与其他工业品的情况相类似，整体是前期产业链看空导致隐形库存低位，8-9月需求环比好转，订单好转，情绪改善后产业链低库存导致的补库需求会显得感官上的需求非常的好。但是对应到终端订单我们并不认可真实需求的好转。我们认为甲醇更多是基于短期情绪和贸易商补库导致的阶段性上涨。截至目前，我们能看到的主要利好(港口去库、兴兴和山东MTO的重启)都已经兑现，未来推演主要的环比变化则可能在乙烯的回落、进口的回归、港口集中到港带来的累库，内地新装置的投产。上周甲醇的反弹给出了甲醇一个相对较高的估值，我们对甲醇整体宽幅震荡的观点没有变化，但是目前价格下，逢高空的性价比应该是高于逢低买的。但是下方空间会受限于煤炭的走势。

　　聚酯：供需改善，估值修复

　　需求：终端织造订单天数平均水平为15.17天，环比天数上升0.61天，同比下滑5.72天。坯布交易市场氛围好转，外贸部分冬款服装订单下达，但数量有限，交期多在本月底附近，后续新单仍需等待。因原料、限气等因素，聚酯切片、短纤装置有减产，另外其他装置也有一定负荷调整，综合聚酯负荷有所回落。本周聚酯负荷在83.3%

　　PTA: PX回暖,PXN420美金，折算轻重石脑油价差，PXN在350美金，PX-MX—75美金，跌幅明显。甲苯歧化利润为负，当前外盘纯苯产量提高，调油利润互相压缩，芳烃出口关闭，后续预期外盘检修结束后，MX-PX短流程有供应回复预期，关注PX-MX价差是否有恢复迹象。近期原料问题在于两点，其一台风导致的物流问题，其二在PX供应紧张，一方面在日韩重整降负，一方面在国内调油需求较好，预期国内芳烃偏强将持续一段时间，这也给予TA较强的支撑，即TA的供应或许不会那么快回归。成本偏强，供给持续低位，连续去库，现货紧张，需求预期改善下，近月可逢低做多估值。

　　MEG: 连续去库下，供应逐步回归，浙石化、卫星伴随着乙烯开车，供应提升，关注乙烯的区域套利持续时间是否超预期，后续去库动力在内需与进口，当前由于乙二醇持续低利润，海外产量持续压缩，四季度预计维持低位，9、10月预计保持去库，后续关注内需是否有超预期。近月去库，乙烯、动力煤坚挺，供需环比改善，连续超预期去库，叠加意外频出，近期偏强对待，短期不建议空配。

　　苯乙烯：台风影响库存

　　昨日苯乙烯日盘开盘跳空高开后回落震荡，夜盘低开补缺口后向上震荡，收于9065点。隆众资讯苯乙烯港口小幅累库，主要受到台风影响船期。

　　目前苯乙烯需要关注三点，第一点苯乙烯自身目前给出利润，且利润高度与持续时间是今年以来较高水平，现有装置提负现象已经看到，需要关注停车装置重开车的意愿，需要关注的新阳目前已经开车，后续关注点在玉皇等几套装置上，因为苯乙烯开工还是具有上行空间，弹性较大，如果下游走出劈叉节奏，港口出现累库现象，价格将有所回落;第二点苯乙烯下游目前开工情况较好，处于环比恢复状态，但开工弹性在ABS与PS较大提负后不如苯乙烯大，同时PS利润也陷入亏损，后续还是要关注下游对苯乙烯的负反馈影响，目前节点上来看，虽然PS有被达到成本边际，但较前段时间相比还有所不足，预计还有所余地。第三点在于纯苯端，近期纯苯受到苯乙烯价格影响，有所上涨，但上涨幅度不如苯乙烯，纯苯基本面依旧偏弱，价格短期维稳，但难以维持，如果苯乙烯基本面走弱，又将受到纯苯端影响。

　　策略上，风险偏好者可设好止损、轻仓追多。

　　尿素：秋季备肥阶段回补

　　周内尿素盘面震荡小幅上涨，主要受到下游阶段性恢复与秋季农业备肥有关。目前从供应层面上来看，周内尿素开工继续上升，目前70%左右，本周预计在有计划停车检修与计划开车生产的情况下，开工负荷预计稳中小增，总体产量供应呈现逐步增加状态。从需求层面上看，尿素企业预收订单天数有所增长，目前6.18天左右，较上期增加0.18天;负荷肥产能提升，但主要还是以刚需备货为主，投机性备货需求暂时较差，需求提升有限;三聚氰胺开工回升后小幅下降，上行空间有一定限制。反映在库存上面，港口库存水平开始小幅去化，企业库存虽然在企业复产情况下也有所去化，整体表现尚可。综合来看，目前处于一个秋季阶段性回补情况，需求有所提振，尿素价格有所反弹。

　　聚烯烃：库存去库正反馈，基差跟随

　　价格：聚烯烃价格较为坚挺，PP01收于8111，L01收于8157。

　　动态：基差坚挺，成交略好。

　　观点：聚烯烃偏强的原因在于，低估值下的预期修正，同时标品局部存在缺货的现象。淡旺季转换，限电结束后开工上升，同时棚膜、BOPP等下游表现较好，需求出现较为显性的环比好转;同时，从利润角度看，下游利润合理，原料库存低位、订单好转之际适当补库也合理;因此从 现货角度，能看到基差跟随期货价格上升跟随甚至走强。除此之外，线性和拉丝的标品市场局部存在缺货的现象;前期9月点价较多，而进口到港的货非标偏 多且存在交付问题，因此现货交完点价之后存在偏紧的预期;从排产角度，线性和拉丝的排产都处在同比偏低位置，同时库存继续去化，总体的正反馈仍在延 续。因此，虽然从供给上我们已经看见了开工回升，但前期的港口库存聚烯烃均去库，到港预期难以兑现，同时聚烯烃总库存包括社会库存据出现了去化，短期的下游补库行情较难证伪需求的预期，如原油短期反弹对聚烯烃存在较强向上推动。聚烯烃长期依旧维持偏空观点，但是短期内，库存去化，基差跟随，标品偏紧，成本下方底部有限，聚烯烃存在向上空间。

　　纸浆:偏弱走势

　　纸浆期货盘面区间整理，纸浆主力合约SP2301收盘价6772元/吨，涨16元/吨。夜盘收盘价6732元/吨，跌40元/吨。进口木浆现货市场行情震荡整理为主，业者考量成本面压力，低价惜售，目前山东、江浙沪地区银星含税报价维持7500元/吨。进口阔叶浆现货市场价格走势相对平稳，虽检修传闻又起，但市场暂未见明显变化，整体交投偏刚需。

　　双胶纸价格大稳小动。部分规模纸企发布涨价函，提涨100-200元/吨，积极跟进订单落实;中小纸厂观望市场，报盘暂稳。下游经销商订单平平，部分业者试探性跟涨，然实单有限，成交情况一般。铜版纸市场几无波动。浆价高位，规模纸企库存压力仍存，部分产线仍有停机情况存在，下游需求持续偏弱，经销商成交寥寥，市场供需矛盾改善有限，业者对后市多观望。

　　据联邦利率基金期货预计，在9月会议上，美联储加息100个基点的可能性为19%，加息75个基点的几率为81%。预计近期浆价受到宏观环境影响，偏空走势。

　　橡胶：美国通胀严重

　　昨日橡胶反弹明显，主要是泰国杯胶原料暂时稳定下跌趋势，二盘的原料库存已经完成一波去库，现在库存暂时低位，后续再有恐慌抛货比较难。此外，美国CPI仍高，逐步逢高空的时机慢慢到来，预计仍会炒作一波高通胀的衰退行情。昨日泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格上涨0.1泰铢/公斤，泰国原料价格止跌小涨，市场担忧心态有所降温。云南原料胶水制浓乳价格和制干胶价格均稳定，二者价差500元/吨(0)。海南胶水制全乳价格下跌100元/吨，制浓乳胶价格稳定，二者价差800元/吨(+100)。

　　深色需求方面：本周半钢胎样本企业开工率为64.64%，环比-1.22%，同比+16.94%。本周全钢胎样本企业开工率为56.77%，环比-2.12%，同比+7.86%。浅色需求：9月8日，温州一带发泡工厂开工暂稳，平均开工大致6成附近，周内部分工厂逢低采购原料，原料库存维持正常偏高状态，对天然胶乳现货需求不旺。;胶乳气球制品：气球工厂开工情况尚可，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，气球成品销售情况基本上维持稳定状态，带动加工厂开工好转。手套需求：一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，部分大厂开工维持在8成以上，暂无明显波动，但小厂开工处于4-5成，大小工厂之间开工差异性依旧较大;家用手套开工基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可;山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，成品略有去库，但库存已经维持偏高状态;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场稳中上探，企业多数维持老客户订单出货，市场主流供价偏强整理，场内交投气氛僵持，成交实单少闻。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面： 据隆众资讯统计，截至2022年09月04日，中国天然橡胶社会库存94.02万吨，较上期缩减0.88万吨，环比跌幅0.92%，微幅缩减，较去年同期缩减3.26万吨，同比跌幅3.35% ，跌幅继续微幅收窄。深浅色胶库存差6.42万吨，较上周收窄0.18万吨，跌幅2.69%，较去年同期的库存差缩减6.38万吨，跌幅49.85% ，跌幅小幅收窄。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件;终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难⼤涨的基础，但随着橡胶逐渐跌破新低，短期来看，我们并不悲观，等待时机，等待驱动。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：铜价高开，涨势有所放缓

　　沪铜主力期货合约在周二上涨1.46%至63190元每吨，现货升水大幅回落至200元每吨附近。从铜价走势上看，涨势或有所放缓。宏观层面暂时没有太大变化，投资者需密切关注本周即将出炉的美国8月通胀数据。若通胀数据有明显回落，不排除美联储在9月利率决议上加息50个基点，否则75个基点已是板上钉钉。基本面，下游暂时保持稳定，对小幅高于6万元每吨的价格的接受程度有所提高，然而线缆企业仍较为挣扎。策略上看，考虑到中期压力犹存，建议空单继续持有。

　　铝：CPI超预期，宏观压力重现

　　周一沪铝主力收于18765元/吨，较上一交易日下跌1.05%，由于周一晚间公布的美国CPI高于预期，美联储加息预期进一步发展为75BP与100BP之间的博弈，美指出现明显拉涨，有色集体承压。短期来看，宏观与基本面或再度出现背离，铝价上行受阻，短期反弹结束再次转为宽幅震荡;长期来看，全球需求下滑大趋势确定性较强，长期观点维持重心下移判断。就短期而言，加息的预期进一步加码，宏观层面压力重现，限制铝价上方空间。但是基本面看，国内外均有减产，国内在四川、云南接连减产后供给宽松的问题明显缓解，叠加当前库存处于低位，铝价下方支撑较强，因此预计再度转为上有顶下有底宽幅震荡格局。此外，随着理论进口亏损大幅收窄，但海外电解铝向国内出口实际上无论是量还是性价比都不高，虽然内强外弱格局短期难改，但反套进一步盈利空间有限，建议考虑止盈。策略：预计本周铝价在18500-19500之间，短期多单止盈考虑区间操作，长期逢高沽空;内外套利反套建议止盈。

　　锌：CPI数据上方加压 库存低位提供支撑

　　周二锌价收于24825元/吨，较上一交易日上涨0.47%，隔夜锌价收于24825元/吨，伦锌收于3220美元/吨。宏观层面，美国8月CPI录得8.3%，高于预期值8.1%。市场认为9月美国加息75bp概率为80%左右，100bp概率约20%(先前博弈50bp or 75bp);有色整体承压。供需基本面：8月国内冶炼厂检修后复产产量不及预期，同时下游主要需求端镀锌的开工率、产量环比不断改善，导致国内社库快速去库，上周库存去20%左右。当前社会库存仅8.57万吨，预计在“金九银十”以及政策引导下，9月即使冶炼厂复产后产量大幅增加，库存也易减难增。短期，低库存将对锌价提供支撑。策略：美国CPI数据出炉增加9月激进加息概率，但短期低库存、“金九银十”和政策发力将对锌价提供支撑。短期锌价预计宽幅震荡，建议短期逢低做月间正套，长期逢高布空远月合约。内外盘反套继续上修，可以择机止盈。

　　镍不锈钢：镍价大幅高开，涨势或有所减缓

　　沪镍主力期货合约在周二开盘后大涨超过7%，其背后的原因主要和资金层面相关，因为基本面并无太大变化。从资金层面上看，首先，沪镍持仓在过去一周大涨50%，从10万手涨至15万手。其次，镍库存极低，仅不到4000吨，多头资金有着天然的优势。然后，美元指数的回落抬高了整个有色金属板块的价格，而镍自身波动率较大，受到消息影响反应较为剧烈，镍价应声大涨。最后，镍沉淀资金有所降低，或暗示部分多头已经止盈离场。策略上仍然建议持币观望，等待行情回归基本面。

　　贵金属：CPI超预期下回落

　　周二贵金属市场呈现明显回调走势，昨日晚间公布的CPI超预期促加息预期增强，美指与各期限美债收益率走高，美股与贵金属、有色等大宗普遍承压。昨晚公布的美8月CPI超预期达到8.3%，预期为8.1%，但低于7月值8.5%，主要因核心CPI下的服务通胀走高影响，核心CPI同比6.3%，超预期值6.1%，反映美通胀下行速度可能缓慢，也增强了美联储接下来维持激进加息路径的预期。尽管9月加息75BP预期在数据公布前预期已基本一致，但数据公布后9月加息100BP预期开始出现，另外未来激进加息预期进一步增强，根据美联储掉期交易数据显示，2023年初终端利率将高于4.15%。CPI细分项看，尽管能源商品通胀环比降幅扩大，但服务通胀上行是CPI高位主因，包括能源服务、租金、医疗服务、以及运输服务等服务项环比增速扩大，其中租金在CPI中权重最大达到30%左右，而利率走高下购房意愿下降加剧租房需求加剧租金压力;服装环比走升1.7%，以及新车价格走高，也推高了商品通胀;另外，尽管食品通胀环比增速有所放缓，但环比增速依然较高达到0.8%，权重则达到13.4%。美联储加息预期方面，根据CME美联储观察数据显示，9月至少加息75bp概率升至100%，其中加息100Bp概率升至33%;年内利率预期提高至4%-4.25%及以上概率达到85.7%，反映加息预期增强。基金持仓看，昨日SPDR持仓减少2.03吨至962.88吨;iShares白银持仓减少83.11吨至14491.08吨。数据方面，今晚关注美8月PPI数据。操作上，CPI超预期下短线可能低位震荡，焦点转向9月22日美联储利率决议，在当前通胀形势依然严峻，同时就业市场良好下，美联储可能维持鹰派立场，贵金属目前仍未看到向上驱动，但下跌动能也在弱化，中线预计震荡为主。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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免责声明

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　　另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。

我爱熟女：

　　南华期货(SH603093)今天没有高开，肯定会暴跌。

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、国务院总理李克强主持召开国务院专题会议。会议提出，稳经济要靠市场主体，要在助企纾困同时，促进消费恢复成为主拉动力、更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心。运用阶段性财政贴息、研发费用加计扣除、政策性金融工具等，支持薄弱领域设备更新改造。这几年保持宏观政策可持续性，没有大幅增加财政赤字、超发货币，正因为如此物价保持了平稳，为今年预留下政策工具。要继续出台稳经济阶段性政策，能用尽用、快出快落地。

　　2、文旅部：2022年中秋节假期，全国国内旅游出游7340.9万人次，同比下降16.7%，按可比口径恢复至2019年同期的72.6%;实现国内旅游收入286.8亿元，同比下降22.8%，恢复至2019年同期的60.6%。

　　3、许家印通报恒大复工复产情况并提出要求，目前全国保交楼项目共706个，已复工项目668个，未复工项目38个，要求相关地区公司在9月30日前必须全面复工。目前已复工的668个项目中，有606个达到正常施工水平，还有62个正在恢复正常施工过程中，要求相关地区公司在9月30日前必须全部达到正常施工水平。

　　4、英国7月三个月GDP环比持平，预期升0.10%，前值降0.1%;同比升2.3%，预期升2.6%，前值升1.9%。

　　金融期货早评

　　股指：继续看好IH

　　上周五，中国8月PPI数据公布，同比增速为2.3%，预期为3.2%，前值为4.2%。PPI增速进一步回落，一方面是高基数的影响，另一方面是近期原材料跌价所致。PPI和CPI的剪刀差进一步缩小，以同比增速之差来看，已经倒挂。这是2020年12月以来的首次倒挂，对于一直受上游价格抑制的中下游来说是一个利好。盘面上中证下游指数在消息公布后反超中证上游指数。

　　盘面公布的8月社融数据，总量超预期，8月社会融资规模增量为2.43万亿元，高于预期的2.04万亿元，企业中长期贷款由负转正，居民中长期贷款同比下滑金额较上个月缩小。以同比增速来看，社融存量同比增速是继续回落的，且连续多个月同比上升的政府债券融资同比也出现了回落。社融数据印证的是经济环比弱改善。

　　后续，我们有望看到盘面风格逐渐从上游链条转向中下游链条，这也有助于改善当前股票市场预期偏弱的现状。

　　从量价关系看，四个股指期货成交持仓双方量，其中IH的持仓增量最为明显，环比上升了6716手，IF其次增加5236手。我们继续看好IH后市的机会。

　　国债：中下游盈利预期扭转

　　上周五国债期货全天震荡下行，尾盘大幅收跌。公开市场方面，当日共20亿逆回购到期，央行等量续作，日内资金零投放零回笼。资金市场来看，银行间质押回购利率基本持平前日，其中隔夜质押回购利率上行1bp，7天期基本持平。尽管绝对水平仍处低位，本月资金到期压力明显高于七月与八月，关注月中央行公开市场操作情况。

　　周五盘中统计局发布8月物价数据，CPI增速回落同时水平不及预期，季调环比增速从前值0.5%回落0.6个百分点至-0.1%，同时核心CPI方面维持同比0.8%的增速与前值持平，反应的是需求端仍在底部回升的过程中。PPI方面，国内煤炭黑色、海外原油价格下行带动工业生产原材料价格回落。其中环比-1.2%依旧是比较高的降幅，体现了全球总需求的回落。最后，最为关键的是PPI经过持续下行后与CPI的利差终于再度反转，这意味着上游行业涨价增加中下游的成本压力这一逻辑得到极大改善。这将会提升市场对于中下游企业的盈利预期，从盘面来看，数据公布后消费、建材以及家电等此前表现弱势的行业快速拉升，而国债期货合约价格跌幅不断扩大，稳增长信心得到强化。

　　外汇：美指回调，人民币贬值压力暂缓

　　【行情回顾】9月9日，在岸人民币兑美元23:30收盘报6.9265，较上一交易日升值311个基点，离岸人民币兑美元收盘报6.9363，较上一交易日升值270个基点;当日人民币兑美元中间价报6.9098，调升50个基点，当周累计调贬181个基点。9月12日，离岸人民币兑美元23:30收盘报6.9119，较上一交易日(9月9日)升值244个基点。受欧央行大幅加息75个基点、市场风险偏好回升以及欧洲央行官员发表鹰派言论的影响，美元指数从9月9 日至12日整体承压，并在9月12日一度跌破108。

　　【消息面】1)央行：深化重点领域金融改革，深化债券市场改革，大力支持直接融资。加强本外币政策协同，推进金融市场双向开放，提升人民币资产吸引力，促进离岸人民币市场发展，推进政策性、开发性金融改革。稳妥推进数字人民币研发试点。 2)外汇局：持续跟踪监测主要经济体宏观经济政策变化、国际经济金融形势以及国际局势演变等对我国外汇市场的影响，维护外汇市场稳定;丰富拓展跨境金融服务平台应用场景，便利中小外贸企业跨境融资;支持跨境电商、市场采购、新型离岸国际贸易等贸易新业态新模式健康发展。3)英国7月GDP数据略低于预期，环比0.2%，预期: 0.3%，前值: -0.6%。

　　【走势展望】从目前的形势来看，欧美阶段性呈竞争性货币紧缩状态。前期美联储对于加息预期的引导皆偏鹰，但市场对美联储将在9月加息75个基点已被充分预期，随着美联储9月FOMC会议的临近，美联储官员们也将进入静默期，因此需关注欧洲官员的讲话，若进一步强化鹰派立场，美元指数的上行动能会在短期内被压制。同时需关注本周二公布的美国CPI数据，若数据符合预期或超预期回落，市场或会修订加息预期，对美元指数或有小幅利空影响，若CPI超预期反弹，或利多美元指数。从经济角度来看，欧洲经济仍不乐观，一定程度支撑美元指数。综上，美元指数在本周表现大概率以高位震荡为主。国内方面，近期公布的经济数据皆显示我国经济修复斜率放缓，本周我国将迎来数据潮，周三将公布1年期MLF利率，若央行认为周五公布的数据依旧疲软，不排除其预先降息的可能。在美元指数高位震荡，中美利差倒挂仍将持续一段时间的背景下，人民币汇率在本周仍将面临一定的贬值压力，但较前期有所减缓，并且我们预测的逆周期因子也显示其在近期有发力迹象(调升人民币)。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：需求有所转暖，但上升空间有限

　　上周螺纹钢价格震荡反弹。前期螺纹钢价格过于悲观，目前的反弹是对极度悲观预期的修正。但市场对回暖的需求数据反应谨慎。供应端，长流程继续复产，产量回升较多。短流程废钢到货震荡回升，但由于短流程电炉持续亏损，预计后期电炉供给增量不大。前期检修的长流程高炉已经几乎全部实现复产，预计后期长流程增量不大。同时钢厂利润逐渐走低，新一轮的负反馈在酝酿。需求端，市场交投较好，同时社融数据超预期，情绪有所转暖。但30城地产成交量仍低，预计需求难以持续放量。同时上周由于江阴港阻塞，很多在途库存并没有转化为实际需求，因此表需数据需要打折扣。预计螺纹钢价格区间震荡，短期操作上等反弹到高点再空较好。

　　热卷：卷螺差回升

　　上周热卷价格震荡反弹，热卷的产量不变，热卷的需求回升，热卷进入产销双旺的季节。韩国浦项事故或需要10日恢复炼钢，1个月时间恢复轧钢，或利好国内热卷的出口。根据中汽协，中国8月份汽车销量同比增长32.1%。热卷需求有韧性，供需缺口有所拉大。热卷受铁矿、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。由于螺纹钢的产量恢复较快，螺纹钢需求更疲弱，因此卷螺差迅速恢复。可以适当布局多卷空螺的头寸，在螺纹钢空头形势比较明显时平掉热卷的多头。

　　铁矿石：上行动力减弱

　　上周铁矿石价格震荡反弹。前期市场对钢材旺季需求比较悲观，因此价格也打的比较低。上周五新加坡铁矿石掉期价格一度掉到了92美元，创下年内新低，逼近部分非主流矿山和国产矿山的成本线。上周的铁矿石价格反弹也可以看成是周五以来价格从低位反弹的延续，是对之前极度悲观的预期的修正。展望后期，澳洲主流矿山受到港口检修和雨天影响发运，预计下周随着天气转晴发运季节性回升或出现同环比增量。供应端巴西铁矿石或有一波集中到港。目前铁矿石海漂库存量很大，并且VLOC船只的航速有加速的趋势，并且发运量也在触底反弹，因此后期到港量可能有大量增加的可能性。而需求端，钢厂的利润不断走薄，新一轮的负反馈正在酝酿。因此短期内，在钢厂复产和国庆前补库的需求预期下，预计铁矿石上行的动力仍在，但10月后，前期的海漂量或集中到港，加上钢厂利润不断走低，负反馈的动机加强，可能铁矿石的供需关系有所扭转，上行的动力将不断减弱。操作上仍建议反弹至高位再空。

　　硅铁：逢低做多硅铁2210

　　需求上，金属镁需求保持稳定，支撑75-72硅铁价差。炼钢需求方面，目前钢厂复产预期已经充分交易，日均铁水产量235.55万吨，已经接近往年正常水平，进一步复产的空间主要在于电炉增量，目前硅铁的主要矛盾在于供应端，现货价格上涨偏慢，产区亏损持续，复产情绪不高，且内蒙古硅铁大厂有停产消息，且复产日期未定。所以钢厂阶段性补库与当前的低供应形成了一定供需错配，由于库存与产量偏低，且产出的硅铁优先直供钢厂使用，挤占可交割货源，有一定逼仓风险。

　　硅锰：供需双强，阶段性去库，中期依然跟随成本走弱

　　供给上，内蒙宁夏存在利润即期利润，有一定复产，且低价锰矿将陆续到港，关注港口锰矿降价去库幅度，此外宁夏化工焦有一定降价，有利于硅锰成本修复，产量预计持续增加。需上，短期依然维持旺季复产补库，但是铁水产量已经接近往年同期，短期成材产量增量主要来自于螺纹钢，对于硅锰需求有一定带动，在成材库存偏低表需转好的情况下，钢厂有复产补库的动力。综上，如果钢厂对于旺季预期转好，加大螺纹产出，硅锰可能出现阶段性去库，但是持续时间不会太长，因为硅锰厂的复产幅度也会跟上，硅锰更多跟随成本的走势，预计随着锰矿与冶金焦的降价，硅锰价格在短期走强后，依然有跟随成本下移的空间。

　　焦煤：震荡运行，等待驱动

　　上周焦煤震荡偏强，临近周末偏强运行。宏观面，社融数据发布，环比增加，结构也有一定改善，但是这个反弹力度还不足以称为全面改善，也难以对商品价格产生支撑;另外出口的数据也表现不太好，8月出口金额同比回落12%，海外需求有所减少。消息面，节假日中的疫情又有所发酵，预计对需求端的影响大于供给端的影响。

　　焦煤基本面方面，铁水依然延续高位，目前的焦煤处于供需平衡的位置，没有出现很大的供需矛盾。我们也看到焦煤也主要以跟随黑色板块波动为主，自己的驱动偏弱。近来蒙古铁路通关，且通关车辆也创下新高，进口的增量十分明显。短期内，以9月份的时间维度看，需要等待钢材旺季的验证，中长期依然偏空看待。

　　焦炭：多空交织，震荡运行

　　上周焦炭偏强运行。中秋三天，钢材市场方面不温不火，部分现货小涨，但是总体成交偏弱，观望情绪浓厚。

　　焦炭基本面方面，铁水继续增加，但是增量明显减少，铁水产量预计开始见顶，短期铁水产量高位焦炭刚需尚可，往9月后看有回落趋势。钢厂利润方面，低利润继续压制原料空间，且最近铁矿涨幅较多，更加抑制了焦炭的上方空间。现货焦化利润方面，依然处于提降周期内，以一轮100元/吨的降幅来看，盘面已经反应了3到4轮提降，下方空间亦有限。

　　整体来看，焦炭多空交织，8月份以来始终震荡运行，没有单边趋势，预计短期内依然维持震荡格局。后续需要关注钢材需求、二十大会议以及疫情情况。

　　玻璃：冷修加码，需求待验证

　　上周，玻璃受到冷修消息影响，出现明显反弹。未来玻璃的重点，是如何在01前解决库存压力，不仅仅是形成去库趋势。 供应方面，本周再出英德鸿泰的意外冷修，9月的日熔下滑仍在延续;因此可以确定以当前现货的价格和玻璃厂的亏损程度，冷修的预期已经成立;虽然从当前冷修计划静态推演，仍需新的计划外冷修来解决库存压力;但假设需求有所修复，冷修预期已雏形，日熔已在下降通道内，价格存在反弹的空间。 需求方面，对于多头较为头疼的是产销始终没有得到响应，本周产销除了降价后出现短暂的反弹，随后立马回归水下。原因一定程度受到节假日的影响，但是最终的原因还是终端上的拖累，房地产上的各种政策刺激仍无法对玻璃形成正反馈。节后，玻璃的需求是否能出现如同8月份的上中下游的补库共振，一切待产销反馈。

　　在01上，供应端下滑的确定性已经形成，矛盾在于需求是否能在该条件下带动玻璃厂解决库存压力。我们暂时认为需求需要再经历“金 九银十”和政策加码后的产销验证，短期内玻璃存在如产销好转后的向上空间;长期格局，玻璃的需求依旧是走弱为主，仍需出现新的冷修带动去库。

　　纯碱：维持震荡

　　当前，纯碱维持震荡，区间缩窄至2200-2350，上方伴随装置开车缺乏想象力。上周，纯碱围绕的主要矛盾有三，库存、轻碱和冷修。周内，库存出现三个版本，两次反转，隆众口径的库存几乎持平上周，从低开工下未能出现明显去库的角度较为利空。拆分轻碱和重碱，轻碱表需上升带动去库，重碱表需下滑出现累库。轻碱的表需上升，在于经历了7-8月的表需低估，下游库存得以消耗，进入传统“旺季”，下游存在备货需求，表需环比修复。重碱方面，虽然下游有较为固定的损耗且缺口仍在，但下游仍有库存空间，同时截止目前已有四条线意外冷修，9月日熔下滑仍在继续; 因此当前阶段重碱的表需依旧较为随机，但可以确定的是底部较为有限，出现大幅下滑的可能性不大。

　　综上，9月，需求和供应双双回归，从平衡表角度，保守为紧平衡，如出现情绪上的好转，库存的去化风险依旧存在;同时，疫情延续，节假日玻璃厂低原料库存水平下存在补货需求;因此做空存在较大的低库存下的库存去化风险。但长期角度，伴随装置的回归 ，轻碱高度有限， 重碱缺口收敛，纯碱价格上方空间有限，BACK结构继续维持，长期方向向下。策略上，9月纯碱存在去库风险，下边际破位时间未到，但 “高利润品种的弱预期”致长期方向预计向下，做空点位考虑2350-2400，短期维持震荡，操作上可低位做多灵活操作。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：当下逢低做多或有机会

　　国际方面，洲际交易所(ICE)白糖期货周一攀升，同时近月10合约白糖触及十年高位，因受工业紧张支撑。

　　国内方面，郑糖节前周五小幅上扬，跟随大宗商品整体反弹。现货方面，南宁站台报价5660元/吨，昆明报价5600-5640元/吨。

　　操作上，下方支撑较为强硬，可逢低试多。

　　苹果：谨防天气炒作

　　中秋期间红将军价格有所回升，市场销售好于此前的预期。山东毕郭市场红将军上货量继续减少，目前红将军销售处于尾期，剩余多集中于中后期货源。需要注意的是明后开始，受台风梅花影响，山东产区开始下雨，客商在此前进行备货，果农也在下雨前积极采摘苹果。西部产区在节日期间遭遇冰雹天气，主要集中在庆阳、平凉和宁夏中卫等地，主要集中在2-3个县。尽管天气对全局市场的影响有限，但天气变化仍需要谨防市场操作。

　　盘面情况看，当前主力切换为01合约，图形结构看非常糟糕，多条均线形成空头排列，并且跌破向上趋势线，如若市场出现高开假象，操作上建议可反弹估空为主。

　　玉米&淀粉：下修面积单产及产量数据 美玉米大涨

　　外盘看，CBOT玉米周一跳升至6月下旬以来最高，因美国农业部下调收成预估。报告显示，美国玉米的播种面积为8860万英亩，相比8月下调120万英亩，单产172.5蒲式耳/英亩，下调2.9蒲式耳/亩。此外，产量及期末库存均有明显下调。

　　国产玉米看，周五玉米重新向上站住10日均线，仍保持偏强格局。现货方面，东北地区价格稳中偏强，市场进入新陈粮交替阶段，供应有所偏紧，因新粮上市推迟10-20天，仅有少量收割。此外，地区总产量下降预期强，农户或惜售。华北地区区域供应分布不均，新粮上市数量增多报价上升，部分贸易商认定企业库存低位提价明显，出现观望心态。销区玉米主流价格稳定，局部偏强，港口贸易商挺价信心增强，北方港口恢复公开收购报价的企业增多，南方港口优质玉米库存偏低需求增加。

　　淀粉看，大连玉米淀粉较玉米走势偏弱，同时近月11合约明显弱于01合约。华北价格企稳，有部分刚需采购，新订单一般。华南仍处于低开工状态，以前期合同发运为主。

　　综合看，当下玉米呈现外强内弱，近强远弱，玉米强淀粉弱的格局。操作上继续持有多单玉米，或持有多玉米空淀粉头寸。

　　生猪：佳节已过，需求“空窗”或将来临

　　【期货动态】上周期价高位震荡，并没有因为抛储的信息而大幅下跌，周五最终收于23090，较周四下跌0.17%，持仓量继续萎缩。

　　【现货报价】节前全国猪价保持在23.01位置，各地猪价基本保持不变;明日猪价来看各省均有一定程度的上涨，辽宁猪价在22.55-22.75，河南22.85-23.1，湖南23.80-24.05、四川24.05-24.7、广东24.30-24.55;上涨省份主要集中在北方，南方稳中伴涨，局部回落。

　　【现货分析】

　　1.供应端：北方标肥价差虽仍为负，但节前走向有朝正方向靠拢，表明节前受抛储政策影响北方出大猪现象较多，短期对市场的猪肉供应造成了一定压力(对后世走向预测详见周报思考)节后出栏大概率按计划平稳运行;

　　2.需求端，节前下游备货带动了需求，有一定好转，但对消费的提振并没有很大，节后消费可能回落，至国庆前可能有一个消费的“空窗期”;

　　3.从现货来看，节后价格在政策影响下可能走消费逻辑，继续大幅上涨空间不大，因供给偏紧依旧是事实，下方有支撑，大概率震荡为主;

　　【技术分析】01合约周五走势主要受节日叠加政策情绪影响，持仓量继续萎缩，资金观望，导致近期以震荡行情为主

　　【观点】因此，结合期现两端，节后一段时间内可能走消费逻辑，期价短期震荡运行为主，资金重新流入之际也许是新的行情重新启动之时;短期观望，在时间中把握机会;

　　【市场热点】约谈会总体判断，今年后期生猪和猪肉市场供应有保障，价格有望运行在合理区间。参会企业一致表示，将带头做好生猪市场保供稳价工作，努力增加市场供应，促进价格平稳运行。参会行业协会表示，将加强行业自律，引导企业保持正常出栏节奏、不压栏囤货。此外，部分企业反映近期部分自媒体故意渲染涨价氛围，建议国家加强监管，引导市场理性交易。

　　【热点解读】总体判断可以看出，政府认为目前价格还是处于合理区间，但价格已经在“警戒边境”，因此猪价接下去一段时间在目前的高位震荡可能性较大;同时从部分企业反应媒体渲染涨价氛围这件事也可以看出养殖端也不希望价格继续大幅上涨，目前利润已经颇丰，价格在合理区间震荡也有利于养殖户合理安排生猪出栏，将利润变现，同时为后续四季度价格打下基础。

　　红枣：需求减弱

　　【产区方面】疆内主产区坐果已结束，产量较去年有明显恢复，大级别占比大，坐果已一二茬花为主，目前新枣进入上糖期，继续关注主产区天气情况。

　　【销区方面】目前中秋备货基本结束，市场上货量减少，客商按需采购，河北崔尔庄市场上货量在10车左右，企业到货减少，如意坊市场上货量3车，市场整体走货一般。

　　【观点】周五郑商所红枣仓单为8138张，价格小幅上涨，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：报告落地符合预期

　　【美棉分析】洲际交易所(ICE)期棉上涨1%，受美元走弱支撑，但盘中受USDA九月供需预测报告影响，一度下跌超2%。美国新棉整体生长进度较快，但在降水导致烂铃频现及旱情持续严峻的影响下，偏差率仍处近年较高水平，目前美棉优良率再次降至33%，但USDA在九月供需预测中环比上调了10%的美棉产量。

　　【巴基斯坦棉分析】巴基斯坦减产预期强烈，纺企正在寻求进口棉资源来弥补当地因洪水造成的产量缺口，USDA环比下调11.3%的产量，近期装运的进口棉需求情况较好，而下游大量纺企抗亏生产，部分小型纺企已完全停产，开工率下滑较多，市场整体购销冷清，USDA环比下调了3.7%的消费量。

　　【郑棉分析】当下旺季需求有所好转，开工率恢复后保持平稳，纱厂原料补库意愿增强，成品继续去库，但整体较往年来看订单量仍显不足。目前絮棉已上市，纺棉成本相对更高，且预计新年度轧花厂数量并未有明显减少，开秤价较预期或有提升。

　　【观点】USDA九月报告的调整整体符合市场预期，对市场影响有限，继续关注新疆新棉逐渐上市的开秤价，预计郑棉将随美棉弱势波动，谨防宏观风险。

　　油脂油料：短期波动，长期偏空

　　油料：隔夜USDA公布9月供需预测，大幅下调单产至50.5，同时下调收获面积，因此产量最终预计减少四百万吨，明显提振美豆市场情绪，CBOT大豆价格大幅走强。当前国内蛋白粕由于近端供给不足而明显表现强势，受到现货影响，国内期货市场的01合约的豆粕走势与CBOT美豆11合约价格走势出现了一定程度的背离，但供给不足的情况开始逐渐出现边际好转的预期，其一在于国内的油厂压榨利润出现了明显的好转，在当前美豆进口成本相对较低的情况下，利润的恢复有利于后续买船情绪的提振;其二在于竞争国巴西和阿根廷将要开启新一年度的大豆种植，且当前阿根廷对于大豆出口开放了较多的优惠政策，有利于大豆的国际贸易流通，在南美种植开始后，北美的收获预期落地，市场焦点到南美将会给予北美一定的卖货压力，虽然本年度由于期末库存偏紧而消费增加，北美卖货压力相对较小，但在集中上市期间，由于供给的大量出现将会对国际豆价价格造成明显压力，国内蛋白粕价格在供给转送成本下降的情况下，预期价格同样会受到一定压力，未来继续保持在次高位的难度将越来越大。菜粕方面，当前主要考虑加拿大的菜籽供给情况，在即将收获，且生长期风调雨顺的情况下，新季节菜粕供给将会明显转松，利空菜粕价格，且2301开始，交割品制度的变化令可交割货物明显增多，对于菜粕价格同样是利空影响，下方支撑在于豆菜粕价差带来的替代消费。总体来看，受报告影响近期蛋白粕走势可能强势，但在南美种植时点无明显减产驱动的情况下长期依旧偏空思路。

　　油脂：油脂端当前自身偏空的基本面依旧维持不变，无论是棕榈油供给端的库存以及供给，或是豆油及菜油端新季的供给，均在逐步确立且供给量有一定的保证。但由于前期国内油脂价格在基本面偏空且宏观情绪的悲观下已经出现了明显的下跌，目前随着宏观悲观情绪逐渐缓和，美元指数的阶段性回落，原油价格的明显反弹令国际油脂价格在相对低位忽略了自身利空因素的影响而表现出情绪的共振，盘面价格出现反弹。但宏观情绪的提振并不能够扭转油脂弱势的格局，对于国内的三大油脂，在新季节供给量依旧是边际增加的总背景下，可能会出现阶段性的下跌后的反弹，但颓势难改。

　　在品种间的价差方面，可以看出在接下来的秋冬季，棕油在我国的食用方面的消费量可能会逐步下降，但供给量在国际价格持续走弱的情况下预计将表现充裕;豆油在目前现货端紧张，未来可能宽松的情况下暂时可能会表现强势，直到我国远月大豆进口买船情绪出现明显回温，国内供给逐步确立;菜油端由于加菜籽产量基本确立且国内买船表现积极预期供给量充裕，且由于品种间价差的存在而消费能力有限。总体来看，在油脂预期总供给好转的情况下，油脂价格上方压力明显，长期看空思路不变，但在短期操作中需要规避宏观以及日内价格剧烈波动风险，建议豆菜油间价差做缩策略为宜。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：美元指数大幅下滑，俄罗斯原油即将遭到禁运，油价延续3天反弹

　　昨日10月WTI涨0.99报87.78美元/桶，涨幅1.1%;11月布伦特涨1.16报94.00美元/桶，涨幅1.2%，节后SC将以补涨为主。从消息面来看，一是，G7将对俄罗斯石油实施价格上限，以限制俄罗斯利润丰厚的石油出口收入用于支持乌克兰战争。欧盟对俄罗斯石油禁运于12月5日生效时，届时供应预计将进一步收紧。俄罗斯总统普京已经表示，莫斯科将停止向实施价格上限的国家发货。二是，上周末英国、法国和德国表示，它们“严重怀疑”伊朗政府对达成新协议的承诺，伊核协议推进再次受阻，支撑油价。三是，美国至9月9日当周石油钻井总数 591口，连续两周下降，美国原油后期恐难有上涨动力。当前市场交易逻辑依然是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡。今日将公布美国8月份CPI数据，目前美联储已经淡化了7月通胀走弱带来的影响，但若8月通胀数据再度疲弱，可能会动摇市场对美联储连续第三次75个基点加息的信心，当前建议轻仓做多或者保持观望。

　　燃料油：开盘将以补涨为主

　　假期期间，舟山低硫燃料加注价格上涨10美金至725美元/吨，高硫加注价格上涨15美金，至735美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，上周新加坡燃料油库存增加至1993.8万桶，ARA燃料油库存下降1万吨，至113.2万吨，国内LU期货库存为73340吨，FU期货库存维持在14760吨。上周第四批燃料油出口配额下放，共计275万吨，今年已经累计下放1500万吨，有助于缓解保税市场低硫供应紧张的问题，当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，在原油宽幅波动的环境下，高低硫价格很难反应出自身的行情，可选择轻仓做多或者保持观望。

　　LPG：单边震荡，等待做空内外价差和PDH利润的交易机会

　　估值。受下半年燃料需求旺季影响，FEI/MOPJ价差继续走强，仍有提升空间。

　　PDH利润。LPG区间震荡，PP走强，PDH利润上周继续小幅修复，PDH利润整体呈现区间波动，等待利润走高至区间上轨时可做空利润。考虑到当前内外价差仍相对较高，买境外丙烷空PP相对合适。

　　内外价差。单考虑汇率换算，前期PG2210与外盘FEI纸货价差至130美元/吨的高位，上周回落至目标位90-100后已止盈，等待内外价差再次走高至120-130后进场做空。

　　LPG单边。LPG期货指数5400-5900区间震荡，考虑到原油中期弱势，同时下半年燃料需求旺季影响，PG跌幅小于油价，PG期货震荡回落。前期PG2211执行价为6000call的虚值卖方可继续持有。

　　沥青：期货盘面维持低估判断

　　沥青上周继续较原油抗跌，BU-SC、 BU-FU等价差继续走强。我们在前期周报中所提及的几个大的逻辑主线依然没有发生改变，上周焦化料-沥青价差进一步走高，焦化综合利润较沥青依然处于显著优势的情形，因此不少炼厂依然有较强的动力转产渣油。上周产量环比增量有限，随着沥青终端需求的逐渐修复，沥青供需偏紧的格局短期依然难以扭转。现货和期货继续劈叉，期货12合约当前较布伦特裂解处于历史偏低水平(即使扣除布伦特的自身月差因素)。炼厂沥青方向综合利润(按照现货价格)依然不错，但较渣油方向的相对优势依然不足，限制了主营和地炼沥青的产量复苏节奏。产量上周继续小幅走高，但幅度并不大，主要逻辑依然是焦化料方向的高额利润导致对渣油的需求极佳，低硫渣油和焦化料的价差亦来到了历史最高水平(柴油焦化料价差亦处于相对高位)，说明当前渣油加氢的利润亦极佳， 9月10号起河北鑫海大装置继续转产渣油，届时河北的沥青资源再度紧张。因此我们在之前的研报中就提及，在这样的焦化料需求之下，产量端9月兑现排产计划可能有一定难度。与此同时上周百川上修了8月的实际产量至245万吨，由此导致8月的真实表需来到了299万吨的水平，即使我们做9月需求和8月齐平的保守假设，按照当前的排产计划沥青依然会维持去库的节奏，更不用说按照季节性规律9月表需普遍比8月要高出10%左右的假定了。在当前的基差水平下，沥青12合约依然在驱动端存在向上修复的基础。潜在的隐忧是：当前山东汽柴油开始累库，主营的CDU开工率在恢复，可能慢慢会影响到当前焦化料强势的格局(地炼焦化装置开工率走低)，柴油零批价差已经接近历史最低水平，但走出这个逻辑需要一定时间。成本端原油目前被强势美元拖累，而且其自身供需结构也在发生转变(上周美油大幅累库)，上周破位90美元。但市场多头的逻辑依然在于当前OPEC主导的供应格局，原油短期不存在大幅下跌的基础，但在节奏上需要注意仓位和点位把握。

　　PVC:供需矛盾后移

　　近端PVC最大的变化在于下游走出限电、接近旺季之后开工率出现了明显的改善，无论是华东、华南还是华东的各个贸易商样本均出现了比较明显的改善，贸易商在看到下游改善后拿货意愿提升比较明显，导致上游库存出现了去化。第二个点则在于整体9月供应恢复的速度不及预期，目前计算9月的产量不会相对8月提升太多。整体仍然维持较低水平。供需两者结合导致了近端市场对9月形成了一定的去库预期，也就是近端我们看到的一波拉涨，但是我们认为这对PVC来说只是矛盾的后移，因为这种去库在10月后持续的难度很大。主要在于供应的回归以及终端订单仍然比较低迷，这种情况下当下表征出来的需求好可能更多的对应到隐形库存的补充。一旦这轮补库结束，行情逆转的可能就比较大。总体01合约我们仍然维持偏空的观点，但是短期仍然处于需求正反馈的阶段，短期不建议接飞刀，暂时观望为主。

　　甲醇：关注利好兑现后的做空机会

　　近端甲醇价格走势很强，去库带动港口期现商持货意愿增强，叠加内地贸易商翻多，出现了期现联动上行的情况。与其他工业品的情况相类似，整体是前期产业链看空导致隐形库存低位，8-9月需求环比好转，订单好转，情绪改善后产业链低库存导致的补库需求会显得感官上的需求非常的好。但是对应到终端订单我们并不认可真实需求的好转，从甲醇鲁北地炼周五的反应以及3P下游的订单数据都可以印证。我们认为甲醇更多是基于短期情绪和贸易商补库导致的阶段性上涨。截至目前，我们能看到的主要利好(港口去库、兴兴和山东MTO的重启)都已经兑现，未来推演主要的环比变化则可能在乙烯的回落、进口的回归、港口集中到港带来的累库，内地新装置的投产。上周甲醇的反弹给出了甲醇一个相对较高的估值，我们对甲醇整体宽幅震荡的观点没有变化，但是目前价格下，逢高空的性价比应该是高于逢低买的。但是下方空间会受限于煤炭的走势。

　　聚酯：供需改善，估值修复

　　需求：终端织造订单天数平均水平为15.17天，环比天数上升0.61天，同比下滑5.72天。坯布交易市场氛围好转，外贸部分冬款服装订单下达，但数量有限，交期多在本月底附近，后续新单仍需等待。因原料、限气等因素，聚酯切片、短纤装置有减产，另外其他装置也有一定负荷调整，综合聚酯负荷有所回落。本周聚酯负荷在83.3%

　　PTA: PX回暖,PXN420美金，折算轻重石脑油价差，PXN在350美金，PX-MX—75美金，跌幅明显。甲苯歧化利润为负，当前外盘纯苯产量提高，调油利润互相压缩，芳烃出口关闭，后续预期外盘检修结束后，MX-PX短流程有供应回复预期，关注PX-MX价差是否有恢复迹象。近期原料问题在于两点，其一台风导致的物流问题，其二在PX供应紧张，一方面在日韩重整降负，一方面在国内调油需求较好，预期国内芳烃偏强将持续一段时间，这也给予TA较强的支撑，即TA的供应或许不会那么快回归。成本偏强，供给持续低位，连续去库，现货紧张，需求预期改善下，近月可逢低做多估值。

　　MEG: 连续去库下，供应逐步回归，浙石化、卫星伴随着乙烯开车，供应提升，关注乙烯的区域套利持续时间是否超预期，后续去库动力在内需与进口，当前由于乙二醇持续低利润，海外产量持续压缩，四季度预计维持低位，9、10月预计保持去库，后续关注内需是否有超预期。近月去库，乙烯、动力煤坚挺，供需环比改善，连续超预期去库，叠加意外频出，近期偏强对待，短期不建议空配。

　　苯乙烯：供应有弹性，需求难证伪

　　周度内苯乙烯延续上涨行情，目前盘面价格8967点，现货基差800点左右，目前关注三点，第一点苯乙烯自身目前给出利润，且利润高度与持续时间是今年以来较高水平，现有装置提负现象已经看到，需要关注停车装置重开车的意愿，需要关注的新阳目前已经开车，后续关注点在玉皇等几套装置上，因为苯乙烯开工还是具有上行空间，弹性较大，如果下游走出劈叉节奏，港口出现累库现象，价格将有所回落;第二点苯乙烯下游目前开工情况较好，处于环比恢复状态，但开工弹性在ABS与PS较大提负后不如苯乙烯大，同时PS利润也陷入亏损，后续还是要关注下游对苯乙烯的负反馈影响，目前节点上来看，虽然PS有被达到成本边际，但较前段时间相比还有所不足，预计还有所余地。第三点在于纯苯端，近期纯苯受到苯乙烯价格影响，有所上涨，但上涨幅度不如苯乙烯，纯苯基本面依旧偏弱，价格短期维稳，但难以维持，如果苯乙烯基本面走弱，又将受到纯苯端影响。

　　策略上，风险偏好者可设好止损、轻仓追多。

　　尿素：秋季备肥阶段回补

　　周内尿素盘面震荡小幅上涨，主要受到下游阶段性恢复与秋季农业备肥有关。目前从供应层面上来看，周内尿素开工继续上升，目前70%左右，本周预计在有计划停车检修与计划开车生产的情况下，开工负荷预计稳中小增，总体产量供应呈现逐步增加状态。从需求层面上看，尿素企业预收订单天数有所增长，目前6.18天左右，较上期增加0.18天;负荷肥产能提升，但主要还是以刚需备货为主，投机性备货需求暂时较差，需求提升有限;三聚氰胺开工回升后小幅下降，上行空间有一定限制。反映在库存上面，港口库存水平开始小幅去化，企业库存虽然在企业复产情况下也有所去化，整体表现尚可。综合来看，目前处于一个秋季阶段性回补情况，需求有所提振，尿素价格有所反弹。

　　聚烯烃：库存去库正反馈，基差跟随

　　当前，聚烯烃价格偏强震荡。上周，聚烯烃偏强的原因在于，低估值下的预期修正，同时标品局部存在缺货的现象。淡旺季转换，限电结束后开工上升，同时棚膜、BOPP等下游表现较好，需求出现较为显性的环比好转;同时，从利润角度看，下游利润合理，原料库存低位、订单好转之际适当补库也合理;因此从 现货角度，能看到基差跟随期货价格上升跟随甚至走强。除此之外，线性和拉丝的标品市场局部存在缺货的现象;前期9月点价较多，而进口到港的货非标偏 多且存在交付问题，因此现货交完点价之后存在偏紧的预期;从排产角度，线性和拉丝的排产都处在同比偏低位置，同时库存继续去化，总体的正反馈仍在延 续。因此，虽然从供给上我们已经看见了开工回升，但前期的港口库存聚烯烃均去库，到港预期难以兑现，同时聚烯烃总库存包括社会库存据出现了去化，短 期的下游补库行情较难证伪需求的预期，如原油短期反弹对聚烯烃存在较强向上推动。聚烯烃长期依旧维持偏空观点，但是短期内，库存去化，基差跟随，标品偏紧，成本下方底部有限，聚烯烃存在向上空间。

　　纸浆:高位宽幅震荡

　　上周主流品牌针叶浆现货含税均价7307.1元/吨，环比上期上涨1.4%;阔叶浆现货含税均价6750元/吨，环比上期持平;本色浆现货含税均价6900元/吨，环比上期上涨0.7%;化机浆现货含税均价5300.0元/吨。纸浆近月期货盘面价格大幅上涨，最高价至8058元/吨。且现货市场部分区域货源延续紧俏，支撑现货业者心态，多高价报盘。外盘延续高位报市，且人民币汇率下跌，跌破6.95元，浆市成本面承压，支撑浆价积极上探。

　　纸浆下游原纸厂家近期用浆量较去年同期出现窄幅上涨趋势。1-8月原纸用浆量超过1850万吨，同比上涨超过2%。叠加近期生活纸厂家频繁发布涨价函，提涨原纸100-200元/吨，一定程度上支撑纸浆价格高价震荡。

　　外盘价格高价报市，人民币汇率走低，浆市成本面居高，支撑浆价高位运行。国内原纸厂家需求基本延续刚需稳定局面，纸浆市场近日区间高位宽幅震荡。

　　橡胶：现货有企稳迹象

　　现货跌幅大于期货，导致基差走阔，节前最后一天现货有逐步企稳迹象，等待向上驱动。

　　深色需求方面：本周半钢胎样本企业开工率为64.64%，环比-1.22%，同比+16.94%。本周全钢胎样本企业开工率为56.77%，环比-2.12%，同比+7.86%。浅色需求：9月8日，温州一带发泡工厂开工暂稳，平均开工大致6成附近，周内部分工厂逢低采购原料，原料库存维持正常偏高状态，对天然胶乳现货需求不旺。;胶乳气球制品：气球工厂开工情况尚可，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，气球成品销售情况基本上维持稳定状态，带动加工厂开工好转。手套需求：一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，部分大厂开工维持在8成以上，暂无明显波动，但小厂开工处于4-5成，大小工厂之间开工差异性依旧较大;家用手套开工基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可;山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，成品略有去库，但库存已经维持偏高状态;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场稳中上探，企业多数维持老客户订单出货，市场主流供价偏强整理，场内交投气氛僵持，成交实单少闻。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面： 据隆众资讯统计，截至2022年09月04日，中国天然橡胶社会库存94.02万吨，较上期缩减0.88万吨，环比跌幅0.92%，微幅缩减，较去年同期缩减3.26万吨，同比跌幅3.35% ，跌幅继续微幅收窄。深浅色胶库存差6.42万吨，较上周收窄0.18万吨，跌幅2.69%，较去年同期的库存差缩减6.38万吨，跌幅49.85% ，跌幅小幅收窄。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件;终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难⼤涨的基础，但随着橡胶逐渐跌破新低，短期来看，我们并不悲观，等待时机，等待驱动。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：美元指数回落拉高铜价

　　沪铜主力期货合约在上周上涨接近6%，几乎抹平了上上周的所有跌幅，现货端依然保持着400元每吨左右的升水。由于精炼铜价格大涨，精废价差被拉大到千元每吨以上，铜铝比则相对稳定，TC/RC也稳定在80/8附近，现货进口窗口打开，出现一定的利润空间。宏观方面，欧洲央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，为1999年以来最大幅度加息。基本面，铜供给端较稳定，需求端仍未见明显好转。上周铜价的大幅攀升和美元指数的回落有一定的关系。在上周一和上周二，美元指数一直稳定在110附近，铜价的小幅上涨主要是对此前下跌的回补。在上周四和上周五，美元指数出现明显回落，从110一路下跌至108.5附近，如此大的跌幅导致整个有色金属板块强势反弹。现在市场似乎已经接受了两个重要的点，第一个是美联储在9月利率决议上加息75个基点，第二个是下游需求最差的情况已经出现。在这样的情况下，美联储利率决议前，铜价或将保持稳定，而本周公布的8月美国通胀数据对利率决议将会对加息幅度起到决定性的作用。策略上建议持币观望。

　　铝：短期宏观利空出尽，供给扰动助推铝价

　　上周在云南减产传闻发酵以及欧洲减产消息刺激下，沪铝反弹强势，伦铝受海外宏观压制较大表现弱于沪铝。展望后市，短期来看，在宏观利空出尽和供给扰动加剧背景下，铝价具备反弹驱动;长期来看，全球需求下滑大趋势确定性较强，短期反弹并不意味着转势，长期观点维持重心下移判断。就短期而论，欧央行加息75BP落地，美联储9月加息虽未公布，但据CME观察，截至9月12日加息75BP概率已升至90%，市场对于75BP的预期已经打满，有色的现行价格也基本反映了此预期，因此我们判断短期宏观利空出尽。供给方面，云南减产经过一周的发酵，现预期将减产10%-20%，影响年化产能在50万吨-100万吨之间，部分企业将在中秋节后施行停槽，叠加前期四川减产恢复需要时间，我们判断9月铝市或出现短期的短缺情况。此外，海外的减产也在继续，虽然9月9日的欧洲能源部长紧急会议就气电高价解决措施达成了一些共识，TTF天然气在此影响下也出现了明显回落，但预计只能缓解欧洲供给问题恶化，很难起到解决作用。综上，在宏观压制短期“松手”，供给又出扰动，再加上国内9月旺季需求或有一定回升空间的背景下，预计铝价短期将存在反弹动力。此外，随着理论进口亏损大幅收窄，但海外电解铝向国内出口实际上无论是量还是性价比都不高，因此内外反套的逻辑延续的空间已经不大。

　　策略：预计下周铝价在18500-19500之间，短期单边多单持有，长期逢高沽空;内外套利反套建议止盈。

　　锌：长期趋势确认短期库存支撑

　　宏观：英国、英国、欧洲、澳洲等几大经济体均在加息路上，央行发言偏鹰，全球流动性收紧，市场预期9月美国加息75bp概率为90%左右。欧洲能源危机虽未解决，但因欧洲国家天然气储气进度较好，冬季天然气短缺的可能性降低;同时欧洲国家召开能源紧急会议，近期将推出一系列能源问题应对措施，预计未来欧洲能源问题对锌价的支撑作用减弱。供需基本面：8月国内冶炼厂检修后复产产量不及预期，同时下游主要需求端镀锌的开工率、产量环比不断改善，导致国内社库快速去库，上周库存去20%左右。当前社会库存仅8.57万吨，预计在“金九银十”以及政策引导下，9月即使冶炼厂复产后产量大幅增加，库存也易减难增。短期，低库存将对锌价提供支撑。策略： “衰退预期”的博弈在“75”bp占据压倒性优势后暂时告一段落;在此次反转之后，锌价长期向下的趋势进一步确认;但短期低库存、“金九银十”和政策发力将对锌价提供支撑。短期锌价预计宽幅震荡，建议短期逢低做月间正套，长期逢高布空远月合约。内外盘反套上周继续大幅上修，可以择机部分止盈。

　　镍不锈钢：美元指数回落叠加多头资金涌入推高镍价

　　沪镍主力期货合约在上周暴涨近17%至189000元每吨，不锈钢拉涨超过8%。镍价上涨的主要原因是美元指数回落叠加多头资金涌入。从持仓量可以看到，沪镍持仓从9月6日的不到10万手大幅增仓至9月9日的接近15万手，增仓幅度高达50%。宏观方面，欧洲央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，为1999年以来最大幅度加息。基本面，镍的合金和电镀需求保持良好。上周镍价的大幅攀升和美元指数的回落有一定的关系，美元指数一路从110附近下跌至108.5导致整个有色金属板块的抬升。对于此轮镍价的上涨，我们认为有以下几个可以关注的点。第一个，从技术面上看，镍价已经突破了16.1万-17.6万元每吨之间的震荡区间，此前的震荡格局或已被打破。第二个，镍供需基本面并未有太大的改变，因此该价格暴涨或将有所回落，但是难以完全回落到此前的震荡区间内。第三个，沪镍2209合约临近交割，可以关注交割结束后镍价的走势情况。策略上建议关注不锈钢的价格，因为其自身基本面仍然没有太大的好转。

　　贵金属：9月加息75BP预期已充分 或迎利空出尽反弹行情

　　上周贵金属银强金弱，黄金震荡微扬，白银偏强主要受国内保交楼政策下的需求预期好转及风险偏好回升影响。估值上，上周美指先扬后抑最终周度收跌，为贵金属价格提供一定利多支撑。周内美指最高上冲110.78，为2002年来新高，随后快速回落，受欧央行加息75BP及拉加德鹰派言论、以及日本释放干预汇市信号等因素影响。美债10Y实际利率则进一步走高至0.91%，或受市场风险偏好改善影响，且加息下目前衰退担忧并未重燃，实际利率走高利空贵金属估值。长线基金持仓看，SPDR黄金ETF持仓减少0.66%至966.64吨，iShares白银ETF持仓则微升0.33%至14559.86吨。截止9月6日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸减少11.8%至103857张;白银非商业净多头寸则进一步扩大至-12784张，皆受空头主动增仓影响。我们认为，空头高位下以及美联储加息75BP预期已充分定价下，有望引来空头回补下的反弹行情，但在多头增仓意愿未改善前仍以反弹对待。本周主要关注重磅美8月CPI数据。在目前市场预期加息75BP充分下，需警惕如CPI符合预期或超预期回落下的加息预期缓和对贵金属的利多影响。另关注零售销售与密歇根消费者信心指数指标。策略上，上周黄金总体低位震荡小幅收升，并在1700附近录得支撑，本周或有望维持反弹行情，上方阻力位1730，然后1750，强阻力在1780下降压力线附近。SHFE黄金下方支撑386，强支撑381，上方阻力位390，然后392。白银走势强于黄金，5日均线拐头向上，RSI形成金叉，或预示短线反弹趋势仍将延续，上方阻力位19.2，强阻力19.5，下方支撑18.2。SHFE白银下方支撑位4230，上方阻力4340，然后4440。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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免责声明

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南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、国家领导人主持召开中央深改委第二十七次会议强调，健全关键核心技术攻关新型举国体制，围绕国家战略需求，优化配置创新资源，强化国家战略科技力量，大幅提升科技攻关体系化能力，在若干重要领域形成竞争优势、赢得战略主动。全面加强资源节约工作，提高能源、水、粮食、土地、矿产、原材料等资源利用效率。要深化农村集体经营性建设用地入市试点工作。健全适应乡村特点、优质高效的乡村医疗卫生体系。

　　2、华为正式发布Mate50系列手机，搭载HarmonyOS 3.0系统，为全球首款支持北斗卫星消息的大众智能手机。其中，华为Mate50起售价4999元，华为Mate50 Pro起售价6799元。AITO家族首款纯电车型AITO问界M5 EV同时发布，搭载Harmony OS 3.0智能座舱，共推出两种版本，售价分别为28.86万元、31.98万元。华为本次还推出新款MateBook E Go二合一平板、华为智能门锁、华为音箱等新品。

　　3、美国三大股指全线收跌，道指跌0.55%报31145.3点，标普500指数跌0.41%报3908.19点，纳指跌0.74%报11544.91点。3M公司跌4.12%，英特尔跌2.75%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌0.67%，脸书跌1.11%，特斯拉涨1.56%。中概股多数下跌，盈喜集团跌39.52%，尚乘数科跌30.9%。

　　金融期货早评

　　股指：大概率维持震荡

　　隔夜海外市场的消息对市场风险偏好不利，无论是欧洲能源问题的发酵，还是美债美元的继续走高，都对国内市场预期存在负面影响。在这种情况下，市场大概率继续维持震荡整理，日内盘面大概率走消息面推动的结构性行情。

　　自半年报披露结束以来，房地产行业连续数日涨幅领先其他行业，和之前的领跌状态很不一样，一方面可能是因为房地产行业的半年报不及市场预期的悲观，另一方面也可能市场对房地产行业未来的预期出现了改善。我们认为在剔除了能源危机等老话题之后，房地产的表现代表着另一条逻辑线，因此，接下来可以重点关注地产行业的动态，可能会指引接下来的行情。

　　策略方面没有太多可说的，昨天IH放量上涨，重新回到2700之上，建议把握中长期建立多单的好时机。

　　国债：政策重心仍在稳增长

　　周二国债期货高开低走，午盘翻绿后转头上行，最终小幅收涨。公开市场方面，今日共20亿逆回购到期，央行等量续作，当日资金零投放零回笼。资金市场来看，银行间质押回购利率低位企稳，其中隔夜质押回购利率上行4bp，7天期上行5bp。近几个交易日流动性边际转松，暂时证伪了市场对于资金面收紧的猜想，短端利率明显回升。

　　9月5日盘后央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点至6%。这主要是为了应对近期人民币表现出来的贬值压力：8月杰克逊霍尔会议鲍威尔鹰派言论再度抬高了加息预期，与之对应的是CBOC突发式降息稳增长，内外政策错位深化，人民币在20天内从6.74左右直奔7而去，而外汇存款准备金的调降则主要是为了缓和贬值压力。从历史经验来看，外汇存款准备金政策确实能够起到稳定汇率变动预期的作用，但归根结底汇率的走势与经济体的运行情况以及其所执行的货币政策相关。在当前环境下，只要中美货币政策的错位形势不改，那么汇率就始终面临着贬值的压力。另一方面，当前货币政策聚焦稳增长，外汇存款准备金更像是降息之后的配套措施，起到稳定汇率市场预期的作用，但当前货币政策的重心，依旧是内需。行情方面，依旧需要关注稳增长政策落地情况，短期震荡延续。

　　外汇：人民币或逐步被低估，保持风险中性

　　【行情回顾】：9月6日，在岸美元兑人民币(16:30)收盘价为6.9503，较前一交易日贬值137个基点;人民币中间价当日报6.9096，调贬98个基点;离岸美元兑人民币汇率(16:30)收盘价为6.9596，前一交易日贬值172基点;美元指数高位震荡。

　　【消息面】：1)IMF主席：央行不应该在加息以控制通胀方面有所松懈，同时政府的财政支持措施必须尽可能地具有针对性，以免进一步推高物价。2)澳洲联储公布利率决议，将基准利率上调50个基点至2.35%，为连续第4次加息50个基点。澳洲联储发布声明称，未来几个月内将继续加息，加息没有预设路径，加息时间和幅度将视未来数据而定;致力于使通胀率重返2%-3%目标区间，中期通胀预期依旧良好锚定;承诺采取一切必要手段使得通胀率重返目标，预计通胀率到2024年将在3%左右。

　　【走势点评】：昨日，美元指数高位震荡基本符合我们的预期，北溪一号停止供气后，市场对于欧元的信心崩塌，后续加息对于欧元的支撑或杯水车薪，因而对于美元的利空力量较小，加之英镑接连受挫，美联储态度强硬以及避险情绪上扬，预计美元指数继续高位震荡，小幅偏强。近期央行维稳市场的信号较为明显，而且从NDF与即期价差以及期权隐含波动率来看，后续人民币贬值的概率正在逐步回落，近期的贬值一定程度属于对于经济信心下降后的过度交易，美指的上行压力也放大人民币贬值空间。建议投资者做好风险管理，保持汇率风险中性。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：波动减少，等待方向

　　日盘螺纹微幅波动，近期螺纹钢的反弹主要由原料顶起来，作为原料端的铁矿石发生了安全事故，目前影响不明，给了市场炒作的题材。供应端螺纹钢产量回升速度较快，螺纹钢基本面由紧变松。一方面长流程钢厂仍有部分利润，长流程复产速度较快，同时电炉限电因素消退，短流程产量回升较快。但钢厂盘面利润收窄，后期负反馈的预期加强。需求端，虽然表需有所回升，但仍属于淡季300万吨刚需托底需求的波动范围内，并且目前的需求没有了高温的限制因素，因此市场对数据反应比较悲观。预计螺纹钢产量继续回升，而需求仍难有起色，甚至有可能出现旺季累库的情况。交易层面上不宜追空，操作上等反弹到高点再空较好。

　　热卷：浦项事故或利好出口

　　韩国浦项制铁发生火灾和水灾，视频监控显示洪水已经灌入钢厂生产线内部，情况不容乐观。浦项年产粗钢4296万吨，位居全球第六位，主产冷、热轧和不锈钢。浦项的灾害事故或利好国内热卷的出口，填补产能的缺失。基本面上热卷产量回升，需求回升幅度更大一些，厂库社库皆去。热卷需求有韧性，供需缺口有所拉大。热卷受铁矿、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。由于螺纹钢的产量恢复较快，因此卷螺差迅速收窄。可以适当布局多卷空螺的头寸，在螺纹钢空头形势比较明显时平掉热卷的多头。

　　铁矿石：中秋节前钢厂补库，现货支撑期货

　　钢厂开始中秋节前的补货，现货底部有支撑。叠加近期台风，到港量下降较多，导致港口去库，现货阶段性偏紧。但需要注意的是目前海漂量较大，且船速上升，后期发运量也触底回升，因此很有可能会出现集中到港，对供给产生冲击。因此目前铁矿石的小反弹是比较好的建立空仓的机会，可以先观望，等反弹至高位再建立空单仓位。此外，目前铁矿石期权波动率处于低位，可以买入期权进行风险管理，也可以或期权组合进行做多波动率的操作。

　　硅铁：钢厂招标启动，硅铁短期跟随成材表需波动

　　需求端，河钢9月硅铁招标启动，招标数量2400吨，较上月增300吨，钢厂进一步增产需要加大炉料的采购，硅铁需求阶段性转好，但是当前市场主要关注成材的旺季预期能否兑现，如果出现旺季不旺，硅铁可能受成材拖累而走弱。金属镁利润持稳，金属镁需求平稳向好。供应端，兰炭与电力价格持稳，主产区利润依然偏低，供应恢复偏慢，但是总体方向是复产，短期来说，硅铁供需偏紧，但是当钢厂再次因为下游需求出现亏损时，硅铁难以由于阶段性去库而保持强势，更多跟随成材波动。

　　硅锰：钢厂招标启动，硅锰跟随成本偏弱震荡

　　成本端看，南北产区有所分化，北方产区利润回暖，南方成本僵持，展望远期，由于远期锰矿报价持续下调，未来到港锰矿成本将不断走低。供应端有利于硅锰厂利润恢复，从而有一定的复产预期。需求端，河钢集团9月硅锰招标启动，新一轮招标数量19900吨，有望刺激硅锰成交转好，但是阶段性的硅锰去库无法掩盖硅锰中长期受制于下游需求偏弱的事实，螺纹钢作为消耗硅锰最大的下游需求依然无法摆脱地产偏弱的影响，硅锰中长期定价跟随成本波动，当锰矿有降价预期的时候，硅锰很难趋势性上涨。

　　焦煤：焦煤窄幅震荡，无明显趋势。黑色整体震荡，等待下一个驱动。

　　我们说一下中蒙铁路的消息。昨天晚上收盘，传中蒙铁路将在下一周正式运行，预计将带来2000万~5000万左右的年运量。消息乍一看很劲爆，实际影响可能没那么大，或者说影响没那么快。一般蒙煤的运输路线是蒙古tt矿→查干哈达堆场→甘其毛都→国内洗煤厂这种典型路线，铁路的出现主要是针对蒙古tt矿→查干哈达堆场这个环节(可能也是因为这个原因，蒙古负责中盘运输的司机罢工抗议)，但是瓶颈还是在查干哈达→甘其毛都这个环节，目前的短倒运费还是挺高的，成本不便宜，而且甘其毛都口岸的库存太高了，没有那么多的场地和集装箱，因此铁路运行短期影响没那么大，且蒙煤车辆运输当前也有一些瓶颈。

　　整体来看，焦煤多空交织，最近也没啥大行情。大方向上我们还是看空，如果9月可以向上拉一波再去空是最好的节奏。

　　焦炭：驱动向下

　　昨天焦炭震荡运行。铁水产量预计逐步见顶，目前的房地产数据还没有看见改善，因此需求有减弱的趋势。最近的疫情也有边际影响，总的来看对需求的影响比对供给的影响大。

　　焦炭基本面方面，矛盾不是很大，焦化利润也处于比较低的水平。整体来看，同焦煤一样，我们也对焦炭相对偏空一些，铁水大方向向下+需求不好+产能充足，但是入场时间点不太好把握，再考虑到现在价格偏低+库存偏低，下跌空间肯定不如上半年。短期有疫情扰动和旺季预期，建议还是观望一段时间。本周关注一下出口数据和社融数据。

　　纯碱：碱协库存累库，新增意外冷修

　　价格：纯碱偏弱，收于2263。

　　动态：昨日碱协库存累库，约5.59万吨。其中，重碱累库4.45万吨，轻碱累库1.14万吨。本周供应暂未回归，累库较为利空市场情绪。除此之外，新增广东鸿泰，为9月冷修量添砖加瓦。

　　观点：供应方面，随着限电结束、检修开车，纯碱在高利润的驱动下，9月开工率预计逐步回升，9月中上仍有检修，下旬后开工基本回归。重碱方面，9月有较密集冷修，广州富明、广东八达、青海耀华均为计划外，且一定程度受到利润的影响;如冷修计划全部兑现，9月日熔下滑可达5850吨;虽静态角度，光伏投产对冲，年底前重碱缺口尚可维持，但浮法下游原料库存已压缩在20-30天附近，部分玻璃厂仍有压缩原料库存的空间;因此在浮法需求未明显修复的情形下，缺口预计 压缩在下游。轻碱方面，7-8月表需低位一定程度消耗了前期的下游备库，后续限电结束、“金九银十”，刚需角度存在修复空间。因此对于未来的纯碱，平衡表角度依旧是紧平衡的格局，但高利润已经给到了当前健康的现状，而预期的走弱BACK结构极为合理。因此定性上来看， 相对于紧平衡，更关注“高利润下的预期走弱”，未来纯碱博弈区间继续给到2200-2450，产业利润分配角度更倾向于逢高做空。但基本面角度不得不注意到中上下三方的低库存，如下游存在需求好转的信号，低库存下的去库和深BACK都能驱动纯碱的大幅反弹。平衡表来看，纯碱9月去库的确定性较好。

　　玻璃：

　　价格：玻璃震荡，收于1462。

　　动态：产销维持水下，各区均不过百。新增广东鸿泰冷修，日熔进一步下滑。

　　观点：供应方面，9月冷修密集，新增广州富明、广东八达、青海耀华计划外冷修，叠加计划内的 冷修，日熔预计下滑5000吨。但从平衡表角度来看，玻璃如维持三季度的表需均值，去库拐点可至，但去库幅度依旧不佳，1月过年后仍存在库存风险;在需求未见到明显好转的前提上，玻璃价格需继续承压直至出现更多计划外的冷修。因此，短期冷修的增加或带动玻璃的价格向上修复，但是长期玻璃价格预计继续偏弱运行。现货方面，某金出现1500下方的价格，多日产销的不佳，或将带动现货再次 出现为抢占市场去库而跌价的可能。短期来看，供应端导致的价格反弹，我们认为尤不足;需求端的修复预期在产销下较难有说服力; 现货下行，后续存在相继跌价的可能。策略上，现货跌价但是玻璃的下滑有限，短期玻璃维持震荡，后续或存在日熔下滑，产销好转后的报复性反弹，建议观望。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：存在压力不容小觑

　　国际方面，洲际交易所(ICE)白糖期货周二下跌，前一日触及七周最高，但挥散不去的供应忧虑和强劲需求限制跌幅。

　　国内方面，郑糖昨日夜盘跟随外盘及商品价格回落，整体维持震荡偏弱格局。全国产销数据昨日公布，8月销糖111万吨，为近四年最高，但工业库存168万吨，低于去年同期，但高于大多数年份，累计销糖率为82.43%，比去年年同期略高，但低于往年。现货方面，南宁站台报价5650元/吨，昆明报价5590-5640元/吨。

　　操作上，食糖消费即将进入淡季，库存压力下，未来糖价难有起色，暂时观望为宜。

　　苹果：早富士持续降价 盘面延续跌势

　　产区情况看，山东毕郭红将军上货量较昨日减少，头茬好货基本售完，成交暂稳。沂源上货量增加，红将军价格较昨日下跌0.6元/吨。陕西早富士价格继续下行，洛川早富士价格较昨日下滑0.5元/斤左右，部分果农抗价惜售;咸阳果农多顺价销售，乾县临平镇早富士较昨日继续下滑，70起步通货2-2.3元/斤。甘肃庆阳早熟富士少量上市交易，70起步4元/斤左右。早富士大量上市后，价格连日下滑，对盘面造成不小的冲击。

　　销区情况看，中秋备货进入收尾阶段，客商收购心态谨慎。栖霞库存富士价格暂稳，已包装货源陆续出库。

　　盘面情况看，续前日大跌后，昨日苹果价格继续低开低走，早富士价格下滑令市场陷入悲观情绪中，短期盘面仍存进一步下跌的可能，关注下方8500的支撑。

　　玉米&淀粉：美玉米再度上扬

　　外盘看，CBOT玉米周二收高，交易商解释称，对美国中西部地区产量不足的担忧推高价格。USDA每周作物生长报告显示，截至9月4日当周，美国玉米生长优良率为54%，市场预期为53%，前一周为54%，去年同期为59%，尽管优良率好于预期，但与去年同期相比相差甚远。

　　国产玉米看，昨日夜盘大连玉米小幅回撤，受大宗商品整体回撤影响。现货方面，东北地区价格稳中偏强，但根据反馈，贸易商挺价意向一般，主流随行发货，深加工企业门前到车有所增加。黑龙江玉米最早9月中旬收获，较去年推迟10天左右，主要受前期低温天气影响。华北整体稳定，市场短期供应相对平衡。关注9月天气对产区的影响。

　　淀粉看，大连玉米淀粉昨日夜盘较玉米走势偏强。华北淀粉价格稳中偏弱，虽然收购价格小幅上涨，但市场成交较为清淡，部分企业为吸引成交，价格重心继续下调10-20元/吨。华南地区价格稳定为主，随着中秋临近，下游整体提货量有所减弱，前期贸易商集中补库后，再次补库预期较弱。

　　综合看，玉米维持强劲走势，主要是市场减产担忧影响，除了美玉米及欧盟、乌克兰的减产预期外，东北地区近期的异常天气也值得关注。此外，南方港口库存偏低，下游加工厂库存同样偏低，尽管利润不佳，也值得关注。操作上，玉米及淀粉多单继续持有。

　　生猪：政策限高，期价回落

　　【期货动态】01主力合约今日开盘后继续下探，多头抵抗情绪较弱，收于23030元/吨，较前日下跌1.6%。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价为23.58元/公斤，下跌0.06元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为23.22元/公斤、23.68元/公斤、22.50元/公斤、24.24元/公斤、25.08元/公斤，河南、辽宁下跌0.28、0.26、四川、湖南价格保持不变，广东上涨0.36元/公斤。

　　【现货分析】

　　1.供应端：生猪短缺是当前的事实，温氏回复投资者称政府投放猪肉储备，更多起到政策和情绪引导作用，有利于市场恢复理性，合理安排生产经营，保持正常投苗和出栏节奏。但政府猪肉储备规模有限，实际上对短期市场供给产生的影响较小。因此，如果养殖端提前出栏节奏，后续四季度的缺猪现象可能会延续;

　　2.需求端，人们普遍对后续消费看好，旺季即将来临，需求或能有所提升;

　　3.从现货来看，供给偏紧、需求预期好转的事实受到短期政策调控的影响，使得短期价格呈现出不太可能大幅上涨，但底部也有较大支撑的局面;

　　【技术分析】01合约继续下探，短期可能在60日均线附近得到支撑，情绪对市场影响较大;

　　【观点】因此，结合期现两端，期价短期还是以震荡运行为主，长期期现将保持同步上行;短期观望，在时间中把握机会;

　　【市场热点】发改委预计本周四再度约谈大型猪企、屠企，做好生猪市场保供稳价工作，会议的内容将影响现在和未来猪价的走势;如果调控力度进一步加大，猪企会将后续月份的猪提前出栏，短期猪价可能会震荡回落，但需求旺季可能会更加缺猪，价格有继续上行的动力，需持续关注该热点。

　　红枣：保持震荡

　　产区方面，疆内主产区坐果已结束，大级别占比大，坐果已一二茬花为主，目前新枣进入上糖期，继续关注主产区天气情况。

　　销区方面，购销整体尚可，河北崔尔庄市场上货18车，多数为企业到货，如意坊市场上货3车，有所减少，今日到货3车。

　　昨日郑商所红枣仓单为9050张，价格小幅下跌，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：区间震荡

　　洲际交易所(ICE)期棉震荡波动，小幅上涨。目前美棉优良率为35%，环比增加1%。截至9月2日印度全国植棉面积共计1257万公顷，植棉进度同比领先7%，较往年速度较快，但较前期有所放缓。

　　昨日夜盘，郑棉小幅下跌。目前棉企销售积极性较好，纱厂去库有所加快，随着近日棉价下跌后重新企稳，纺企补库意愿增强。九月旺季到来，已有企业拍单至11月，整体需求有所好转，但仍不及往年，恢复有限，成品还在继续去库。

　　短期宏观风险较大，预计郑棉将保持震荡，随美棉弱势波动。

　　油脂油料：区间操作思路不变

　　油料：隔日美盘开盘后美豆价格继续表现疲弱利空国内蛋白粕价格，国内蛋白粕涨势难继，盘面转弱。展望后市，在近端由于大豆近月到港偏紧，预期国内现货端大豆供给紧张持续支撑价格，但长期来看，随着美豆上市，南美种植开启，在假设南美种植期天气状况良好的情况下，大豆供给宽松格局对远月蛋白粕压力明显。随着北美天气导致的产量炒作窗口不断收窄，美豆价格已经逐步回落，压榨利润逐渐开始恢复，长期来看豆粕价格也会跟随原料螺旋走弱。对于菜粕，随着天气转凉现货端菜粕如果情况出现了边际好转，且当前豆菜粕价差间出现了替代利润，预期菜粕消费将会支撑其底部价格。对于蛋白粕来说，01合约当前由于高基差存在可能存在向上收敛基差的行动而短期上涨，但长期维持看空思路不变。

　　油脂：隔夜油脂继续偏弱震荡运行，棕榈油方面，当前随着前期买船不断到港，国内在供给充足情况下盘面基差共同走弱，预计后市在近端供给充裕的情况下将格外关注远月的消费端的问题，期间可能伴随着对供给端如单产及出口量等微小扰动的交易情绪，如即将公布的MPOB8月报告中对单产的预估及出口变动带来的库存变动的预估。由于8月印尼出口在前10日受到出口税率未定而损失了部分的出口时间和出口量，8月的马来出口数据存在一定边际好转的可能，库存数据相应可能会出现增速上的放缓，在短期节奏上对棕榈油价格形成下方的支持令其难以继续大幅下跌。而对于豆油端，受到节日消费好转及天气转凉影响，豆油提货继续上升，但大豆供给紧张导致的压榨有限令豆油供给同样偏紧，且前期榨利随着豆粕端的挺价以及油脂的极速下跌而给出利润，当前在替代油脂无明显大幅下跌驱动的情况下，豆油价格表现偏强运行，可能会出现反弹以贡献部分压榨利润，且随着秋冬临近，豆油端的消费需求开始增加，消费带来的价格支持预计将进一步显现。菜油端由于俄乌葵籽及葵油供给及出口的增量而面临压力，且随着新一季的加菜籽上市，供给落实到市场，当前处在相对高位的菜油还具备向下的空间，但当前由于替代油脂价格开始逐步企稳小幅波动，菜油可能会获得品种间的情绪支撑。总体来看，由于当前宏观情绪暧昧不明，交易难度较大，建议暂时观望。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：沙特下调了OSP价格，市场对需求的担忧再起，油价大幅下滑

　　10月WTI涨0.01报86.88美元/桶，涨幅0.0%;11月布伦特跌2.91报92.83美元/桶，跌幅3.0%。夜盘SC下跌18.2元/桶，至689.8元/桶。从消息面来看，一是，昨日沙特公布10月份OSP价格，其中出口至亚洲的轻质原油下跌3.95美元，至升水5.85美元/桶，中质原油下跌4美元，至3.75美元。二是，周一欧佩克+同意在10月减产10万桶/日。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹表示，“这一决定表达了我们的意愿，即我们将会使用所有工具。此举也表明在支持市场的稳定和有效运作方面，我们将保持专注、先发制人和主动”。三是，俄罗斯以“主涡轮机泄露”为由宣布“无限期”关闭向欧洲输气的“北溪1号”天然气管道。四是，美国财政部副部长Adeyemo：美国将把初步的对俄石油限价措施“指导价”设定为44美元/桶，这是此前俄罗斯给出的每桶石油成本价估计;印度正在考虑加入针对俄罗斯的价格上限计划。此前俄罗斯副总理诺瓦克明确表示，不再对加入对俄油限价的国家供应石油。当前市场交易逻辑依然是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，短期波动将增大，建议保持观望。

　　燃料油：紧跟原油走势

　　截止到夜盘，LU10报价4675元/吨，升水新加坡09纸货9.7美元/吨，FU01报价2896元/吨，升水新加坡8.8美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，周新加坡燃料油库存增加24.8万吨至356.9万吨，ARA燃料油库存下降12.4万吨，至114.2万吨，国内LU期货库存为73340吨，FU期货库存维持在28760吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，国内仓单维持高位依然亚洲低硫价格，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，国内仓单注册增加，缺乏向上驱动，建议保持观望。

　　LPG：内外套利止盈离场

　　原油市场。OPEC+减产并进行预期管理，布油90-103区间震荡。

　　现货市场。华东市场主流持稳，局部炼厂价格转弱，前期出货不佳，卖方有让利出货，跌后价格相对较低，出货有所改善。当前炼厂库位水平可控，考虑到周末正值中秋假期，价格水平预计波动幅度有限。台风影响目前减弱，船舶陆续恢复正常运行，抵港船货或将增多。

　　内外价差。单考虑汇率换算，前期PG2210与外盘FEI纸货价差至130美元/吨的高位，买外抛内的性价比较高，昨日内外价差已回落至90-100美元/吨目标位，止盈离场。

　　LPG单边。原油中期弱势，短期区间震荡，LPG下半年需求旺季预期，同时美国丙烷大幅累库，LPG期货指数5400-5900区间震荡，可选择卖出虚值call的方式来收取权利金，如卖出PG2211执行价为6000的call。

　　沥青：沙特下调亚太升水报价后的潜在隐忧

　　昨日夜间原油大幅回落，一方面市场消化了前期OPEC声明的利多支撑，另一方面沙特大幅下调了前往亚太地区的升水，这潜在可能会影响到未来中东地区发往我国的原油体量，并提高主营炼厂的CDU开工水平，这是未来沥青和国内油品(进而引申到焦化料)市场的潜在隐忧，后期需要关注中东发往中国的船期数量。昨日沥青表现相对原油继续抗跌，裂解价差走强：首先12盘面已经给出了600元/吨的贴水;其次当前沥青方向利润虽好，但焦化渣油方向利润更佳，沥青未来的供给弹性其实并不大;最后需求端较8月并不会反向而降，只要如此沥青依然难有累库，当前盘面京博仓单降至0吨，大方向综合因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一。另外，昨日百川调高了8月的实际产量，因此8月的真实表需约来到了295万吨左右的水平，这样我们有理由认为9月的需求将进一步上修，虽然短期有岚桥、科力达、金诚等投产计划，但短期受限于原料问题和前期未执行合同真实投放市场数量有限，短期还会受到间歇性生产渣油焦化料的限制，主营的沥青产量亦因此原因难有大的增量。展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平(295万吨)，叠加进口的量和262万吨的产量， 9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，鉴于当前总体偏低的库存水平，因此现在就交易累库预期有点为时尚早，另外临近二十大，需要注意京津冀地区可能的环保减产等对供给侧的进一步扰动。潜在的风险依然是中东油是否或有进口增量，以及疫情进一步扩散可能导致的成品油消费-焦化料消费-沥青供给和消费的负向传导链。成本端原油消息折返波动幅度较大，但在当前OPEC的主导下，原油依然难有大跌的基础，短期沥青12合约依然存在低吸的机会。

　　甲醇：关注因为乙烯拉高后给出的做空机会

　　昨日甲醇涨幅较大，但基本面变化不大，主要变化似乎是贸易商持货意愿提升，内地贸易商积极翻多，并带动了不少工厂停售。基本面方面主要是基于近端下游化工品的价格好转给出了甲醇新的上方空间。前期甲醇估值一直倒挂，但是近端烯烃走强、整体化工交易需求复苏的预期，煤炭见顶，9月之后或许甲醇倒挂了许久的估值或许可以逐步归正了，这也意味着甲醇价格的波动区间再度打开了。本周比较核心的几个点在于乙烯的走强、煤炭的见顶和供应的回归，根据目前的情况来看，乙烯的走强还无法形成比较强的拉动，只是估值区间的上移，抑或是给出了一个入场交易的机会。相对来说供应的回归和煤炭的走弱是相对更确定的机会。近端无论是内地还是进口，整体供应都出现了一些的恢复，内地累库已经开始兑现，港口9月预计走平或者小幅去库，压力主要在10月之后。如果久泰和宝丰有一套顺利投产，配合煤炭的走弱，或许就会出现内地港口窗口再度打开的机会，

　　近端关注做空入场的机会。

　　PVC：对需求的真正考验即将来临

　　昨日数据，华东库存未见去化。8月结束，整体受高温限电和疫情的影响供需双弱，整体供需基本大体持平，矛盾没有什么缓解。9月根据目前的计算，供应端的回归增量不会特别大，叠加目前上游利润比较一般，出现较大预期差的概率应该不大。但是整体华东逐步走出高温限电和疫情的困扰，到了真正考验需求含金量的时候了。根据我们目前的了解，整体下游企业需求和订单环比前两月还是有一定小幅的好转的，且利润有了比较明显的修复，目前价格下还是有一定投机性需求可能会兑现，如果9月表需求进一步恢复到180附近，总库存或许可以继续小幅去化，但是仍然不足以扭转矛盾，只是会将目前的僵局继续延长。10月之后整体供应增量目前来看比较大，如果9月过半发现需求的恢复不及预期，市场对远端的预期就会快速恶化，库存矛盾就会加剧，短期建议保持观望，核心关注点在于成本端煤炭和实际需求的变化。策略上我们短期建议观望，中长线维持偏空观点。

　　聚酯：近强远弱，空单慢行

　　近期，聚酯整体表现强势，现实两个品种都处于连续去库，供需改善显著，然而中期格局仍不容乐观，主要悲观预期在需求，当前节点下，若需求中性、且有其他方面刺激，在继续去库的现实下，那么聚酯反弹还没结束.PX：海外产量低位，印度计划外检修，整体供应紧张，国内局部装置停车降负，短期供应无法回归，10月前依旧偏紧，TA受影响，减负明显，关注逸盛新装置纯苯出料状况，以观察10月的PX能否顺利。PXN390美金，折算轻重石脑油价差，PXN在340美金，PX-MX—75美金，跌幅明显。甲苯歧化利润为负，当前外盘纯苯产量提高，调油利润继续压缩，芳烃出口关闭，近期海外裂解检修降负，甲苯偏强，关注检修重启后， MX-PX短流程有供应回复预期，关注PX-MX价差是否有恢复迹象。

　　TA: 近期降负显著，主要还是原料端问题，TA基差当前近900，月差进一步扩大，近月矛盾加剧，近月强，现实强，连续去库，原料紧缺，TA降负，需求环比恢复，TA表现易涨难跌。

　　乙烯：东北亚降幅，国内计划内检修，乙烯短期供应偏紧，价格以及利润修复明显，国内卫星125万乙烷裂解8月23成功出料，后续预计乙烯仍处于供应宽松格局。

　　乙二醇：现实连续去库，本周由于封航，华东港口超预期去库至97万吨。需求环比好转，供应有小幅回升的趋势，关注去库势头，成本偏强，乙烯近期偏紧，动力煤价格走强，整体乙二醇表现出一定的抗跌性，建议短期观望乙二醇反弹力度。

　　需求：终端织造订单天数平均水平为14.56天，环比天数上升1.23天，同比下滑6.33天。近期广东市场冬季订单成交增加，虽行业整体需求较往年仍有较大差距，但原料前期多以利润锁定，多刚性生产为主，订单情况小幅改善。

　　苯乙烯：延续强势

　　昨天夜盘，苯乙烯增仓上行，在化工品中表现亮眼，近期苯乙烯表现一直偏强，短线设好止损轻仓追多，或可考虑10-12合约正套。

　　目前苯乙烯自身基本面较好，供需矛盾凸显，现货供应紧张，盘面上涨行情延续。后续来看，主要风险点在于，第一，下游目前利润被压缩严重、PS陷入小幅亏损，苯乙烯价格受到下游负反馈影响，需警惕下游装置开停车情况以及是否有卖原料情况;二，苯乙烯自身供应目前看来偏紧，但目前开工率70%左右，向上还有一定弹性，在目前给出利润的情况下，注意供应是否会有增量;三，上周由于台风等因素影响，导致到港量偏少，本周预计到港恢复，周一隆众数据，目前港口库存4.73万吨，绝对库存量属于较低位置，注意港口库存的实际去库水平。

　　尿素：震荡整理

　　昨日尿素盘整走势，走出一根带上下影线的阴线，收于2396点;现货市场目前对于秋季备肥情绪有所上涨，交投比较活跃，现货价格2500上下。

　　目前尿素企业的开工率已经有所回归，目前开工67.84%左右，较上期上涨6.42%，上涨幅度比较明显，那在本周有企业陆续复产的情况下，产能还将有所上升。需求方面，尿素企业预收订单天数环比有所增加，但回补力度有限，目前主流预收天数在6天附近;复合肥开工负荷环比提升，但同时企业库存也在上涨，需求方面未见明显提升，还是以交付已有订单为主;三聚氰胺开工环比提升，但需求端仍然维持弱势。综合来看，目前虽然数据上看到需求环比有所改善，但仍然目前处于淡季，是一个刚性需求为主，并且从开工回归角度来看，目前供需依旧是偏宽松格局，9月份开始的话会有阶段性秋季备肥的回补，价格预计区间内震荡走势。

　　聚烯烃：现货正反馈，看空不变

　　价格：聚烯烃走强，PP01收于8038，L01收于8098。

　　观点：供应方面，装置开车，开工回升大体上已经兑现，后续开工预计 继续回升。进出口方面，PP港口库存继续累库，而PE库存暂未体现集中到港，但后续存在增量预期。需求方面，限电影响解除后，下游开工率回升明显，短 期内存在一定的补库需求;但长期来看，宏观依旧未有大改观，需求较难出现起色。另外，PE最近受到乙烯的影响，走势较强，但PE的装置大多为一体化， 同时停聚合外卖乙烯的可操作性不大，因此乙烯的强势对PE的影响实则较为有限。短期内，聚烯烃的需求预期由于下游的刚需采买较难证伪，PE受乙烯的影 响价格表现偏强;但是我们认为9月后的需求在宏观环境下预计延续弱势，乙烯对PE的影响也更多是情绪上的炒作。策略上，短期盘面较为坚挺，01空单继续 长期持有，空单布局周期拉长。

　　纸浆:现货偏紧，浆价上涨

　　纸浆期货盘面高位震荡，纸浆主力合约SP2301收盘价6780元/吨，涨160元/吨。昨日盘面价格再次上涨，市场业者随行就市为主。供应端国际浆厂发运量减弱，外盘报价高价支撑，叠加人民币汇率走低，浆市进口成本上涨，支撑纸浆现货价格高位运行。国内现货市场业者相对坚挺，市场部分区域货源延续紧俏，业者多高价报盘，低价惜售。需求端原纸厂家近日需求基本延续稳定于心，部分厂家对高价纸浆接受能力一般，用浆量难见上涨，有限支撑纸浆市场走势。

　　双胶纸市场以稳为主，木浆价格高位攀升，企业稳价/提价意愿强烈。然市场整体需求延续不振，叠加局部疫情影响，市场发运不畅。下游用户采购积极性不高，多延续刚需为主。部分企业接单情况表现一般，自主限产现象扩大。经销商以稳为主，多随进随出，主流市场品牌卷筒双胶纸价格多维持在6000-6200元/吨，实单实谈。

　　国际发运走低，人民币汇率下跌，纸浆进口成本增加。市场部分现货货源紧俏，支撑业者高价报盘。昨日纸浆主力合约大幅增仓，以多头增仓占优，成交放量，价格上扬。盘面偏多看待。

　　橡胶：外盘新加坡橡胶盘面低迷态势明显

　　昨日夜盘橡胶整体低迷，深色跌幅较大，近期现货崩盘明显。昨日泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格下跌0.25泰铢/公斤，市场对泰国杯胶价格下跌依然有所担忧。云南原料胶水价格制浓乳与制干胶价格均稳定，二者价差350元/吨(0)。海南胶水制全乳价格和制浓乳胶价格均稳定，二者价差700元/吨(0)。

　　深色需求方面：预计下周期(20220902-0908)轮胎样本企业开工率仍存走低可能。制品厂：8月25日。温州一带发泡工厂开工负荷维持低位，平均开工大致4-5成。高温、限电、公共卫生事件对工厂开工均造成一定影响，工厂订单不景气，生产积极性不高。;胶乳气球制品：气球工厂开工情况出现好转，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，听闻义乌等区域解除静默状态，货物流通等陆续恢复正常状态，一定程度上带动气球成品销售情况出现好转，进而刺激加工厂开工恢复。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，一次性医用手套整体开工相对较好，部分大厂开工维持在8成以上，暂未出现明显变化，但小厂开工处于4-5成，工厂之间开工差异性较大;家用手套开工上一周期略有好转，基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可;山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，部分当地贸易商表示，有少数工厂已经进入停工状态，成品内外销情况不及预期，成品累库压力较大;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场小幅走弱，企业让利出货，市场主流供价下探，下游手套企业开工维持低负荷运行，成交实单少闻，预计行情淡稳整理。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面：据隆众资讯统计，截至2022年09月04日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量38.56万吨，较上期缩减0.46万吨，环比下跌1.18%，止涨小幅去库，同比缩减4.79万吨，跌幅11.04%，维持近期同比跌幅不断收窄走势。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件;终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难⼤涨的基础，但随着橡胶逐渐跌破新低，短期来看，我们并不悲观，等待时机，等待驱动。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：美元指数回落，铜价继续上涨，中期看空

　　沪铜主力期货合约在周二继续强势上涨行情，报收在61630元每吨，现货升水保持在400元每吨以上。宏观方面，央行发布通知，为提升金融机构外汇资金运用能力，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。基本面，智利上周日以压倒性多数投票反对一项拟议的新宪法，这对该国的资产应该是有利的。新宪法将标志着该国从有利于市场的法律向左翼的大幅转变。远高于预期的62%反对票和85%的参与率严重打击了智利左翼总统博里奇。智利是世界上最大的铜生产国，鉴于拟议的宪法将加强环境和社区规则，此次投票结果将对铜行业有利。在智利开展业务的顶级铜矿商包括Codelco、必和必拓、英美资源、嘉能可等。智利环境监管机构最近批准了智利矿业化工的合规计划，该计划规定逐步减少该公司在阿塔卡玛盐湖的水和盐水提取量。策略上，考虑到中期偏空，建议关注反弹，在高点做空。

　　铝：海外库存大增，铝价承压明显

　　沪铝主力周二收于18505，较上一交易日上涨0.82%，夜盘低开收于18295。周二日内上涨主要系法国敦刻尔克铝厂传减产消息，计划减产20%;但盘后LME铝库存激增11%的消息对铝价造成较大打击，据传闻此为某国际铝大型贸易商的移库行为所致。展望9月，铝市仍面临较大的不确定性，单边走势或较为纠结，预计仍维持宽幅震荡。国外方面，宏观与能源均存较大变数。9月美联储加息依旧在50BP与75BP中摇摆，上周75BP的概率强势，整体宏观偏弱造成有色普跌，但随着非农数据公布75BP的概率又有所下移，市场对于9月究竟加息几何仍存较大分歧。此外，据最新消息，北溪1号将完全停止输气，直至故障排除，故而何时恢复成谜，欧洲铝厂依旧暴露在因电力成本过高而减产的风险中。但欧盟能源部长的紧急会议或将推动气电价格脱钩。国内方面，电力问题是矛盾核心。云南的减产体量与减产时间仍要看本周的正式文件，但目前迟迟未有确切消息传出。但可以确定的是，前期的四川减产复产需要时间，云南即使仅减产10%，也将会造成9月供应的进一步收紧。即使需求疲软，但需求走弱的速度是不及减产对于供给造成的冲击来得快的，预计国内铝市在短期内将维持基本面偏紧格局。因为外围宏观和能源不确定性较大，因此不推荐单边策略，可以考虑有色内部对冲套利将铝作为多配，此外由于当前国内供给边际变量更大，短期基本面更强，可关注内外反套机会。但长期来看，在供给扰动恢复后，需求仍是主要矛盾，在需求看不到明显起色可能的背景下，维持铝价长期下行的判断。策略：单边短期观望，长期逢高沽空;对冲套利铝考虑作为多配;内外套利关注反套机会。

　　锌：长期趋势确认 择机沽空锌价

　　周二主力收于24330元/吨，较上一交易日上涨0.68%，隔夜锌价收于24090元/吨，伦锌收于3181.5美元/吨。继鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上再次强调控制通胀的决心，当前市场对于9月加息50还是75bp的预期博弈还在继续;周二澳洲央行拘役加息50bp。欧洲能源方面，天然气紧缺及电力紧张问题对锌价的支撑作用减弱。供需层面，国内进口矿增加，冶炼端在高温以及检修之后复产进度尚可，当前冶炼厂原料库存比较高，预计短期供应较之前偏松;需求端，政策端对锌下游主要发挥托底作用。策略：当下锌的供需矛盾并不突出，“衰退预期”的博弈主导锌价走势;在此次反转之后，锌价长期向下的趋势进一步确认，9月锌价下探7月低点的可能性极大;止跌调整时，关注空单入场/加仓机会，在重要消息公布前适当调整;21000元/吨左右有支撑，突破后可追空。内外盘反套本周大幅上修，仍可继续持有。风险点：9月美国CPI低于预期。

　　镍不锈钢：震荡反弹，逢高做空

　　沪镍主力期货合约在周二继续大幅上涨，不锈钢涨幅超预期。镍价大涨有两个主要原因。第一个是整体价格的普涨。可以看到周一整个期货市场大部分品种都以上涨为主，能化、黑色、有色板块均出现较为明显的上升。第二个是镍价自身的震荡行情。短期内镍多头和空头均无力改变基本面，欧洲冶炼厂有传出减产消息，市场有一定的反映。下游不锈钢产量仍然一般，对镍元素需求较弱。未来短期镍价或仍以震荡为主，在美联储利率决议前，建议17.5万元每吨附近做空主力合约。

　　贵金属：冲高回落 预计震荡

　　周二贵金属市场冲高回落，回吐日内涨幅，最终伦敦金收长上影线小阴柱并回到1700附近，伦敦银回到18附近，因美联储缩表推进及加息预期回升下，美指重返110上方，同时10Y美债收益率最高上冲3.36%影响。此外，美指强势还受到欧元及日元疲弱推动，与欧洲央行会议日期挂钩的掉期交易显示，货币市场降低了对欧央行的加息预期，对欧洲央行利率押注显示加息75个基点远未成定局，本周四将召开欧央行会议，建议关注。美联储加息预期方面，根据CME美联储观察显示，交易员预期9月加息75BP概率回升至72%，年底利率达到3.75%-4%概率为68.6%。消息面，周二澳央行加息50BP，符合市场预期。基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少2.03吨至971.05吨，iShares白银ETF持仓增加25.8吨至14538.37吨。数据方面，今晚适当关注美进出口贸易帐，另关注加拿大央行利率决议，以及2022美联储票委梅斯特与副主席布雷纳德讲话，周四凌晨两点还将公布美经济褐皮书。操作上，目前市场焦点转向下周三美CPI数据，预计本周维持低位震荡格局，操作上适宜区间内高抛低吸为主，切勿追涨杀跌。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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