2022-11-22今日SH603093股票最新净值和交易情况

和讯财经：

　　为展现期货公司投研业务发展状况，推动促进相关业务发展，和讯期货特打造【财经风云榜——期货投研榜】，针对期货公司投研情况进行月度排名。目前该榜单第六期9月份排名情况已经出炉，其中南华期货(603093)位列第一。为此，和讯期货特邀请南华期货咨询服务部农产品(000061)研究总监边舒扬，对当前市场热点分享自己的观点。

　　在过去一段时间里，全球投资者对待市场的态度普遍偏谨慎，股票、债券、商品以及外汇市场均出现了比较明显的下调，边舒扬认为，前一轮下跌主要是受到两方面因素，其一是美联储加息降通胀带来的，其二是国内疫情带来的经济下行压力。同时，还有一部分投资者对未来欧洲的能源问题表示担忧，随着天气转冷，市场担心冬天的欧洲将非常难熬，其工业和民生都有可能会受到影响，在疫情影响下，国内的经济问题也不容忽视，尤其是消费下滑对经济的影响伤害较大。

　　在悲观情绪下，大宗商品所受的影响也有不同，这里不得不再次提到欧洲能源问题，在俄乌冲突导致能源供应紧张的当下，今年冬天或许将成为许多欧洲人的噩梦，欧洲正经历着一场严重的能源危机。由于天然气价格飙升，欧洲许多家庭转向利用柴火和木屑取暖，打算用这一古老的方式度过寒冬。许多供热企业担心天然气短缺，也纷纷开始购买成本更低廉的非化石燃料，导致柴火和木屑等价格随之上涨。

　　边舒扬表示，受欧洲能源危机影响较大的是原油和天然气，具体到国内可能会影响到油制品期货，其他商品中离原油越近的品种影响越大，例如化工也需要格外关注。他说，国内的经济问题影响最大的还是黑色板块，螺纹钢、玻璃等与房地产、基建等相关品种相关性较高。

　　10月中下旬至11月初，全球商品市场还将面临一些新挑战，国际方面，11月美联储议息会议可能还将维持75个基点的加息幅度，商品市场成本的端的压力陡增。同时英国央行与政策的矛盾未解，10月14日，英国央行即将结束为期两周的购债操作，美国欧洲对英国问题的外溢效应关注度极高。

　　边舒扬提醒，除了复杂的国际因素外，国内尚存诸多问题值得投资者去关注，国内宏观因素可能还是考虑的首选，包括10月的LPR是否继续下降，11月的社融数据能否进一步扩张，居民和企业的风险偏好能否出现改善等。假如宏观数据仍表现不佳，或对商品形成进一步压力。

　　展望商品市场，边舒扬预计，长期的视角来看全球商品市场整体走势依旧是向下的，本轮震荡行情中，强势的品种出现较大的反弹，但大多数品种反弹的力度很小，彰显出市场信心的不足，因此后续做空更多需要关注工业品。他表示，“像大豆、豆油、生猪等品种因近月合约供应偏紧的品种则还不到时候，需要持续关注拐点的出现，空工业品多农产品板块或是当前较好的选择。”

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南华期货(SH603093)：

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南华期货(SH603093)：

　　热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 南华期货 刘顺昌 摘 要 三季度，受国际油价震荡下行、美国丙烷累库幅度持续超预期、PDH装置继续维持低开工率和低利润、国内受疫情和经济增长乏力燃烧需求... 网页链接

南华期货(SH603093)：

　　热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 南华期货 肖宇非 摘 要 受美联储6月加息和鹰派言论影响，镍价自6月中旬开始进入了为期一个月的下跌趋势，在7-8月震荡，在9月受到多头资金涌入影响向上突破... 网页链接

我爱熟女：

　　南华期货(SH603093)都是跑路的

南华期货(SH603093)：

　　热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 南华期货 黄曦 摘 要 2022年二季度，聚酯的产业链行情分化严重，我们对于上半年PTA、乙二醇的行情作了简单的回顾与总结，PTA三季度的行情主要处于区间震荡... 网页链接

南华期货(SH603093)：

　　热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 南华期货 李嘉豪 摘 要 今年，聚烯烃行情在价格大势走弱的情形下，酝酿了几波行情，前是成本，后是对需求的辩证。四季度的聚烯烃，价格下行的大方向延续;... 网页链接

南华期货(SH603093)：

　　热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 南华期货 李嘉豪 摘 要 三季度，玻璃和纯碱的行情经历了一波下杀后进入了区间震荡。主力远月阶段受到预期的影响估值向下，近月阶段则是收敛基差。 进入四... 网页链接

南华期货(SH603093)：

　　热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 南华期货咨询服务部 盛明星Z0017035 四季度铁矿石供求关系可能面临扭转。供应端，首先是前期发运高峰的海漂量将在10月中下旬集中到港。需求端，钢厂利润再... 网页链接

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、白酒股扎堆披露前三季度经营数据。“股王”贵州茅台预计前三季度实现营业总收入897.85亿元，同比增长16.5%;预计归母净利润443.99亿元，同比增长19.1%。另外，山西汾酒预计前三季度净利润70亿元，同比增42%;今世缘料净利润增22.53%至20.81亿元左右;水井坊料净利润增5%至11亿元，其中第三季度预计7亿元;老白干酒前三季度净利润预计5.33亿元，同比增113%。天风证券表示，白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏，但板块基本面整体向好。高端白酒在近期调整后估值性价比高，次高端板块有望迎来估值回升。

　　2、欧佩克在最新月报中大幅下调全球石油需求前景，预计今明两年分别增长264万桶/日和234万桶/日，较此前预期分别下调46万桶和36万桶，原因是通胀持续高企及全球经济放缓等。报告还显示，欧佩克可能倾向于在明年的大部分时间里限制石油供应。

　　3、美国劳工部发布数据显示，美国9月PPI同比升幅由8.7%回落至8.5%，但高于市场预期的8.4%;环比上升0.4%，为三个月来首次上升，高于预期的0.2%，上月为下降0.1%。美国9月CPI数据将于今晚公布，市场预计同比升幅将小幅回落至8.1%，但核心CPI料将加速至6.5%。

　　4、美联储9月会议纪要显示，官员们认为有必要采取行动，维持限制性政策;美联储官员赞成近期采取限制性利率;几名与会者认为需要校准美联储紧缩政策来缓解风险;与会者认为，在评估政策调整的累积效应的同时，在某个时候放缓加息步伐将是合适的。美联储很可能在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点。市场参与者普遍预计，12月后加息的步伐将进一步放缓，2023年上半年基金利率将达到峰值。

　　金融期货早评

　　股指：盘面大起大落，维持观望为宜

　　11日晚间公布社融信贷数据，均超预期，但昨日早盘股指持续走低，说明这一利好并未有效带动股市，市场信心十分低迷，在面对利好消息的情况下基本不做反应，这是熊市期间内比较典型的市场心态。从行业涨跌幅排行来看，领跌的是消费者服务，而消费者服务在国庆假期开市后的表现一直都是垫底的。加上国庆假期前房地产新政的力度是相对有力的，我们认为疫情防控已经替代房地产成为了当前股票市场担忧的新矛盾点。昨日午后，在“国产替代”的概念拉动叠加前一日宁德时代三季度业绩预告好的影响下，半导体、新能源汽车等相关板块拉涨，最终A股收盘实现普涨的局面。结合收盘拉长的下影线以及北向资金净流出来看，当前的上涨还不宜过于乐观，股市大概率还会低位徘徊一段时间，整体外围环境以及国内经济基本面对于股市上行动能并未有效确立。贵州茅台等白酒业绩预告显示基本面向好，今日或有所反弹。

　　昨日两市成交额今日大幅上涨1464.02亿元，期指市场，IM领涨，IF、IH、IC、IM成交量分别上涨37217手、25468手、34104手、28877手，显示投资者风险偏好有所好转。9月中旬我们在日报中提到IF出现价量背离，升贴水率处于高位而成交量缩量，可能是“见顶”信号，目前来看基本得到验证，后市又迎来一轮下跌。

　　由于二十大的临近，出于维稳需要疫情防控转严，但我们无法确定在大会之后，疫情防控的措施是否会逐步转松，不确定性导致行情的情绪难以修复。从当前的矛盾点出发，我们认为接下来重点关注二十大后疫情措施是否会出现变化。

　　国债：信贷数据量与结构双改善

　　周三国债期货全天大部分时间窄幅震荡，尾盘大幅拉升后转头下行，最终涨幅依旧明显。公开市场方面，今日共670亿逆回购到期，央行开展20亿逆回购操作，当日净回笼资金650亿元。流动性整体保持稳定，银行间资金价格低位维稳，交易所各期限质押回购利率连续回落，与银行间同期限品种的利差回归正常水平，资金分层不再。

　　目前来看我们并没有看到有消息能够准确解释尾盘的大幅波动，预计不会对行情产生明显影响。周二夜盘央行公布9月金融信贷数据，其中新增社融规模以及新增人民币贷款规模均超预期增长。具体来看，社融存量增速涨幅有限，但上行趋势不改，而人民币贷款的机构中居民部门以及企业部门同比均呈现出明显的上行，其中企业部门短贷以及中长期贷款明显多增，数量结构双双改善。从数据来看9月表现并不算差，但数据公布后市场几乎没有反应，说明在内外交困的宏观环境下，投资者的信心需要数据端连续稳定的表现来支撑。策略方面，短期内依旧坚持波段操作，等待大会结束后方向明晰。

　　外汇：树欲静而风不止

　　【行情回顾】10月12日，美元兑在岸人民币16:30收盘报7.1629，较上一交易日跌159个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1103，调贬28个基点。国内社融总量和人民币贷款总量的超预期并没有有效提振市场情绪，人民币汇率维持在7.15-7.2间震荡。其中，USDCNY开盘后，受隔夜美指上涨的影响，短线拉升，之后跟随美指有所回调，15:30后呈窄幅震荡。

　　【重要资讯】1) 英国央行表示，购债计划仍将于周五结束。2) 英国至8月三个月GDP环比降0.3%，创去年3月来最大降幅，预期降0.2%，前值持平;8月GDP同比升2%，预期升2.4%，前值升2.3%;环比降0.3%，预期持平，前值升0.2%。3) 美国9月PPI同比升8.5%，预期升8.4%，前值升8.7%;环比升0.4%，预期升0.2%，前值降0.1%;核心PPI同比升7.2%，预期升7.3%，前值升7.3%;核心PPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.4%。4) 美国9月PPI月率 0.4%，预期0.20%，前值-0.10%。

　　【走势展望】在美国CPI数据公布前，若无重大事件发生，预计人民币汇率走势基本追随美元，运行区间为7.14-7.20(震荡偏弱)，短期内7.2仍是重要阻力位：国外方面，人民币面对的是居高不下的“强美元”。非农数据的影响延续，实际利率维持高位，美国9月PPI超预期带动美联储激进加息预期、俄乌局势升温带动的避险情绪以及英镑又面临困局，美元指数强势难挡。今日重点关注美国CPI数据，若数据超预期回落，那么市场对美联储强势加息的预期或降温，料美元会有阶段性的回落，在数据公布前，我们维持对本周美元指数运行区间的判断：110-115(震荡偏强)。国内方面，国内社融总量和人民币贷款总量的超预期并没有有效提振市场情绪，人民币汇率面对“弱经济现实”和“弱政策预期”。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：社融超预期，等待逢低买入机会

　　日盘螺纹钢价格底部震荡运行，多空皆有减仓。11日晚间社融数据公布，数据略超预期，结构也有所改善。同时社融数据公布有所提前，可以视为央行稳定市场信心的举措。利空方面，全国各地疫情散发，市场对旺季担忧加剧。利多方面，地产端利好频出，930自上而下的政策组合拳具有更强的信号作用和更明显的刺激效果，针对利率政策的一系列调整开启了行业信贷宽松周期，四季度或是新一轮政策窗口期。基本面上，螺纹钢供给或受限产有所下降。同时钢厂利润低，增产意愿不强。需求端受到疫情扰动，节后终端补库完成。疫情将延后施工项目进度，但需求只是被延后不会消失。后期宏观宽信用的预期较强，短期疫情扰动不宜过分悲观。总的来看，螺纹钢库存偏低，需求受疫情干扰，但托底刚需有韧性，且螺纹钢估值已经较低，基差较大，继续做空性价比不高，中长期谨慎看涨，关注60日线支撑力度，操作上等待逢低做多机会。

　　热卷：空配对待

　　日盘螺纹钢价格底部震荡运行，下方买盘较多。钢谷数据公布，产量下降，总库存略增，表需回升。疫情对制造业影响更大，下跌过程中卷螺差继续扩大。华南市场今年新增投入热卷资源较多，压制南方价格，南北价差持续低位维持，北材南下的条件并不具备。尽管目前热卷厂亏损较大，但由于新产能和企业性质的原因，供给弹性较低，上周产量仍在增加。短期内疫情承压下热卷价格偏弱运行，可以把热卷作为黑色里的空配对待。

　　铁矿石：季末发运或集中到港，基本面承压向下

　　日盘铁矿石期价底部震荡，707位置有大空单平仓，价格有所回升。基本面上看，供应端，澳巴季末发运冲量结束，10月全球发运及中国到港量环比下滑，但10月中旬左右的到港量有望放量。国产矿端北方主要矿区陆续停产，内矿资源较紧张。需求端，限产范围扩大，铁水短期内见顶。铁矿价格近期更多跟随成材需求走，短期内疫情扰动对铁矿石抛压压力较大。总的来看，限产因素略早于预期，若10月需求不及预期加之10月中旬以后铁矿石放量到港，钢厂利润继续走薄，铁矿石价格向上运行压力较大。

　　硅铁：河钢招标价格较乐观，短期围绕成本震荡

　　河钢10月 硅铁定价8850元/吨，较上月上调650元/吨，采购数量2150吨，跟上月减250吨，其中石钢100吨(-200)，承钢150吨(-50)，邯钢800吨(-100)，舞阳新宽厚700吨(+300)，唐钢新区400吨(+100)。招标价较市场预期略强，青海电价提高0.04至0.46元/kwh，青海产区利润降至500左右，暂时不影响供应，但是电力有提价预期对于硅铁支撑较强。昨日社融数据，政府回购地产以及今日钢谷网表观需求数据均偏积极，但是市场并没有重点交易短期的需求，多头信心不强，突出市场对于未来的需求依然偏悲观，当前钢厂低利润情况下，市场更倾向于交易成材的负反馈，但是四季度稳增长的背景下，钢厂实际减产幅度不会很大，硅铁主要矛盾依然集中在供应端增产的幅度，当前兰炭与电力成本支撑下，硅铁短期供应增加偏慢，下游负反馈预期与成本支撑依然在博弈。硅铁短期围绕成本震荡。

　　硅锰：高库存与负反馈压制盘面，硅锰偏弱震荡

　　河钢集团10月硅锰定价：7550元/吨、首轮询盘：7450元/吨，9月硅锰定价：7350元/吨。(2021年10月定价12800元/吨)。10月硅锰采量：17300吨。9月硅锰采量：19900吨。(2021年10月采量：17000吨)。化工焦因疫情管控提涨后保持僵持，钢厂盘面利润与现货利润均走弱，所以即便昨日社融数据，政府回购地产以及今日钢谷网表观需求数据均偏积极，但是市场并没有重点交易短期的需求，多头信心不强，突出市场对于未来螺纹等建材需求依然偏悲观，目前硅锰交易重心依然在于硅锰的增产幅度，在电力配额消耗要求以及利润回暖情况下，内蒙古有产量增量预期，在下游钢厂需求见顶的预期下，硅锰偏弱震荡。

　　焦煤：冲高回落，短期观望

　　昨天焦煤偏弱震荡。逻辑还是延续了昨天说的，疫情发酵+十月份旺季预期减弱，酷似上半年行情。昨天社融数据出炉，总量尚可，超过市场预期，但是居民中长期贷款表现一般，映射出地产销售不佳。我们也看到超预期的社融并没有带动太多上涨，昨天黑色商品表现都比较疲软。

　　基本面方面，会议+疫情，焦煤产量易减难增;现货市场方面，价格十分坚挺，竞拍市场表现也非常好，几乎无流拍;下游焦企有一定补库需求，不过最近钢厂检修偏多，采购需求趋于谨慎。

　　整体来看，焦煤基本面尚可，近来矛盾不是特别突出，上涨或告一段落，建议观望或者高抛低吸为主。

　　焦炭：第二轮提涨开启

　　昨天焦炭回落，跌幅大于焦煤，盘面焦化利润进一步下滑。主流焦企开启第二轮提涨，涨幅100元/吨(湿息焦)，主流钢厂暂未回应。

　　昨天上午焦协开会，会议结论是:1、即日起加大限产力度;2、与客户充分沟通，使其理解焦炭只有涨价才能保证供应链的稳定;3、呼吁政府重视焦炭供应链保障问题。

　　焦炭夹在焦煤和钢材中间，比较尴尬，焦煤涨钢材跌。焦化利润依然偏低，配合化产利润，勉强盈亏平衡。短期建议还是观望为主。

　　玻璃：湖北沙河产销走弱，现货存下调风险

　　昨日，玻璃01合约收于1532，现货部分调涨但出现下调消息。产销方面，华东100%，湖北70%，沙河55%，沙河受环保影响产销走弱。当前玻璃基本面有三点：第一，后续计划内冷修的量预计逐渐趋缓，日熔下滑在现货价提振、库存微去的情形下预计放缓;第二，资讯网站样本的下游订单数据好转并没有非常明显;第三、在需求没有明显好转的前提下，本轮的补库存在需求前置的可能性较大。虽然本轮补库很大程度超出了市场预期，保交楼确在部分地区出现成效，但是下游的实际需求依旧未见明显好转，玻璃厂库存华东华南华中继续处在压力位置。后续，供应端下滑难成质变，需求有限，库存去化幅度有限，玻璃预计承压。

　　纯碱：去库钉钉，预期不变

　　昨日，纯碱01合约收于2496。本周库存预计去化。装置动态，昨日实联检修，德邦恢复生产，开工率小幅下滑，金山扩产已计入产能。

　　对于此刻的纯碱来说，存在确定的利空和不确定的利多。首先，开工率日度已经达到90以上的水平，同比和环比都处于开工的上沿，周产量可达到60万吨附近的水平，这是确定的利空，开工率已经兑现。其次，不确定的利多在于对需求好转的预期。第一，轻碱，前期从刚需角度已经推演过轻碱表需的复苏，但从9月底轻碱补库叠加刚需叠加出口的表需数据来看，轻碱的国内刚需水平确实已经出现下移，后续刚需水平支撑的轻碱向上的高度有限。第二，出口，后续出口维持高位，但是在外围需求走弱的情形下，出口出现再升一个台阶的可能性并不大;第三，需求的希望或就是寄托于重碱，而重碱带动行情则是在玻璃厂是否会维持节前一周的水平继续补库，从玻璃的长期预期来看，我们觉得可能性不大。短期玻璃价格向上对纯碱存在支撑，但是否能修复玻璃厂信心，令其在能维持正常生产的情形下补库，可能性较低。因此基本面角度，纯碱后续累库格局确定性高，货紧时期已过重碱价格未涨，未来产能增加格局back确定，短期或受去库影响，长期不变，空单持有。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：压力犹在

　　国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周三收低，盘中触及近三个月最高水平。9月下半月巴西中南部糖产量为170万吨，较去年同期下降27%，低于市场预期。

　　国内方面，昨日夜盘糖价小幅回落，整体承压于5600整数压力。现货方面，南宁中间商站台报价5660元/吨，昆明中间商报价5550-5620元/吨。全国产销数据显示，截至9月，全国累计销售食糖867万吨，累计销糖率90.7%，工业库存仅为89万吨，这与此前地方公布的广西和云南合计超过120万吨的库存相比存在巨大差异，也让市场产生困惑。

　　操作上，短期糖价关注前期5626关键压力，不宜过分看多。

　　苹果：延续弱势

　　现货方面，山东栖霞晚富士上货量依旧不大，80一二级条片部分3.5-3.6元/斤，80一二级片红3.8元/斤左右，80一二级条纹3.8-4元/斤。毕郭市场客商有所增多，部分果农存抗价情绪。陕西交易平稳，旬邑、彬县果农入库积极性高，洛川红货量集中上市预计与山东一致。甘肃静宁果农价格预期高，新冠控制严格，陆续自行入库。广东批发市场昨日到货量减少，多以90以上大果为主。

　　盘面情况看，昨日苹果小幅上涨，但仍难改弱势局面，在消费预期仍然不佳的情况下，短期价格或延续跌势，操作上空单继续持有，关注下方7600支撑一带。

　　玉米&淀粉：延续强势

　　外盘看，CBOT玉米周三收盘持平，因USDA月度报告中预计美国收成减少带来的支撑，被其下调需求预估造成的拖累所抵消。USDA报告预测美国22/23年度玉米产量138.95亿蒲式耳，单产为每英亩171.9蒲式耳，分析师平均预测产量为138.85亿蒲式耳，单产为每英亩171.8蒲式耳。出口预估降至21.5亿蒲式耳，9月预估为22.75亿路十二，期末库存下调至11.72亿蒲式耳，9月预估为12.19亿蒲式耳。

　　国产玉米看，昨日夜盘玉米延续涨势，期价站上120日均线。昨日全国玉米均价为2804元/吨，昨日持平。东北地区主流报价稳定，局部小幅下跌，整体较为坚挺，港口收购价上扬5-10元/吨，黑龙江少数深加工企业潮粮收购价格下调10元/吨，市场购销粮源主体向新粮过渡。华北新玉米购销活动尚可，供应相对平稳，粮商收购相对积极。销区玉米价格大致稳定，企业库存充足，市场需求减弱，港口零星走货，下游饲料随采随买，现货库存维持35-45天左右。

　　淀粉看，华北玉米淀粉价格稳中偏强，成交良好，山东部分企业价格出现上调。华南部分品牌稍显紧张，下游刚需拿货，补货意愿不强。操作上，玉米多单继续持有，多玉米空淀粉继续持有。

　　操作上，尽管新玉米已经上市，但东北玉米上市缓慢，且水分含量偏大，短期对市场的补充有限，短期供应仍偏紧。下游深加工企业盈利情况好转，短期看玉米价格回落空间有限，操作上玉米多单继续持有，短期目标位前期高点2865。

　　生猪：偏强运行

　　【期货动态】昨日11合约开盘后继续上行创出新高，午盘稍有回落最终收于25995，涨幅为2.91%，01合约开盘跟涨，但走势来看多空力量交织，最后收于23935，涨幅1.12%。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价26.91元/公斤，上涨0.46元，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为26.93、26.78、26.28、26.84、28.36元/公斤，分别上涨0.57、0.4、0.34、0.4、0.48元/公斤，北方猪价全线走高，南方跟随市场上涨。

　　【现货分析】

　　1.供应端：国庆期间国内旅游收入和出游人数均同比减少，消费收缩，但猪价却在此期间突破26元，说明产能去化超过预期，养殖的高额利润也刺激了二次育肥，压栏情绪高，标猪流入市场较少，市场整体供给偏紧;

　　2.需求端：随着天气转凉，需求向好的预期正在兑现;

　　3.从现货来看，在如今需求还是较为低迷的背景下，猪价仍然连续上涨，主要是在市场整体供应不多的情况下，叠加天气转凉后对大猪的需求有所上升和市场上养殖户惜售压栏情绪浓厚致流通的大猪减少所致，未来需求继续上涨是如今普遍的看法，这几日猪价稳中有涨，那么后续还有望继续创出新高。

　　【技术分析】11合约基差缩小至1000附近，仓差有所减少，短期涨幅可能会放缓，甚至出现盘整或轻微回落现象，01合约较现货贴水仍较多，仓差增加，有进一步上涨的动力，但多空博弈激烈，延续不建议追涨的观点;

　　【观点】消费没有较强提振背景下生猪价格接连上涨，缺猪事实得到进一步确认，对需求四季度预期的好转，两者共同拉升了11合约的价格，短期偏多看法;01合约贴水较多，近日仍有上涨的动力，但其受担忧因素夹杂，多空力量交织，走势具有不确定性，不建议追涨，中期可能偏弱运行，远期偏乐观。

　　红枣：维持震荡

　　产区方面，新疆多地处于疫情防控状态，运输受阻，新枣长势良好，部分枣园有提前下树计划，新枣或将提前上市一周左右，目前仅有少量新枣订园，和田地区灰枣订园价格参考7.50元/公斤。

　　销区方面，客商保持按需采购，购销一般，河北崔尔庄市场因疫情闭市，物流受阻，到货较少，广州如意坊市场到货7车，供应相对充足，客商销售积极性较好但报价混乱。

　　昨日红枣价格保持小幅区间震荡，略有下跌，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：消费疲软

　　洲际交易所(ICE)期棉下跌4.5%，触及跌停，主要受USDA报告的影响。USDA在十月的供需预测中大幅下调了全球的消费量，及美国与巴基斯坦的产量，符合市场对于当下及未来需求疲软的预期，并大幅上调了全球期末库存，因此新年度棉花供给充裕，市场对于经济不佳引起的消费放缓存在担忧。

　　昨日夜盘，郑棉上涨近1%。截止到2022年10月11日，新疆地区皮棉累计加工总量14.11万吨，同比减幅58.08%。目前新棉交售进度缓慢，收购均价小幅上涨，内地皮棉因疆棉运输受阻，价格有所回升，但棉纱价格跟涨乏力，导致纱厂纺纱利润不佳，且因多地疫情频发，部分地区受到管控，叠加本身订单不足的情况，下游开机率小幅下滑，交投氛围走淡，多保持观望态度。

　　短期棉价或随美棉调整波动，但整体或仍将随新棉收购均价反弹，关注新疆疫情及下游需求情况。

　　油脂油料：关注报告

　　油料：隔日USDA公布10月供需报告，继续下调新季单产至49.8，产量和供给因此继续下降，但由于旧季产量上调出口下调，期末库存的增量部分抵消了新季单产下降的减量，且美国国内消费的跟随调低令最终新季节期末库存维持，对于美豆小幅利多。当前主要影响是我国进口大豆的到货时间，据推测我国十月买货可能达到近1000万吨，11月买货可能达到800万吨，在十月以后的供给可能会有转好期出现，但对进口大豆到港时间影响最大的是自九月下旬以来，美国由于降水减少，内陆河流水位下降较多，可能影响美豆国内的物流速度并抬高运费成本。十月为美豆的收割上市时间，内陆运输的不畅将会导致美豆出口进度同样减慢，可能进一步分化内外盘面：即美豆盘面受到运输及美指等影响而表现弱势，但国内由于缺乏供应，蛋白粕将会继续延续强势格局直至供给端出现边际修复。而对于菜粕来说，由于前期买船到港时间逐步逼近，下游进入消费淡季，菜粕的价格后续压力可能强于豆粕。建议关注菜粕01空单入场时机。

　　油脂：隔夜菜油及豆油大幅上涨，棕榈油震荡上行，豆菜油由于现货的紧张拉高了近月盘面，月间价差的继续走阔拉动了主力01价格。但对于后市，油脂将会主要受到消费的驱动，尤其能源价格对生物柴油需求的影响，当前参混价差pogo价差始终在0值附近甚至以下，代表当前的棕榈油制生物柴油利润可观，在原油价格代表的能源价格明显反弹时，棕榈油的生物柴油消费端性价比使其跟随走高。在棕榈油产量有季节性减产风险的情况下，继续向下的空间将会逐渐有限，而上涨的动力则来自于能源价格的波动带动的生物柴油消费端变化，但食用消费端的进出口将会逐渐有限，主要因为主要油脂消费国当前的补库需求受到进口利润明显降低而跟随减小。豆油方面由于当前棕榈油的反弹及自身原料供给的紧张可能表现偏强;菜油由于11合约依旧代表旧作而可能供给紧张，受月差影响短期同样偏强势。在近月合约未结束前，由于月间价差的存在，价格下方支撑持续存在，短期油脂继续表现偏强。但随着近月合约结束，油籽逐渐到港缓解供应，远月油脂价格压力降至。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：保持观望

　　API库存大涨，OPEC今明两年需求增长预期，油价连续三日下跌。11月WTI87.27美元跌2.08美元跌幅2.3%;12月布伦特92.45美元跌1.84美元跌幅近2.0%。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。一方面，OPEC+超预期减产200万桶/天，令本就紧张的供应市场雪上加霜，目前除沙特、阿联酋、伊拉克之外，大多国家均未达到会议规定的约束产量，11月实际减少量约为100万桶/天，不过减产推行之后也意味着短期市场边际供给增量枯竭。另一方面，美联储加息延续，市场对经济愈发悲观，OPEC+超预期减产也引发美国和沙特关系越走越远，上周支撑原油需求的仅有以柴油和航煤为主的中质馏分产品，本周欧洲柴油裂解连续下跌，IMF将2023年增速预期再下调0.2个百分点至2.7%，并称有25%的可能性降至2%以下，昨日API原油库存大涨704万桶，OPEC将2022年全球原油需求增速从310万桶/天下调至264万桶/天，原油需求短期面临进一步收紧的风险。当前市场再次交易对需求的担忧，市场依然处于多空博弈厮杀局面，建议暂时保持观望。

　　燃料油：价格伴随原油开始回落

　　截止到夜间收盘，LU12报4838元/吨，升水新加坡11合约23.6美元/吨，FU01报2740元/吨，升水新加坡12月合约35美元/吨。近期燃料油自身行情驱动不大，主要跟随原油走势。在库存方面，新加坡燃料油库存增加8.94万吨，至360.61万吨，ARA燃料油库存增加8.3万吨，至112.9万吨，整体略微利空。我国第五批低硫燃料油出口配额175万吨下放，年内已经累计释放1675万吨，后续将对国内低硫燃料油形成一定的抑制，对于高硫来讲，短期驱动有限，高库存下，弱势格局短期仍难改变，不过裂解维持在历史低位，后续仍有向上的动力，建议暂时保持观望。

　　LPG：市场氛围转淡

　　原油市场。交易逻辑逐步从OPEC+减产的供应端收紧逻辑转向需求走弱，压力增大。

　　现货市场。十一过后现货市场继续转弱。昨日华南主营炼厂持稳出货，码头成交有所松动。港口供应相对充裕，港口利润偏高，对现货价格形成打压，市场氛围平淡，后市看空情绪较大。当前华南民用气依然是期货最便宜可交割品，现货价格走弱继续对盘面带来不利影响。

　　策略上，单边方面：原油市场压力继续显现和国内疫情反复利空市场，同时在旺季预期和PDH开工率回升的利多推动下LPG期货震荡。整体来看，价格维持弱势震荡，上方压力大。华南现货5350，成最便宜可交割品，该位置阻力较强。可考虑卖出虚值call来收取权利金。PDH利润：区间波动，前期做空PDH利润的交易继续持有。PDH开工率回升的预期推动利润收缩。

　　沥青：低库存现实延续，原油继续施压盘面

　　昨日夜间原油继续调整，今日沥青或延续下跌。但从沥青自身供需基本面来说延续了去库节奏，只是这样的去库驱动由社库端逐步转向了厂库端(短期低产的现实，北方终端需求的放缓)。回顾9月，沥青如我们在上月初时判断维持了去库的节奏。昨日百川大幅上修了9月沥青产量，导致9月真实表需亦大幅上修至逾311万吨，按照需求同比环比外推，10月需求预测我们在原先的基础上亦上修至近300万吨，供需格局边际转弱，也有一定可能迎来库存拐点，但10月依然不具备大幅累库的基础，沥青供需基本面短期还能维稳，现货价格难有深度调整的基础，但即将进入季节性淡季现货也难有大涨的驱动，期货要上涨至升水现货也有一定的难度，4100是很大的阻力位，近期盘面高点也就在4100附近(假期间炼厂公布的最低对外报价，量大从优)。另外，当前国内成品油特别是汽油的再度大幅走弱，又逐渐出现胀库的风险需要注意，当前焦化料的强势主要来自于柴油的需求(数据看目前柴油的出口支撑了需求，但汽油缺乏这样的出口驱动)，汽油大幅走弱关注潜在可能对焦化料的边际影响，但焦化料短期还是以强势柴油驱动为主保持着对沥青的相对优势，沥青产量依然相对受限。前期短空续持，主要驱动来自原油成本端的塌陷。

　　甲醇：上下两难

　　甲醇国庆在外盘原油大涨的带动下，叠加自身现货偏紧，甲醇上涨后产业链估值到了一个比较极端的位置，假期煤炭价格变化不大，各地略有涨跌。乙烯略有回落，在830美金附近。甲醇制单体的亏损到了比较离谱的地步，几套MTO的亏损幅度已经接近去年10月底部。我们已经看到了许多MTO端的动作与传闻。中原乙烯已经降负荷，计划12号停车，联泓负荷降至7成附近，南京诚志与兴兴有停车传闻，上半周也在这些传闻中甲醇出现了明显的回落，但是近端甲醇上游再度出现负反馈，山西晋煤华昱年产120万吨甲醇项目因装置因成本问题，计划减产，河南心连心，中新等装置也出现了亏损停车计划，因此目前甲醇的行情就十分的尴尬，整体交易难度很大，建议暂时观望。

　　PVC:近期供应有所影响

　　近端pvc内蒙新疆宁夏等地区由于疫情影响原料运输，导致不少企业传出降负荷或者停装的消息，短期对盘面有所支撑，但预计逻辑并不长久，前期观点并不会因此调整。节后基差变化不大，成交一般，整体涨幅不算大。市场相对比价理性，假设基差变化不大的话，周一开盘涨幅预期也在百元出头附近。库存方面，由于假期成交偏少，华东样本库存31.86万吨，较上一期增6.09%，华南样本库存4.96万吨，较上一期增7.13%，华东及华南样本仓库总库存36.82万吨，较上一期增6.23%，上游库存积累10%，预售下降20%。下游原料库存去化明显，数据基本比较正常，下游开工率进一步提升，对比其他建材数据来看，似乎保交楼确实正在逐步兑现，但是由于烧碱持续强势，PVC供应太过刚性，去库仍然很难，且由于中间隔了石脑油和乙烯，整体原油对PVC的实际影响很小，节后仍对PVC持以看空观点。

　　聚酯：弱势下跌

　　需求：聚酯负荷维持83%左右，冷空气下引发冬装补库需求，国庆假期聚酯成品累库不及预期，10月预计维持当前负荷。

　　PTA：PX开工略有下降，海南炼化66万装置重启后，100万装置开始检修，国内供应较此前反而减少，关注逸盛海南的PTA装置开工变化，此外，海外PX进口方面，韩国9月到货42万吨，由于外盘调油影响告一段落，海外产量除却计划外检修损失，逐渐恢复。当前，盛虹新装置仍未开车，市场预期在11月，整体而言，11月之前，PX紧张导致近月TA供应偏紧的状况仍在延续，近期原油大涨后，TA大幅高开，且维系涨势，当前现货加工费已经压缩至400以内，基差也在收缩，当前估值合理，价格有所支撑，可适当多配。

　　MEG：开工有所恢复，福建古雷乙烯重启，预计EG近日重启，煤价仍维持坚挺，煤制开工恢复较慢，却不断有新装置的消息，整体供应恢复预期正常，本周港口累库6-7万吨，到货节奏逐渐回归正常。原油大幅推涨后，乙二醇向上仍然无力，高空已是产业共识，高库存，弱预期下，可适当空配。

　　苯乙烯：价格下跌，挤压利润

　　苯乙烯最近几天下跌幅度较大，现货利润被挤压，下游。目前苯乙烯基本面开始转弱，下游需求环比也有走弱预期，去库周期结束，下游三大S成品库存开始有累库压力，目前受到即将到来的二十大影响，下游开工也将有一定限产走弱情况，但二十大后对于需求是否有利好政策，犹未可知。苯乙烯供应在10月预计相对来说有增量预期，以及后续四季度末还有装置投产预期，总体港口库存存累库预期，整体基本面走弱。苯乙烯当前利润被挤压后，将一度回归成本逻辑，下行风险压力加大。

　　尿素：高位震荡预期

　　尿素昨日盘面收于2498点，较前日小幅上涨。目前尿素成本端挺价较强，需求端发力不足，一方面，10月份，农业整体处于淡季，需求有所不足;工业方面，临近二十大，行业受到政策等影响，开工将有所减弱。因此下游整体需求表现主要是以刚需采购为主，虽然成本支撑仍在，但需求推进缓慢，价格上行空间有限。近期关注点在于印度招标，将会对尿素贸易商有一定刺激，价格将受到一定支撑。总体而言，尿素价格下有支撑，上行不足，预计区间内震荡为主。

　　聚烯烃：成本走弱，补库逻辑暂未通过成交传导

　　昨日，PP01收于7867，L01收于8006，现货成交偏弱，基差走强。当前，聚烯烃受到成本端的影响价格回落，同时前期下游原料地位的补库逻辑并未走出。伴随着开工率的上升，聚烯烃供应转松。需求角度，疫情叠加外围需求的走弱，继续影响国内消费，成交较难支撑聚烯烃价格。同时，原油当前位置上方压力较大，成本端的支撑并非之前那么牢不可破。因此，相较于9月，下游同样有补库需求，但开工恢复，标品问题相对缓解，成本端偏空，价格上方相对有限，空单继续持有。

　　纸浆:货源紧俏，浆价高位震荡

　　纸浆期货盘面高位上扬，纸浆主力合约SP2301收盘价6896元/吨，涨108元/吨。夜盘涨幅回落，收盘价6878元/吨。国庆节以后，进口木浆现货市场报盘接连上扬，部分国产阔叶浆、化机浆生产企业亦有上调100元/吨计划。下游纸厂接收前期原料为主，对于高价木浆持谨慎态度，整体市场成交偏刚需。国外浆厂供应面开始陆续有消息流出，温哥华当地媒体报道，BC省浆纸厂开始缩减产量。近期，凯利浦浆厂和狮牌纸厂纷纷宣布减产停产，主要是原料短缺，成本增加。

　　国内250-400g白卡纸市场均价为5286元/吨，较上一工作日环比上涨0.1%，白卡纸市场观望为主，虽然个别经销商有涨价动作，但下游需求不旺，落实缓慢，维护老客户稳定出货为主。东北、华北地区经销商近期出货一般，物流运输较慢，下游需求平淡，库存压力不大。短期大部分白卡纸市场以稳为主，经销商虽有涨价意向，但动作不多，保持观望，局部价格零星上调为主。

　　昨日盘面跌多涨少，纸浆受到供应面消息影响逆市上涨，结合下游需求来看，再次大幅上涨动力不足，预计浆价高位盘整为主。

　　橡胶：基差持续收缩放缓

　　昨日泰国原料胶水价格与杯胶价格均稳定。云南原料胶水制浓乳价格下跌100元/吨，制干胶价格下跌100元/吨，二者价差300元/吨(0)，云南产区受公共卫生事件影响，物流运输方面受阻，暂未对割胶生产方面产生影响。海南胶水制全乳价格下跌300元/吨，制浓乳胶价格下跌300元/吨，二者价差400元/吨(0)。

　　深色需求方面：本周中国半钢胎样本企业开工率为64.89%，环比+0.13%，同比+9.24%。周内样本企业开工率波动不大，多数企业在周初开工维持在相对高位水平，对整体样本开工小幅提振，但部分企业月底检修，提前进入收尾阶段，对样本开工率提升形成制约。本周中国全钢胎样本企业开工率为61.78%，环比+0.70%，同比+4.94%。周内部分月底存检修计划企业，开工维持高位水平，以储备库存，月底，开工逐步走低，抑制力整体开工提升幅度。月末代理商补货积极性稍有带动，但多数补货谨慎。浅色需求：9月15日。温州一带发泡工厂开工暂稳，平均开工大致6成附近。多数工厂原料储备充裕，天然胶乳现货报盘上涨后工厂采购原料积极性更加低迷。对比而言，床垫开工情况更差，在公共卫生事件影响下，旅游业恢复缓慢，持续对发泡行业消费构成压制。工厂成品库存累增中，竞争加剧，价格下滑，工厂生产利润受损;胶乳气球制品：气球工厂开工情况略有下滑，整体开工率窄幅下滑至5-6成，部分加工厂表示目前成品库存处于累库状态，成品销价收到压制。目前成品订单多为第四季度节假日准备，但就今年订单情况而言不及往年。手套需求：一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，部分大厂开工维持高位状态，暂无波动较小，但小厂开工处于4-5成，大小工厂之间开工差异性依旧较大;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场偏强整理，企业随行就市出货，成本面带来小幅支撑，提振市场主流供价上调，下游手套企业开工维持低负荷运行。进口方面，2022年8月中国天然橡胶(含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶)进口量终值48.66万吨，环比增加1.17%，同比增加15.76%，1-8月份累计进口370.02万吨，累计同比上涨8.96% 。库存方面：据隆众资讯统计，据隆众资讯统计，截至2022年10月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量37.24万吨，较上期增加0.28万吨，环比增幅0.76%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率5.18百分点，下降1.9个百分点;出库率3.35百分点，较上期降1个百分点;一般贸易仓库入库率8.8个百分点，出库率6.2个百分点。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南8月份全面上量。浅色需求环比好转，深色需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，8月份厂库开始去库，但长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高;终端汽车的产销不乐观，此外，受到疫情影响，整体国内物流也偏差，替代需求偏弱，出口订单四季度听说放缓，深色需求总体仍很差。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：月间价差较大，正套机会或依然存在

　　沪铜主力期货合约在周三低开高走，最终报收在62720元每吨。值得注意的是，月间价差依然很大，2210合约和2211合约价差已经超过了1500元每吨，2211合约和2212合约的价差也超过千元每吨。若现货偏紧和对未来预期较弱的看空情绪不变，月间价差难以缩小。宏观方面继续保持稳定，中国社融数据高于预期，利好市场。基本面，进入四季度，2023年铜精矿长单谈判逐步启动，中国头部炼厂代表也将与海外矿山谈判敲定2023年的铜精矿长单TC的Benchmark。多家大型炼厂预计2023年铜精矿长单Benchmark将达到90美元/干吨以上，甚至90美元中位。冶炼厂认为，2023年铜精矿供应过剩的格局十分显著，并补充道，不久的将来，现货TC或将达到100美元/干吨。策略上，建议继续关注入场做空的机会，同时正套的机会依然存在，目标2211-2212合约价差扩大到1200元每吨。

　　铝：震荡运行

　　周三沪铝主力合约收于18340，较上一交易日下跌0.68%，夜盘有所反弹，收至18485。铝价整体偏弱，主要原因在于近期美指走高带来的压力。昨日夜间有传闻，白宫正在考虑禁止进口俄罗斯铝。该传闻对市场影响有限，18年曾有禁止出口事件发生，当时结果两败俱伤，对于改传闻能否成真还有待观望。其次，目前正处加息周期，铝需求缓慢回落，在此背景下供给出现减量与年初相比大打折扣。此外，此事件对于伦铝影响预计大于沪铝，欧美对俄铝的限制加强，大概率将导致俄铝进入国内的可能性增加。对于未来沪铝走势，由于需求向下确定性强且变化相对较慢，供给端的变动将是关注焦点，包括供给的超预期缩量能否进一步加码，以及库存何时能在供给存边际减量的背景下出现累。目前来看，四季度海外地缘政治具有极大不确定性，可能会对供给端带来预期外扰动;其次，云南的减产规模会否增加也有待观察。库存方面，当前处于需求预期差所导致的低库存运行状态，这种状态继续维持，还是会因为需求持续走弱转向累库，将成为铝价维持震荡或逐渐走弱的重要影响因素。此外，由于当前国内外库存值均低，供给弹性弱，突发减量的发生将有可能对价格造成较大冲击，价格受下方支撑作用也是较强的。因此，维持短期震荡观点，单边操作难度较大，建议区间操作为主;月间套利可考虑逢低参与沪铝正套。

　　锌：供应增加VS库存低位

　　周三ZN2211收于24680元/吨，较上一交易日上涨0.65%，隔夜锌价收于24740元/吨，伦锌收于2948美元/吨。节后沪锌月间价差大幅拉升，ZN11-12今日进一步上涨至720元/吨，库存仍然处于较低位置，现货供应较紧。国内供应端锌矿进口窗口打开，锌矿港口库存和冶炼厂原料库存均处于高位，预计矿端供应偏松，TC仍有上涨空间。冶炼端产量增加，同时随着硫酸价格的上涨，冶炼利润不断修复，含副产品利润已至盈亏线附近。SMM数据9月精锌产量52.57万吨，较8月增加6.3万吨左右，当前周度生产有序进行，10月产量预计会比较可观。下游成交仍然比较惨淡。宏观层面：中国9月社融数据好于预期，同时保交楼政策新招频出，短期小幅增强市场信心。策略：单边逢高沽空远月合约，ZN2212可在24000以上布空，风险点：发生意外减产事件、加息不及预期。

　　镍不锈钢：震荡偏弱

　　周三NI2211收于179410元/吨，较上一交易日下跌2.4%，隔夜镍价收于182180元/吨，伦镍收于22780美元/吨。SS2211收于16360元/吨，较上一交易日下跌0.24%，隔夜不锈钢价收于16410元/吨;镍节后呈现震荡格局，不锈钢呈现震荡偏弱走势。宏观层面：中国9月社融数据好于预期，同时保交楼政策新招频出，短期小幅增强市场信心;但海外宏观压力仍在，中长期趋势仍然向下。镍和不锈钢的供需均呈现供强需弱的格局，当前镍现货较之前宽松，基差下调;300系不锈钢9月产量同比增28.8%，环比增23.6%;300系库存地位震荡。随着印尼铁镍产量持续放量，国内进口增加，后续镍铁供给将进一步宽松。需求端，三元电池继续带动硫酸镍价格、产量。硫酸镍9月产量3.5万金属吨。SHFE镍仓单库存较上一日减90吨，LME库存较增702吨。昨晚美白宫考虑禁止俄铝消息爆出，对俄金属制裁的担忧使得镍也出现短线小幅拉涨，后续关注是否会出现对俄镍的制裁。策略上建议镍单边观望(仓单库存仍然低，挤仓风险高)，不锈钢单边逢高沽空远月合约。

　　贵金属：窄幅震荡 静候重磅CPI

　　周三贵金属市场总体窄幅震荡，金强银弱，因投资者在周四重磅美9月CPI数据公布前，交投趋谨，且美指亦震荡。消息面，周四凌晨公布的美联储9月FOMC会议纪要显示，官员们认为有必要维持限制性政策，在某个时候放缓加息步伐将是合适的，一旦政策达到足够限制性的水平，在一段时间内维持该水平将是合适的。美国9月PPI月率录得0.4%，高于预期的0.2%，年率从8.7%降至8.5%，反映通胀压力仍需要较长时间才能缓和，并使美联储继续在积极加息的道路上走下去。今晚也将公布美国9月CPI数据。美联储理事鲍曼称，如果没有看到通胀下降的迹象，“大幅”加息应该仍在考虑之列，完全支持美联储加息75个基点。欧洲方面，欧洲央行管委霍尔兹曼表示，如果欧洲央行在未来两次会议上共加息125bps，就能在年底前接近其中性利率水平。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓小增1.16吨至945.47吨;iShares白银ETF持仓亦增加140.38吨至15013.95吨。数据方面，今晚重点关注美国9月CPI数据，预期同比8.1%，环比0.2%，该数据将直接影响11月3日美联储利率决议加息幅度，料加剧贵金属价格波动。另外德国也将公布9月CPI。操作上，今晚贵金属波动料加剧，建议投资者控制好仓位，但我们总体仍看弱11月FOMC会议前的贵金属走势，多金空银对冲策略建议继续持有。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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免责声明

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期货对冲生命线打法：

　　南华期货(SH603093) 1明天将会公布美国的通胀率数据，有可能还是没有大幅下降，美国连续三次猛加息之后，如果明天公布的CPI还在走高的话，将会对整个经济形势造成比较巨大的隐患，那么十一月份美联储加息还将持续。

　　2、从英国央行行长讲话来看，在这样的经济环境来看，英国央行可能会拒绝延长救助项目，英镑大幅跳水之后推高了美元指数上涨，打压了原油及大宗商品走势。近期的行情异常复杂，变化很快，操作上要谨慎。

　　3、M2货币余额同比增长12.1%，未推动经济发展，大宗商品不涨反跌。文华商品指数回到震荡区间。

　　4、原油震荡导致能化板块燃油，PTA,短纤，橡胶，乙二醇等待止跌反弹。

　　5、棕榈油 跟随外盘马棕油走出反弹，震荡上行的品种，纯碱，玻璃，菜油，棕榈等，双焦，螺纹热卷，苹果于持续下跌过程中重点关注

　　个人建议 仅供参考

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、中国9月金融数据重磅发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期。央行发布数据显示，中国9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点;人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元;社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。专家指出，9月金融数据的超预期增长既有政策推动的外生因素，也有经济运行动能逐步修复的内在原因。当前时间窗口也要求继续加大宏观调控力度，货币政策可以考虑进一步引导LPR下行、降低存款准备金率等举措。

　　2、国际货币基金组织(IMF)发布最新《世界经济展望报告》，维持对2022年全球经济增速3.2%的预期，但将2023年增速预期再下调0.2个百分点至2.7%，并称有25%的可能性降至2%以下。IMF同时预计，全球整体通胀将在今年第三季度达到9.5%的峰值，明年四季度将下降到4.7%。IMF同时发布《全球金融稳定报告》称，自今年4月以来，全球金融稳定风险有所增加，风险平衡明显向下行倾斜。

　　金融期货早评

　　股指：量能持续下降，空头弱势渐显

　　尽管假期期间房地产出现重大利好，但经过昨日微幅上涨之后，昨日房地产领跌市场，显示政策短期无法助力房地产走出阴霾;昨日，由于宁德时代披露三季度业绩预告，三季度净利润预计为88亿-98亿元，同比增长169.33%-199.94%，再创单季度盈利最高纪录。电力设备及新能源板块在业绩利好的乐观预期下领涨市场。从昨日A股的多空博弈最终收盘十字星，而两市成交量大幅下跌来看，继续下跌的量能不足。结合海外股市普跌，美元指数反弹，而A股近期却板块轮番拉涨，同时，北向资金近期被没有明显流出，主要还是国内投资资金受消息面扰动在交易，外部资金也在等待交易时机，后续空头力量或逐步占据弱势。

　　期指市场，IF、IH下跌，IC、IM上涨。成交量方面，仅IM上涨，从九月中旬至今，成交量整体震荡下降，显示期指市场也在等待转机之后，再入场操作，进一步下行不具备量能支撑。

　　在外围政策等信息扰动难安，市场估值位于历史低位的情况下，多空博弈期指将继续维持震荡，但从市场表现及量能来看，后续继续弱势的时间和空间都在缩小。短期市场震荡频繁，可静待二十大，等待当局为市场注入反弹动能。

　　国债：短期波段操作

　　周二国债期货高开低走，十年期小幅收涨，二、五年期合约收跌。公开市场方面，今日共620亿逆回购到期，央行开展20亿逆回购操作，当日净回笼资金600亿元。资金利率低位震荡小幅上行但绝对水平仍居低位，银行间隔夜加权上行7bp至1.17%左右，7天期加权利率上行10bp至1.5%附近。

　　9月下旬以来票据利率报价在此前基础上继续小幅上行，随着地产行业风险的出清以及降息后中长期贷款成本相继回落，融资环境出现改善迹象，本周重点关注金融数据公布情况。无风险收益率经过9月的调整再度回到了震荡区间的上沿，同时我们关注到外部不确定性有所加剧：具体包括俄乌冲突的深化以及中美关系变局等，避险情绪的抬升可能支撑国债收益率继续下行，短期可尝试入场布局，当十债利率逼近2.65%-2.75%区间下沿附近时离场，但需警惕超预期经济数据的不确定性。

　　外汇：等待明确信号

　　【行情回顾】10月11日，美元兑在岸人民币16:30收盘报7.1788，较上一交易日涨348个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1075，调贬83个基点。亚洲早盘期间，在美指强势拉升下，人民币汇率盘中一度跌破7.19，但随着夜盘美指的回落，人民币汇率的贬值压力也有所减缓。美指在早盘的强大上行动能或是在本周美国CPI数据公布前，市场避险行为推动美债收益率走高所致。

　　【重要资讯】1)英国央行：将扩大每日英国国债购买操作范围，纳入与指数挂钩的英国国债，将随时准备每天购买多达100亿英镑的国债，10月11日至10月14日生效。2)中国9月金融数据重磅发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期。央行发布数据显示，中国9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点;人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元;社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。3)IMF发布最新《世界经济展望报告》，维持对2022年全球经济增速3.2%的预期，但将2023年增速预期再下调0.2个百分点至2.7%，并称2023年全球经济增速有25%的可能性降至2%以下。IMF同时预计，全球整体通胀将在2022年第三季度达到9.5%的峰值，到2023年第四季度下降到4.7%。

　　【走势展望】在美国CPI数据公布前，若无重大事件发生，预计人民币汇率走势基本追随美元，运行区间为7.12-7.19(震荡偏弱)，短期内7.2仍是重要阻力位：国外方面，人民币面对的是居高不下的“强美元”。非农数据的影响延续，实际利率维持高位，美联储激进加息预期以及俄乌局势升温带动的避险情绪下，美元指数强势难挡。本周重点关注美国CPI数据，若数据超预期回落，那么市场对美联储强势加息的预期或降温，料美元会有阶段性的回落，在数据公布前，我们维持对本周美元指数运行区间的判断：110-115(震荡偏强)。当前CME Fedwatch显示，市场对美联储11月加息75个基点的预期为78.8%。国内方面，人民币汇率面对“弱经济现实”和“弱政策预期”。今日重点关注美国9月PPI数据，以及欧洲央行行长讲话。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：疫情扰动旺季预期

　　日盘螺纹钢期价一路下滑，击穿3800前期支撑，日k阴包阳，后市继续下跌概率大。全国各地疫情散发，市场对旺季担忧加剧。地产端利好频出，930自上而下的政策组合拳具有更强的信号作用和更明显的刺激效果，针对利率政策的一系列调整开启了行业信贷宽松周期，四季度或是新一轮政策窗口期。基本面上，螺纹钢供给或受限产有所下降。同时钢厂利润低，增产意愿不强。需求端受到疫情扰动，节后终端补库完成。疫情将延后施工项目进度，但需求只是被延后不会消失。后期宏观宽信用的预期较强，短期疫情扰动不宜过分悲观。总的来看，螺纹钢库存偏低，需求受疫情干扰，但托底刚需有韧性，且螺纹钢估值已经较低，基差较大，继续做空性价比不高，中长期谨慎看涨，关注60日线支撑，操作上等待逢低做多机会。

　　热卷：疫情担忧，卷螺差继续缩窄

　　日盘热卷价格一路下滑。疫情对制造业影响更大，下跌过程中卷螺差继续扩大。华南市场今年新增投入热卷资源较多，压制南方价格，南北价差持续低位维持，北材南下的条件并不具备。尽管目前热卷厂亏损较大，但由于新产能和企业性质的原因，供给弹性较低，上周产量仍在增加。需求端，9月汽车产销分别完成267.2万辆和261万辆，环比增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%。短期内疫情承压下热卷价格偏弱运行，可以把热卷作为黑色里的空配对待。

　　铁矿石：疫情担忧终端需求，铁矿承压运行

　　日盘铁矿石期价一路下滑，在740压力位突破无力后大跌，日k呈现阴包阳形态，后市继续下跌概率大。基本面上看，供应端，澳巴季末发运冲量结束，10月全球发运及中国到港量环比下滑，但10月中旬左右的到港量有望放量。国产矿端北方主要矿区陆续停产，内矿资源较紧张。需求端，限产范围扩大，铁水短期内见顶。铁矿价格近期更多跟随成材需求走，短期内疫情扰动对铁矿石抛压压力较大。总的来看，限产因素略早于预期，若10月需求不及预期加之10月中旬以后铁矿石放量到港，钢厂利润继续走薄，铁矿石价格向上运行压力较大。

　　硅铁：黑色普跌，信心不佳，偏弱震荡。

　　今日黑色系普跌，10.10日蒙煤通关车辆增量明显，前期支撑黑色整体走强的重要逻辑之一就是焦煤的强势，今日焦煤的回调打压了黑色多头的信心。硅铁方面，上游兰炭原料价格小幅上涨，兰炭企业亏损程度加深，电力提价的炒作目前没有实际证据。下游来看，钢厂处在产量高位，镁厂产量有增量，但是已经被行情计价，金属镁的增量逻辑难以对冲钢材价格下跌带来的负反馈逻辑，尽管钢厂减产不会像6-7月那样力度强，但是依然会对当前的产量高位有影响。硅铁供应来看，内蒙古宁夏利润有一定修复，复产持续。预期层面，供增需减，预期硅铁偏弱震荡，等待河钢定价指引。

　　硅锰：黑色普跌，信心不佳，偏弱震荡

　　硅锰从昨日负基差回归正基差，现货强于期货预期。今日焦煤的回调打压了黑色多头的信心，疫情管控对于盘面依然有偏空的扰动。目前根据SMM的螺纹钢排产数据，10月螺纹依然有一定产量增量，但是已经趋近顶部，硅锰需求已经达到四季度高位。但是供应端由于能耗双控电力配额的原因，内蒙古硅锰厂将会努力提高开工率与产能利用率，供应增速预期更高，供应增量预期下，硅锰供需偏松，10月预计持续累库，如果螺纹再次出现负反馈行情，硅锰将承受供需的双重压力，硅锰做空为主。

　　焦煤：冲高回落，短期观望

　　昨天焦煤冲高回落。昨天工业品整体回落，笔者感觉比较明显的利空就是疫情的发酵，似乎和上半年金三银四那个时间段非常相似。

　　供给端，国产煤的产量依然受到一些影响，特别是山西最近疫情也比较严重，产量易减难增;进口端则是需要关注一下蒙煤进口，昨天甘其毛都通关车辆高达789车，虽然依然有30%左右是风化煤，不过绝对量高企下，焦煤的进口也非常可观(满都拉的通关车辆也高达315车)。整体上焦煤供给端短期偏紧，长期来看，进口端还是有增量的。

　　焦煤近来的矛盾还是比较大的，看多看空的都有。笔者一直是短多长空的看法，目前认为向上的驱动越来越弱，前期多单可以减仓或者平仓。短期产量依然有扰动，未入场者建议观望一段时间。

　　焦炭：暂时观望

　　昨天焦炭回落，且跌幅大于焦煤，盘面的焦化利润进一步收缩。昨天下游钢材市场表现不佳，多数钢价下调，市场相对偏空。

　　第一轮提涨落地后，部分焦企有第二轮提涨预期，但是主流钢厂原料采购多以刚需采购为主，对提涨抵触比较强。

　　近来钢厂检修频繁，预计下周铁水产量下降。

　　整体上，焦炭依然受上下游影响。近来疫情扰动，对供需均有一定影响，但长期来看我们还是偏空一些，短期建议观望一下。

　　玻璃：环保来临，产销走弱

　　昨日，玻璃01合约收于1536，现货局部继续上调。产销方面，华东95%，湖北75%，沙河140%，沙河受环保影响昨日买货后续产销将走弱。当前玻璃基本面有三点：第一，后续计划内冷修的量预计逐渐趋缓，日熔下滑在现货价提振、库存微去的情形下预计放缓;第二，资讯网站样本的下游订单数据好转并没有非常明显;第三、考虑各地预知未来涨价的涨价函叠加疫情等风险性因素，在需求没有明显好转的前提下，本轮的补库存在需求前置的可能性较大。虽然本轮补库很大程度超出了市场预期，保交楼确在部分地区出现成效，但是下游的实际需求依旧未见明显好转，玻璃厂库存华东华南华中继续处在压力位置，后续若补库放缓，价格或继续承压。产销走弱，玻璃预计继续受需求影响承压。

　　纯碱：短期受去库影响，长期不变

　　昨日，纯碱01合约收于2492。传本周库存或小幅去库。对于此刻的纯碱来说，存在确定的利空和不确定的利多。首先，开工率日度已经达到90以上的水平，同比和环比都处于开工的上沿，周产量可达到60万吨附近的水平，这是确定的利空，开工率已经兑现。其次，不确定的利多在于对需求好转的预期。第一，轻碱，前期从刚需角度已经推演过轻碱表需的复苏，但从9月底轻碱补库叠加刚需叠加出口的表需数据来看，轻碱的国内刚需水平确实已经出现下移，后续刚需水平支撑的轻碱向上的高度有限。第二，出口，后续出口维持高位，但是在外围需求走弱的情形下，出口出现再升一个台阶的可能性并不大;第三，需求的希望或就是寄托于重碱，而重碱带动行情则是在玻璃厂是否会维持节前一周的水平继续补库，从玻璃的长期预期来看，我们觉得可能性不大。短期玻璃价格向上对纯碱存在支撑，但是否能修复玻璃厂信心，令其在能维持正常生产的情形下补库，可能性较低。因此基本面角度，纯碱后续累库格局确定性高，货紧时期已过重碱价格未涨，未来产能增加格局back确定，短期或受去库影响，长期不变，空单持有。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：产销数据矛盾 市场陷入犹豫

　　国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周二收高，受巴西中南部地区9月下半月低于预期的产量提振。9月下半月巴西中南部主产区糖产量为170万吨，较之前一年同期下滑27.3%，低于市场预期。甘蔗压榨量为2529万吨，同比下降29.7%，因该国主要甘蔗产区出现大雨天气。9月下半月巴西用45.4%的甘蔗生产糖。此外，印度北方邦受强降雨袭击，部分地区遭受严重洪涝，该邦中部和东部地区单产和糖分受到影响，北方邦开榨或因延迟。

　　国内方面，昨日夜盘糖价维持横盘走势，整体变化不大。现货方面，南宁中间商站台报价5660元/吨，昆明中间商报价5550-5620元/吨。全国产销数据显示，截至9月，全国累计销售食糖867万吨，累计销糖率90.7%，工业库存仅为89万吨，这与此前地方公布的广西和云南合计超过120万吨的库存相比存在巨大差异，也让市场产生困惑。

　　操作上，短期糖价关注前期5626关键压力，不宜过分看多。

　　苹果：盘面延续跌势

　　现货方面，山东栖霞晚富士开始收购，80一二级条片部分3.5-3.6元/斤，80一二级片红3.8元/斤左右，80一二级条纹3.8-4元/斤，目前上货量不大，预计14号左右大量上市。毕郭市场上货量继续增加。陕西交易平稳，旬邑、彬县果农入库积极性高，洛川红货量集中上市预计与山东一致。甘肃静宁果农价格预期高，新冠控制严格，陆续自行入库。广东批发市场今日到货量减少，成交增多，多以90以上大果为主。

　　盘面情况看，昨日苹果继续下跌，在消费预期仍然不佳的情况下，短期价格或延续跌势，操作上空单继续持有，关注下方7600支撑一带。

　　玉米&淀粉：保持坚挺

　　外盘看，CBOT玉米周二下跌，投资者评估需求风险，等待周三将发布的政府作物预测报告。USDA在周二的作物生长报告中称，玉米收割率完成31%，低于34%的平均预估，不过玉米收割进度在一个月内首次超过五年平均水平，因天气晴朗助攻。优良率为54%，高于预估的52%，同时也高于上周的52%。

　　国产玉米看，全国玉米均价为2804元/吨，较昨日上涨1元/吨。东北玉米主流价格稳定，北港收割和平仓价格小幅上调10-20元/吨。锦州和鲅鱼圈库存200万吨左右，部分贸易商仍有顺价销售陈粮需求，限制新粮采购力度。华北新粮集中上市，基层流通增加，山东深加工企业门前到货车辆增加，部分企业报价依然弱势，河北、河南个别企业报价上调。销区看，节后观望情绪浓郁，港口零星走货。下游饲料企业随采随买为主。

　　淀粉看，华北地区淀粉价格稳定，企业门前数量较少，东北淀粉发运紧张，山东企业订单有所增加。华南地区黑龙江货源偏紧，个别港口限制性提货。

　　操作上，尽管新玉米已经上市，但东北玉米上市缓慢，且水分含量偏大，短期对市场的补充有限，短期供应仍偏紧。下游深加工企业盈利情况好转，短期看玉米价格回落空间有限，操作上玉米多单继续持有，短期目标位前期高点2865。

　　生猪：供需基本面强，近月大涨

　　【期货动态】昨日11合约受现货基本面因素继续向上跳空大涨，收于25635，涨幅为4.21%，01合约开盘后走势略显犹豫，但受11涨势较猛，被带动向上，最后收于23785，涨幅0.74%。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价26.45元/公斤，上涨0.07元，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为26.36、26.38、25.94、26.44、27.88元/公斤，辽宁、广东两地猪价未变，其余三地价格分别上涨0.21、0.1、0.2元/公斤，北方价格坚挺趋涨，南方稳中带涨。

　　【现货分析】

　　1.供应端：目前天气转凉带动了对大猪的需求，但市场上由于二育以及压栏行为导致流向市场的大猪并不多，养殖户整体看好后续行情，惜售情绪较强，同时规模厂在九月底有保供的任务，出栏计划超额，叠加月初出栏较少，目前市场整体供应偏紧;

　　2.需求端：屠宰量昨日小幅下降，但价格能在26的位置企稳，说明终端需求的接受能力并没有很弱，随着天气的转凉，猪肉的需求也将进一步攀升，后续需求有支撑;

　　3.从现货来看，目前生猪价格稳定在26元/公斤以上，且有继续上涨的动力，说明终端需求并没有想象中的那么弱。虽然屠宰企业仍旧亏损，但随时间的推移，需求大概率向好发展;不过也需要注意如果价格继续上涨可能会反过来抑制消费的情况出现。

　　【技术分析】近期11和01合约主要受基差和情绪驱动，节前11合约基差为1830左右，今天为已经缩小到815，短期涨幅可能会放缓，甚至出现盘整或轻微回落现象，01合约今日留有长长的下影线，多空博弈仍旧激烈，不建议追多;

　　【观点】近期供给的偏紧以及后续对需求的看好，两者形成共振对近月合约有较大的利好，是11合约这两天大涨的原因，而01合约从今天走势可以看出其多空博弈还是较为激烈的，受如今二育压栏行为的影响，担忧年前集中出栏导致价格发生踩踏，接下去走势可能偏震荡，如果二育猪能在11月左右择机出栏，那么对01合约反而是利好。总的来说，延续前几天的观点，11合约看多坚持到11月前，01合约短多，中期多空博弈激烈而偏震荡，长期偏乐观。

　　红枣：维持震荡

　　产区方面，新疆多地处于疫情防控状态，运输受阻，新枣长势良好，部分枣园有提前下树计划，新枣或将提前上市一周左右，目前仅有少量新枣订园，和田地区灰枣订园价格参考7.50元/公斤。

　　销区方面，客商保持按需采购，购销一般，河北崔尔庄市场因疫情闭市，物流受阻，到货较少，广州如意坊市场到货7车，供应相对充足。

　　昨日红枣价格下跌超0.5%，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：反弹但有限

　　洲际交易所(ICE)期棉上涨近0.5%，截至10月9日当周，美棉优良率继续降至30%，目前得州降雨持续，杂草现象出现，棉农需持续施用除草剂来控制其生长，且部分户外作用被迫推迟，同时吐絮期降雨不利于棉铃的成熟，或将影响新棉产量与品质，但因全球需求欠佳，减产引起的棉价反弹幅度或有限。

　　昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%。根据对纺企的调查情况来看，九月下游订单量好转有限，只有少数企业有明显增加，且目前大多订单排单至十月，仅少量排至11月，超两成企业甚至无排单，相较而言，品质较好的粗支纱可溯源品种需求较好，可见虽处旺季，但下游需求依旧不足，而纺企对于皮棉的采购则保持刚需补库，厂内棉花库存维持低位，目前企业用棉成本大多已降至16000以下，但因订单不足，企业经营压力仍不小，市场对后市普遍较为悲观。

　　短期棉价或继续震荡上行但幅度有限，关注新棉收购均价的变化。

　　油脂油料：关注报告

　　油料：油料隔日冲高回落，期现价差继续维持高位波动，当前现货持续紧张，但预期好转的时间节点将临近，期货价格上方承压。当前主要影响是我国进口大豆的到货时间，据推测我国十月买货可能达到近1000万吨，11月买货可能达到880万吨，在十月以后的供给可能会有转好预期出现，但对进口大豆到港时间影响最大的是自九月下旬以来，美国由于降水减少，内陆河流水位下降较多，可能影响美豆国内的物流速度并抬高运费成本。十月为美豆的收割上市时间，内陆运输的不畅将会导致美豆出口进度同样减慢，可能进一步分化内外盘面：即美豆盘面受到运输及美指等影响而表现弱势，但国内由于缺乏供应，蛋白粕将会继续延续强势格局直至供给端出现边际修复。而对于菜粕来说，由于前期买船到港时间逐步逼近，下游进入消费淡季，菜粕的价格后续压力可能强于豆粕。建议关注菜粕01空单入场时机。

　　油脂：隔夜油脂维持反弹后的震荡，隔日马来和印尼均发布棕榈油报告，两国产量均继续恢复，出口情况均表现良好，但由于印尼出口量大幅增加一定程度争夺了马来的出口份额造成了马来库存积累印尼继续去库。总体在产量后续逐渐走弱的情况下，两国棕榈油库存和供给将恢复到正常水平。对于后市，油脂将会主要受到消费的驱动，尤其能源价格对生物柴油需求的影响，当前参混价差pogo价差始终在0值附近甚至以下，代表当前的棕榈油制生物柴油利润可观，在原油价格代表的能源价格明显反弹时，棕榈油的生物柴油消费端性价比使其跟随走高。在棕榈油产量有季节性减产风险的情况下，继续向下的空间将会逐渐有限，而上涨的动力则来自于能源价格的波动带动的生物柴油消费端变化，但食用消费端的进出口将会逐渐有限，主要因为主要油脂消费国当前的补库需求受到进口利润明显降低而跟随减小。豆油方面由于当前棕榈油的反弹及自身原料供给的紧张可能表现偏强;菜油由于11合约依旧代表旧作而可能供给紧张，受月差影响短期同样偏强势。三大油脂后市预期上下空间受到消费端的影响有明显的压力和支撑。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：IMF下调了全球经济增速预期

　　加剧了市场对需求担忧的风险，油价延续两日下跌。11月WTI跌1.78美元跌幅2.0%，报89.35美元/桶;12月布伦特跌1.90美元跌幅2.0%，报94.29美元/桶;SC11合约夜盘下跌13.8元，报688.9元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。一方面，OPEC+超预期减产200万桶/天，令本就紧张的供应市场雪上加霜，目前除沙特、阿联酋、伊拉克之外，大多国家均未达到会议规定的约束产量，11月实际减少量约为100万桶/天，不过减产推行之后也意味着短期市场边际供给增量枯竭。另一方面，美联储加息延续，市场对经济愈发悲观，OPEC+超预期减产也引发美国和沙特关系越走越远，上周支撑原油需求的仅有以柴油和航煤为主的中质馏分产品，昨日欧洲柴油裂解大跌4.5美元/桶，IMF在世界经济展望中表示，将2023年增速预期再下调0.2个百分点至2.7%，并称有25%的可能性降至2%以下，原油需求短期面临进一步收紧的风险。当前市场再次交易对需求的担忧，市场依然处于多空博弈厮杀局面，建议暂时保持观望。

　　燃料油：价格伴随原油开始回落

　　截止到夜间收盘，LU12报4903元/吨，升水新加坡11合约18.2美元/吨，FU01报2835元/吨，升水新加坡12月合约，15美元/吨。近期燃料油自身行情驱动不大，主要跟随原油走势。在库存方面，新加坡燃料油库存增加8.94万吨，至360.61万吨，ARA燃料油库存增加8.3万吨，至112.9万吨，整体略微利空。我国第五批低硫燃料油出口配额175万吨下放，年内已经累计释放1675万吨，后续将对国内低硫燃料油形成一定的抑制，对于高硫来讲，短期驱动有限，弱势格局短期仍难改变，不过裂解维持在历史低位，在基本面方面已经过了最差的时期，后续仍有向上的动力，建议暂时保持观望。

　　LPG：上方压力大。

　　原油市场。交易逻辑逐步从OPEC+减产的供应端收紧逻辑转向需求走弱，压力增大。

　　国家气候中心：拉尼娜事件仍将持续 或影响我国冬季气候。发生拉尼娜事件后的冬季，冬季气温异常的主要特征为：全国大部地区气温较常年同期偏低，尤其是华北北部、东北南部、华南大部。今年将是连续第三年拉尼娜，冬季气温较往年偏低，提振燃烧需求。同时，国内经济增长动能减弱的背景下，燃烧需求受压制，疫情反复恢复持续不及预期，导致市场信心不足，对燃烧需求的旺季形成不利影响。这一点在三季度以来持续偏强的基差可以看出，市场依然维持现货偏强、期货偏弱的正基差.

　　策略上，单边。原油市场压力继续显现和国内疫情反复利空市场，同时在旺季预期和PDH开工率回升的利多推动下LPG期货震荡。整体来看，价格维持弱势震荡，上方压力大。华南现货5350，成最便宜可交割品，该位置阻力较强。可考虑卖出虚值call来收取权利金。PDH利润。区间波动，前期做空PDH利润的交易继续持有。PDH开工率回升的预期推动利润收缩。

　　沥青：原油需求担忧再度调整，沥青继续调整

　　昨日夜间原油因需求端的担忧再度调整，我们昨日早评提示沥青短线或有调整，今日跌幅可能进一步扩大。回顾9月，沥青如我们在上月初时判断维持了去库的节奏。但进入10月后，不可否认来自供需端的压力较9月份会有所增加，10月份有较大的可能会迎来库存拐点，但按照我们供需平衡表推断累库幅度也比较有限(如果10月需求有超预期表现甚至可能平库)，鉴于当前本就处于低位的沥青库存，如果未来原油价格维持在90美元上方水平，现货价格难有深度调整的基础，但在这个基础上期货要上涨至升水现货也有一定的难度，4100是很大的阻力位，近期盘面高点也就在4100附近(假期间炼厂公布的最低对外报价，量大从优)。另外，当前国内成品油特别是汽油的再度大幅走弱，又逐渐出现胀库的风险需要注意，当前焦化料的强势主要来自于柴油的需求(数据看目前柴油的出口支撑了需求，但汽油缺乏这样的出口驱动)，汽油大幅走弱关注潜在可能对焦化料的边际影响，但焦化料短期还是以强势柴油驱动为主保持着对沥青的相对优势，沥青产量依然相对受限。

　　甲醇：现货大涨后估值处于极限状态

　　甲醇国庆在外盘原油大涨的带动下，叠加自身现货偏紧，节后出现了比较大的涨幅，8号一度上涨至太仓3300有成交，随后出现了一些负反馈的消息，港口有回落，现货回落至2870附近。基差回落至+90，甲醇上涨后产业链估值到了一个比较极端的位置，假期煤炭价格变化不大，各地略有涨跌。乙烯略有回落，在830美金附近。甲醇制单体的亏损到了比较离谱的地步，几套MTO的亏损幅度已经接近去年10月底部。我们已经看到了许多MTO端的动作与传闻。中原乙烯已经降负荷，计划12号停车，联泓负荷降至7成附近，南京诚志与兴兴有停车传闻，但是目前还没有最终版本信息，有待确认。久泰投产空分有些问题，未能如期出料，新的预期时间点在13-14号左右，内地其他地区整体价格跟涨港口，上游利润修正明显。整体来看近端最大的矛盾就是MTO利润压缩至极致后的负反馈，近端聚烯烃其实似乎在供应回归后压力并不算太大，有一定的预期差，且自身属性更偏油制，PP-3MA或者L-3MA做阔应该是近期相对确定的机会。

　　PVC:近期供应有所影响

　　近端pvc内蒙新疆宁夏等地区由于疫情影响原料运输，导致不少企业传出降负荷或者停装的消息，短期对盘面有所支撑，但预计逻辑并不长久，前期观点并不会因此调整。节后基差变化不大，成交一般，整体涨幅不算大。市场相对比价理性，假设基差变化不大的话，周一开盘涨幅预期也在百元出头附近。库存方面，由于假期成交偏少，华东样本库存31.86万吨，较上一期增6.09%，华南样本库存4.96万吨，较上一期增7.13%，华东及华南样本仓库总库存36.82万吨，较上一期增6.23%，上游库存积累10%，预售下降20%。下游原料库存去化明显，数据基本比较正常，下游开工率进一步提升，对比其他建材数据来看，似乎保交楼确实正在逐步兑现，但是由于烧碱持续强势，PVC供应太过刚性，去库仍然很难，且由于中间隔了石脑油和乙烯，整体原油对PVC的实际影响很小，节后仍对PVC持以看空观点。

　　聚酯：高位回落

　　需求：聚酯负荷维持83%左右，冷空气下引发冬装补库需求，国庆假期聚酯成品累库不及预期，10月预计维持当前负荷。

　　PTA：PX开工略有下降，海南炼化66万装置重启后，100万装置开始检修，国内供应较此前反而减少，关注逸盛海南的PTA装置开工变化，此外，海外PX进口方面，韩国9月到货42万吨，由于外盘调油影响告一段落，海外产量除却计划外检修损失，逐渐恢复。当前，盛虹新装置仍未开车，市场预期在11月，整体而言，11月之前，PX紧张导致近月TA供应偏紧的状况仍在延续，近期原油大涨后，TA大幅高开，且维系涨势，当前现货加工费已经压缩至400以内，基差也在收缩，当前估值合理，价格有所支撑，可适当多配。

　　MEG：开工有所恢复，福建古雷乙烯重启，预计EG近日重启，煤价仍维持坚挺，煤制开工恢复较慢，却不断有新装置的消息，整体供应恢复预期正常，本周港口累库6-7万吨，到货节奏逐渐回归正常。原油大幅推涨后，乙二醇向上仍然无力，高空已是产业共识，高库存，弱预期下，可适当空配。

　　苯乙烯：下有支撑，上无空间

　　昨日苯乙烯下跌明显，走出一根实体大阴线，技术图形上回补之前跳空高开缺口。目前苯乙烯基本面开始转弱，下游需求环比也有走弱预期，去库周期结束，下游三大S成品库存开始有累库压力，目前受到即将到来的二十大影响，下游开工也将有一定限产走弱情况，但二十大后对于需求是否有利好政策，犹未可知。苯乙烯供应在10月预计相对来说有增量预期，以及后续四季度末还有装置投产预期，总体港口库存存累库预期，整体基本面走弱。当前的话，地缘政治风险再度加大，原油波动较大，苯乙烯下游支撑，上无空间，建议短期观望。

　　尿素：高位震荡预期

　　尿素昨日盘面收于2478点，形成一根上下影线的十字星线。目前尿素成本端挺价较强，需求端发力不足，一方面，10月份，农业整体处于淡季，需求有所不足;工业方面，临近二十大，行业受到政策等影响，开工将有所减弱。因此下游整体需求表现主要是以刚需采购为主，虽然成本支撑仍在，但需求推进缓慢，价格上行空间有限。近期关注点在于印度招标，将会对尿素贸易商有一定刺激，价格将受到一定支撑。总体而言，尿素价格下有支撑，上行不足，预计区间内震荡为主。

　　聚烯烃：成交较弱，成本走弱

　　昨日，PP01收于7985，L01收于8158，现货成交偏弱，基差走强。两油库存显示74万吨，去库1万吨。当前，聚烯烃的支撑主要来源于原油和下游补库，但伴随着开工率的上升，聚烯烃上方空间较为有限。需求角度，疫情叠加外围需求的走弱，继续影响国内消费，成交较难支撑聚烯烃价格。同时，原油当前位置上方压力较大，成本端的支撑并非之前那么牢不可破。因此，相较于9月，下游同样有补库需求，但开工恢复，标品问题相对缓解，成本端偏空，价格上方相对有限，空单继续持有。

　　纸浆:浆价震荡反复，趋弱看待

　　纸浆期货盘面区间整理，纸浆主力合约SP2301收盘价6806元/吨，跌120元/吨。夜盘收盘价上涨至6834元/吨。近日纸浆市场交投温和，下游按需询单，但高端价格成交放量不足。区域进口货源可流通量仍偏紧，后期到货量存在增加预期，市场继续谨慎观望。预计短期浆市或延续僵持整理，但上升力度有限，下跌反复出现，远期趋弱。

　　生活用纸市场报价维稳运行。目前主流地区含税报价：河北木浆大轴市场8600-8800元/吨，山东木浆大轴市场8500-8700元/吨，四川竹浆大轴市场8600-8800元/吨。国庆节后南北纸企陆续提价后，市场进入消化涨幅的阶段。生活纸企保持出货节奏，下游加工厂刚需拿货，消息面平淡。生活纸行业成本压力继续显现，提价仍难覆盖成本上涨。预计短期生活用纸市场报价坚挺维稳。

　　目前浆价盘面反复震荡，但上升力度有限，远期趋弱看待。

　　橡胶：工厂采购不如昨日，看空氛围浓郁

　　昨日泰国原料小幅上涨，海南原料(-100)，云南原料稳定，泰混-01价差缩到1600，预计基差收缩较快之后会缓和一段时间。

　　需求端。整体来看，今年“国庆节”期间轮胎行业放假企业数量及放假时间同比去年都有增加。库存端。截至2022年09月25日，中国天然橡胶社会库存91.54万吨，较上期下降1.6万吨，环比降幅1.72%。同比下降4.13万吨，降幅4.32%。其中深色胶社会总库存为46.8万吨，较上周下降2.15万吨，降幅4.39%，同比降幅11.65%，中国浅色胶社会总库存为44.69万吨，较上周增加0.55万吨，增幅1.24%。同比增幅4.8%。近期虽然进口货源有所增加，但是仓库一直未有放量迹象，国庆期间，预计轮胎样本企业开工将明显下滑。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南8月份全面上量。浅色需求环比好转，深色需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，8月份厂库开始去库，但长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高;终端汽车的产销不乐观，此外，受到疫情影响，整体国内物流也偏差，替代需求偏弱，出口订单四季度听说放缓，深色需求总体仍很差。关注RU-NR的套利机会;东南亚雨水问题叠加仓单偏少，浅色上涨弹性更大，关注云南的加工利润的持续性，能否弥补一定交割品产量。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：月间价差进一步拉大

　　沪铜主力期货合约在周二跳涨，最终报收在62360元每吨。值得注意的是，目前铜月间价差被继续拉大，2210合约和2211合约价差已经超过了1500元每吨，2211合约和2212合约的价差也接近千元每吨。若现货偏紧和对未来预期较弱的看空情绪不变，月间价差难以缩小。宏观方面继续保持稳定。基本面，进入四季度，2023年铜精矿长单谈判逐步启动，中国头部炼厂代表也将与海外矿山谈判敲定2023年的铜精矿长单TC的Benchmark。多家大型炼厂预计2023年铜精矿长单Benchmark将达到90美元/干吨以上，甚至90美元中位。冶炼厂认为，2023年铜精矿供应过剩的格局十分显著，并补充道，不久的将来，现货TC或将达到100美元/干吨。策略上，建议继续关注入场做空的机会。

　　铝：震荡运行，关注正套

　　周二沪铝主力合约收于18465，较上一交易日下跌0.53%。铝价昨日回落受美指上涨影响较大。对于未来沪铝走势，由于需求向下确定性强且变化相对较慢，供给端的变动将是关注焦点，包括供给的超预期缩量能否进一步加码，以及库存何时能在供给存边际减量的背景下出现累。目前来看，四季度海外地缘政治具有极大不确定性，可能会对供给端带来预期外扰动;其次，云南的减产规模会否增加也有待观察。库存方面，当前处于需求预期差所导致的低库存运行状态，这种状态继续维持，还是会因为需求持续走弱转向累库，将成为铝价维持震荡或逐渐走弱的重要影响因素。此外，由于当前国内外库存值均低，供给弹性弱，突发减量的发生将有可能对价格造成较大冲击，价格受下方支撑作用也是较强的。因此，维持短期震荡观点，单边操作难度较大，建议区间操作为主;月间套利可考虑逢低参与沪铝正套。

　　锌：月差拉大，单边偏弱运行

　　周二ZN2211收于24610元/吨，较上一交易日上涨1.25%，隔夜锌价收于24550元/吨，伦锌收于2934.5美元/吨。节后沪锌月间价差大幅拉升，ZN11-12节后上涨约200元/吨至665元/吨，盘中一度冲上700元/吨。虽然冶炼端产量增加，但库存仍然处于较低位置，现货供应较紧;节后仓单库存去1500吨左右至12638吨，月间结构短期预计将持续至本月交割结束，后续密切关注库存变化。月差上涨，同时单边也上涨，下游除刚需成交惨淡。国内供应端锌矿进口窗口打开，锌矿港口库存和冶炼厂原料库存均处于高位，预计矿端供应偏松;冶炼端进口利润不断修复，虽进口窗口尚未完全打开，但锌锭的出口预计受限;SMM数据9月精锌产量52.57万吨，较8月增加6.3万吨左右，当前冶炼利润随着硫酸价格的上涨得到一定的修复，后续需持续关注生产情况。策略：单边逢高沽空远月合约，ZN2212可在24000以上逢高布空，风险点：发生意外减产事件、加息不及预期。

　　镍不锈钢：震荡偏弱

　　周二NI2211收于183600元/吨，较上一交易日上涨2.46%，隔夜镍价收于180290元/吨，伦镍收于20275美元/吨。SS2211收于16330元/吨，较上一交易日下跌0.85%，隔夜不锈钢价收于16245元/吨。宏观层面无太大变化，上方压力长期存在，短期会根据市场预期有所波动。供需层面，国内9月电解镍产量15457吨，同比增8.1%，环比变化不大。印尼镍铁产量继续放量增长，9月产量为10.69万镍吨，同比增40.7%，环比增4%;国内进口量也随产量增加。需求端，三元电池继续带动硫酸镍价格、产量。硫酸镍9月产量3.5万金属吨，同比增43.2%，环比增8.5%;9月三元前驱体产量8.52万吨，同比增61%，环比增6.5%;根据三元前驱体产量测算耗镍量同比增68.5%。SHFE镍仓单库存较上一日增加1260吨至2928吨，LME库存较上一日持平。9月不锈钢产量大幅回升，且后续仍有新产能不断投放;供强需弱，基本面给不锈钢价格施压。策略上建议镍单边观望(仓单库存仍然低，挤仓风险高)、月间逢低正套，不锈钢单边逢高沽空远月合约。

　　贵金属：金强银弱 继续承压

　　周二贵金属市场继续承压回落，并呈现金强银弱特征，因美元偏强打压贵金属估值，但俄乌局势略微支撑避险需求。周二英国央行扑灭了延长原计划于10月15结束国债救助的期待，令英镑跳水并助涨美指回升至113上方。另外，投资者担心周四晚间CPI数据回落速度缓慢将加剧美联储维持鹰派货币政策压力，下一次美联储利率决议在11月3日。消息面，美联储2022票委梅斯特发表鹰派讲话，梅斯特表示，美联储在降低通胀方面尚未取得任何进展，需要进一步收紧政策，目前最大的政策风险是美联储加息力度不够。尽管存在不确定性，官员们仍需要采取果断行动来控制物价。梅斯特不认为美联储会在2023年降息。通胀预期方面，纽约联储9月消费者通胀预期调查显示，明年通胀预期从5.7%下降至5.4%，为2021年9月以来的最低水平。不过，9月消费者对未来三年的通胀预期从2.8%小幅上升至2.9%。CME美联储观察数据显示，市场预期美联储11月加息75Bp概率小升至77.7%。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓继续维持不变在944.31吨;iShares白银ETF持仓亦维持在14873.57吨。数据方面，主要关注欧元区8月工业产出，及美国9月PPI数据。操作上，今日贵金属预计维持弱势震荡，焦点转向周四美CPI ，短线不宜追空，四季度贵金属预计仍将偏弱运行，可逢高沽空。猎鹰上多金空银对冲策略继续持有。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

免责声明

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南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、宁德时代披露业绩预告，三季度净利润预计为88亿-98亿元，同比增长169.33%-199.94%，再创单季度盈利最高纪录。前三季度净利润预计为165亿元-180亿元，同比增长112.87%-132.22%，超过去年全年净利。中信建投新能源认为，宁德时代Q3业绩超市场预期，预计22、23年利润300亿、450亿。海通电新认为，宁德时代Q3业绩符合预期，盈利能力恢复明显，预计2022/23年净利270、400亿元。中信建投、海通证券均强烈推荐宁德时代。

　　2、2022年诺贝尔经济学奖揭晓。瑞典皇家科学院宣布，将2022年诺贝尔经济学奖授予美联储前主席本·伯南克、道格拉斯·戴蒙德、菲利普·迪布维格，以表彰他们对银行和金融危机的研究，改善了社会应对金融危机的方式。

　　金融期货早评

　　股指：多空博弈，外围压力更大

　　10月7日，美国出台一系列新规，禁止将使用美国设备制造的某些芯片销售给中国。另外，美国政府还将31家中国公司、研究机构和其他团体列入所谓“未经核实的名单”，限制它们获得某些受监管的美国半导体技术的能力。受该消息面影响，今日开盘半导体、芯片领跌A股。虽然在国庆假期，房地产市场公布下调首套个人住房公积金贷款利率以及卖房一年内再买房退个税等重大利好，但今日，房地产市场受大盘拖累仅微幅上行，从多空博弈来看，市场对于外围信息敏感度更高且对于国内经济信心不足。另外，假期期间，美国相关经济数据及美联储官员讲话使得加息预期几经波折，但最终结果是加息节奏难有放缓的迹象，表现为美元指数反弹，美股依旧疲软，这一外围压力也是今日A股承压的重要原因。

　　两市成交额较9月30日有所回升，但整体仍仅6200亿元左右。期指市场，IF、IH成交量分别上涨4896手、5997手，IC、IM分别下降1707手、11195手，整体IH领跌。从升贴水率来看，伴随着期指的下跌，升贴水率全面上行，反应市场后续下行的空间持续收窄。

　　在外围政策等信息扰动难安，市场估值位于历史低位的情况下，多空博弈使得期指的运行波幅扩大，短期市场或继续震荡偏弱，但空间有限。静待二十大，或为市场注入反弹动能。

　　国债：多头强势，曲线陡峭化

　　周一国债期货小幅高开，全天持续上行，大幅收涨。公开市场方面，今日共930亿逆回购到期，央行开展20亿逆回购操作，当日净回笼资金910亿元。10月8日、9日市场休市，但公开市场共有节前投放的6110亿逆回购到期，央行续作190亿，资金净回笼5920亿元。大额资金回笼之下我们看到资金价格回到了跨季前的极低水准，具体来看银行间隔夜加权1.1%左右，而7天期加权利率回到1.4%左右，这是短端能够强势上涨的重要原因。

　　除了极度充裕的流动性外，避险情绪的升温也造就了利率市场的火热行情：海外地缘政治事件发酵，国内国庆期间疫情局部爆发，每日新增确诊人数再度冲高，都对市场情绪形成扰动。此外十年期国债收益率在回升到2.75%左右后，也带来了更多做多的空间。海外方面，美国9月非农数据表现强劲超出市场预期，也意味着加息周期不会轻易终结，这一大环境短期内不会改变。数据周来临，波段操作的同时，需要预防超预期数据的扰动。

　　外汇：人民币依旧偏弱

　　【行情回顾】10月10日，美元兑在岸人民币16:30收盘报7.1440，较上一交易日涨509个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0992，调升6个基点。昨日，在强势非农数据推升的美联储激进加息预期以及俄乌矛盾冲突引发的避险情绪支撑下，美指不断走高，人民币汇率基本跟随美指走势，整体承压。

　　【重要资讯】1) 欧洲央行管理委员会成员、鹰派的荷兰央行行长Klaas Knot表示，他预计接下来的两次利率决策会议，将会迈出“大幅加息”的步伐。2) 欧元区10月Sentix投资者信心指数为-38.3，创2020年5月来低位。

　　【走势展望】短期来看，预计人民币汇率双向波动特征或将进一步放大，走势基本追随美元，本周(10.10-10.14)运行区间为7.05-7.19(震荡偏弱)。短期内，7仍是重要支撑位，7.2为阻力位：外汇政策方面，目前仍需关注监管层动态。美元指数方面，从目前的走势来看，预计本周运行区间为110-115(震荡偏强)，到达115-120区间只是时间问题。美元的强势主要还是来自于欧元的疲软，欧元区10月投资者信心低迷，美国非农数据显示美国加息进程未尽、经济仍有韧性，料美联储的紧缩政策仍会持续。市场避险情绪方面，俄乌局势陡然升温，市场避险情绪或多或少会在短期内抬升，给予美元一定支撑。国内方面，基于当前我国经济弱复苏的背景，人民币获得的支撑较少。今日重点关注欧洲央行首席经济学家讲话。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：成本抬升钢价，盘面利润迅速收窄

　　日盘螺纹钢期价高开并高位震荡。地产端，监管要求多家国有大行年内对房地产融资至少增加1000亿元。多地首套个人住房贷款公积金利率已下调，保交楼专项借款在各地落地螺纹钢基本面上，螺纹钢供给或受限产有所下降。同时钢厂利润低，增产意愿不强。需求端节后补库刚需仍在，预计库存继续下降。目前螺纹钢价格上升主要受到成本抬升，虽然市场有限产信息，但影响较为短期，高炉并不停产，钢厂仍将维持高铁水生产，因此钢价受到成本抬升为主，钢厂利润继续收窄。因此总的来看，螺纹钢供给偏紧，需求继续回暖的可持续有待观察，但托底刚需有韧性，价格下方受到成本支撑，短期内谨慎看涨。

　　热卷：成本抬升，卷螺差缩窄

　　日盘热卷价格高开并高位震荡，目前热卷价格主要受到成本抬升支撑。订单刚需成交为主，交投氛围一般。华南市场今年新增投入热卷资源较多，压制南方价格，南北价差持续低位维持，北材南下的条件并不具备。尽管目前热卷厂亏损较大，但由于新产能和企业性质的原因，供给弹性较低，上周产量仍在增加。虽然市场有限产信息，但影响较为短期，高炉并不停产，钢厂仍将维持高铁水生产，因此钢价受到成本抬升为主。预计节后首个交易日热卷价格小幅补涨为主，由于供给弹性低的原因卷螺差的扩大压力较大。

　　铁矿石：限产范围扩大，铁水产量或见顶

　　日盘铁矿石期价跳空高开，一度试探突破740元压力位。唐山部分钢企将于11日起根据环保评级开始烧结限产，高炉暂无影响。除唐山外部分河北、山西钢企也收到限产通知，限产范围略大于市场预期，预计短期内铁水产量见顶。基本面上看，供应端，澳巴季末发运冲量结束，10月全球发运及中国到港量环比下滑，但10月中旬左右的到港量有望放量。国产矿端北方主要矿区陆续停产，内矿资源较紧张。Kumba矿山宣布罢工，日均产量影响5万吨左右。需求端，同时钢厂进口铁矿石库存下降，节日期间钢厂暂无补库，钢厂总体铁矿石库存偏低，因此节后补库需求上升。总的来看，国庆后钢厂刚需补库意愿较强，铁矿石价格下方有支撑。但整体的价格上方空间仍依赖成材端需求和钢厂利润的表现，地产成交面积仍同比环比下滑，成材的旺季需求的可延续性仍有待验证。同时限产因素略早于预期，若10月需求不及预期加之10月中旬以后铁矿石放量到港，钢厂利润继续走薄，铁矿石价格继续向上突破的压力变大。节后场内期权IV继续上升，隐历差继续扩大，后市铁矿石价格波动将变大。

　　硅铁：内蒙古管控与电力价格影响，注意短期情绪性回调

　　内蒙古乌海乌达区与棋盘井区发布新冠疫情管控政策，影响物流运输，目前暂时未影响铁合金厂正常生产，但是对于情绪上有一定影响，其次由于内蒙古有电力提价炒作，但是目前并没有看到官方文件发布，所以目前只能认定疫情为行情主驱动，不建议参与疫情相关炒作，等待管控恢复常态，行情需要回归供需基本面，对于钢厂来说，依然有负反馈减产的可能性，金属镁产量保持稳定，四季度汽车产销旺盛，有望带动金属镁去库与增产。供给侧目前在交易疫情的影响，但是持续复产是大概率现象，风险点主要在于电力价格的提涨，基差为负的情况下，预计硅铁近强远弱，近期疫情等因素炒作过后有望回调，不建议趋势性做多。

　　硅锰：内蒙古静默管控影响，锰矿与运费增加，中期仍可能走弱

　　天津港锰矿提涨1.5元/吨度，钦州港锰矿提涨1元/吨度，硅锰厂复产补库与人民币对美元汇率带动锰矿保持坚挺，但是锰矿补库过后高到港量的影响会逐渐出现，预计提涨空间不大，目前硅锰主要在交易疫情管控对于化工焦运输以及运费的影响，目前对于供应暂未出现明显的影响。需求端，对于钢厂来说依然有负反馈减产的可能性，而且由于焦煤焦炭的强势，钢厂目前不佳的利润会被进一步压缩，钢厂盈利率有望进一步下滑，钢厂供应端矛盾在累积，硅锰中期来看依然有提产空间，但是需求可能已经出现拐点，维持逢高做空判断。

　　焦煤：供给端扰动，中旬前继续看多

　　昨天焦煤表现非常强势，涨幅居黑色板块之最，夜盘高位震荡。最近焦煤供给端影响偏多一些，一方面是疫情影响，另一方面受会议召开影响。部分煤矿开始停产检修，时间为10天至15天，对焦煤产量短期有一定影响。

　　蒙煤方面，短盘运费再次上涨，均价为400元/吨，实际价格在500元/吨左右，推涨了蒙煤成本，贸易商看涨情绪较多。另外，四季度的蒙煤长协价为114美元，以90%的洗选率折算，大概1600~1700元左右，折盘面1800~2000左右。

　　短期来看焦煤基本面尚可，驱动向上;但是上方空间我们依然没有看到很多。策略上，依然是短多长空的观点，如果要对冲可以空铁矿对冲。除此外，需要持续关注疫情对产销方面的影响。

　　焦炭：暂时观望

　　昨天焦炭偏强运行，主要是受焦煤推涨，但涨幅不及焦煤。焦炭第一轮提涨终于落地，昨次提涨也是博弈了很久，涨幅为100~110元/吨(干熄焦110，湿熄焦100)，目前市场情绪尚可，有第二轮提涨的预期。下游铁水方面，上周铁水环比基昨持平，依然维持在240万吨左右的水平，对焦炭有一定刚需。昨天钢材成交也不错，多数钢材小幅上涨。

　　短期来看焦炭基本面尚可，上游焦煤依然偏紧，成昨支撑还在;下游库存偏低，也存在一定的补库需求。不过焦炭还是看上下游的情况。尽管焦煤非常强势，但昨天钢厂检修焖炉的消息也比较多，上下游有矛盾。短期建议观望。

　　玻璃：短期产销持续性超预期，长期不变

　　昨日，玻璃01合约收于1558，现货局部继续上调。产销方面，华东105%，湖北70%，沙河90%，华东水上，湖北沙河转弱。从产销数据来看，并不能完全反应需求的弱势，至少从产销层面累库和去库的幅度都不会太悬殊。但需要注意的有三点：第一，后续计划内冷修的量预计逐渐趋缓，日熔下滑在现货价提振、库存微去的情形下预计放缓;第二，资讯网站样本的下游订单数据好转并没有非常明显;第三、考虑各地预知未来涨价的涨价函叠加疫情等风险性因素，在需求没有明显好转的前提下，本轮的补库存在需求前置的可能性较大。虽然本轮补库很大程度超出了市场预期，保交楼确在部分地区出现成效，但是下游的实际需求依旧未见明显好转，玻璃厂库存华东华南华中继续处在压力位置，后续若补库放缓，价格或继续承压。短期，鉴于产销持续性略超市场预期，玻璃偏强;但长期玻璃预计继续受需求影响承压。

　　纯碱：行情关键或在于重碱，Back结构不变

　　昨日，纯碱01合约收于2522。对于此刻的纯碱来说，存在确定的利空和不确定的利多。首先，开工率日度已经达到91.86%的水平，同比和环比都处于开工的上沿，周产量可达到60万吨附近的水平，这是确定的利空，开工率已经兑现。其次，不确定的利多在于对需求好转的预期。第一，轻碱，前期从刚需角度已经推演过轻碱表需的复苏，但从9月底轻碱补库叠加刚需叠加出口的表需数据来看，轻碱的国内刚需水平确实已经出现下移，后续刚需水平支撑的轻碱向上的高度有限。第二，出口，后续出口维持高位，但是在外围需求走弱的情形下，出口出现再升一个台阶的可能性并不大;第三，需求的希望或就是寄托于重碱，而重碱带动行情则是在玻璃厂是否会维持节前一周的水平继续补库，从玻璃的长期预期来看，我们觉得可能性不大。短期玻璃价格向上对纯碱存在支撑，但是否能修复玻璃厂信心，令其在能维持正常生产的情形下补库，可能性较低。因此基本面角度，纯碱后续累库格局确定性高，货紧时期已过重碱价格未涨，未来产能增加格局back确定，逢高做空。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：关注压力区间

　　国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周一收低，白糖期货受欧盟下调产量预估支撑。本周巴西中南部地区恢复干燥天气，加工厂可继续进行作物加工。巴西对外贸易秘书处数据显示，巴西10月第一周出口糖84.64万吨，较上年同期日均出口量11.56万吨增加46.50%。

　　国内方面，节后首日郑糖价格大涨2%，跟随假期原糖走势上涨，昨日夜盘继续延续涨势。现货方面，南宁中间商站台报价5660元/吨，昆明中间商报价5550-5620元/吨。云南截至9月底累计销糖156.96万吨，产销率为80.85%，同比减少0.88%。9月单月销糖15.02万吨，同比减少2.29万吨。

　　操作上，短期糖价或延续涨势，关注前期5626关键压力。

　　苹果：维持弱势

　　现货方面，山东毕郭市场上货量增多，80起步统货价格2.6-3元/左右，80起步一二级片红价格3-3.3元/斤，80一二级条纹价格3.-4元/斤，成交以质论价，目前山东产区整体上货量仍较少，预计4-5天后大量上市。陕西价格暂稳，成交不温不火，洛川70起步统货3.2-3.5元/斤。甘肃静宁受新冠疫情管控，客商不多，果农陆续开始入库。广东批发市场到车量较昨日增多，但成交未见明显提升，预计短期内苹果价格稳定运行。

　　盘面情况看，昨日苹果大跌超过3%，盘面一度跌破8000点整数大关，操作上空单继续持有。

　　玉米&淀粉：多单持有

　　外盘看，CBOT玉米国庆期间维持震荡偏强走势，小幅上涨1.41%。USDA季度库存报告显示，截至9月玉米库存仅为13.76921亿蒲式耳，虽然高于去年的12.34512亿蒲式耳，但低于市场预估的15.12亿蒲式耳，当前美玉米收割率仅为20%，比市场预估的22%及五年均值的22%要低，优良率符合市场预期，为52%，去年为59%。

　　国产玉米看，全国玉米均价为2803元/吨，和昨日持平。东北玉米装车价格和深加工挂牌收购价格主流稳定，粮店干粮走货略有好转。近期东北局部出现疫情，物流受阻，同时出现降水，地区价格走势分化，新季干粮价格2650-2700元/吨。华北基层购销活跃，企业到货量继续增加，部分深加工玉米价格窄幅下调，但也有少数企业上涨，随着新玉米陆续收割完毕，阶段性供应节奏影响价格变动。销区市场看，节后下游观望氛围浓郁，港口零星走货，下游饲料企业随采随买，滚动补库。

　　淀粉看，华北地区，淀粉价格稳定，库存并未出现累积，随着新玉米陆续上市叠加淀粉产量增加，工厂暂时维持观望。华南地区销区港口货源个别品牌略显紧张，主流成交价格3230-3280元/吨，受运费上涨影响，玉米价格维持坚挺。

　　操作上，尽管新玉米已经上市，但东北玉米上市缓慢，且水分含量偏大，短期对市场的补充有限，短期供应仍偏紧。下游深加工企业盈利情况好转，短期看玉米价格回落空间有限，操作上玉米多单继续持有。

　　生猪：基差驱动，期货大涨

　　【期货动态】

　　昨日，11合约受基差驱动，开盘后跳空高涨，收于24650，涨幅为8%，01合约跟随11合约开盘跳空，收于23765，涨幅5.95%。

　　【现货报价】

　　昨日全国生猪均价26.38元/公斤，上涨0.03元，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为26.15、26.28、25.94、26.24、27.88元/公斤，辽宁、四川两地猪价分别上涨0.04和0.12，其余三地价格不变，整体全国猪价以“稳”为主。

　　【现货分析】

　　1.供应端：养殖端普遍看好后续行情，压栏和二次育肥将会继续，市场上的供给量将会后移，同时节前各大规模厂出栏完成度超标，叠加十月初出栏量不会很大，因此整个十月供应偏紧;

　　2.需求端：节后屠宰量变化不大，且价格能在26的位置企稳，说明终端需求的接受能力并没有很弱，随着天气的转凉，猪肉的需求也将进一步攀升，后续需求有支撑;

　　3.从现货来看，目前生猪价格稳定在26元/公斤以上，高价以及高额利润助推养殖端压栏、二育，短期内使得市场供应偏紧，但也会加大后续市场上生猪的供应，之前01合约走的就是该逻辑，但我们始终认为，目前二育的养殖户都较为有经验，可能会在价格的高位择机出栏，使得现货在年前价格能平稳运行。

　　【技术分析】

　　近期11和01合约主要受基差和情绪驱动，节前11合约基差为1830左右，今天为2385，有继续缩小基差的趋势，11合约价格本周应该还有所涨幅，01合约走跟随情绪;

　　【观点】

　　十月供应的偏紧和对后续市场需求的看好是支撑期货价格上涨的最主要因素，其次短期的高基差驱动01、11合约期货价格向高现货价格靠拢。短期内11合约01合约都将保持短多走势，延续之前观点，11合约可以坚定持有到11月前，01合约短多，中期偏震荡，后期仍偏乐观。

　　红枣：维持震荡

　　产区方面，新疆多地处于疫情防控状态，运输受阻，新枣长势良好，部分枣园有提前下树计划，新枣或将提前上市一周左右，目前仅有少量新枣订园，和田地区灰枣订园价格参考7.50元/公斤。

　　销区方面，客商保持按需采购，购销一般，河北崔尔庄市场因疫情闭市，物流受阻，到货较少，广州如意坊市场到货5车，低价货逐渐减少。

　　昨日红枣价格下跌近2%，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：等待报告

　　洲际交易所(ICE)期棉上涨超4.5%，触及涨停，因新年度美棉严重减产，棉厂削减产能，等待本周USDA供需报告。8月美国纺服进口额同比增长21.50%，环比增长10.23%，但棉制品进口量同比下降8.58%，环比下降2%，其中从中国共进口3.93亿平方米棉制品，同比下降16.91%，整体对于棉花的需求有所降低。

　　昨日夜盘，郑棉上涨超2.5%。目前下游前期订单已陆续交付，而后续新增订单量欠佳，整体成交有所走淡，布厂开机率大多在五六成左右，而纱厂开工情况相对较好，基本在七八成，成品库存已降至正常区间，但若后续订单不足，则成品或将重新累库。昨日储备棉轮入未有成交。国庆节后，新疆地区籽棉价格小幅上涨，但因新疆受到疫情影响，棉农无法跨区交售，使得轧花厂在定价方面的话语权变大，新棉收购价难以像往年那样大幅走高，但目前部分企业收购加工意愿较高。

　　目前新棉还未开始大量收购，短期棉价或将先小幅上行，随美棉弱势波动，关注新棉收购均价的变化。

　　油脂油料：油料强势，油脂反弹

　　油料：油料隔日冲高回落，期现价差继续维持高位波动，当前现货持续紧张，但预期好转的时间节点将临近，期货价格上方承压。从周度常规数据来看，美豆的收割进度略微偏慢，优良率等基本已经确立;巴西当前的出口进度略有偏慢。对于美豆来说均不会有太大的价格波动影响，主要影响的将会是我国进口大豆的到货时间。除此之外，对进口大豆到港时间影响最大的是自九月下旬以来，美国由于降水减少，内陆河流水位下降较多，可能影响美豆国内的物流速度，抬高运费成本。十月为美豆的收割上市时间，内陆运输的不畅将会导致美豆出口进度同样减慢，可能进一步分化内外盘面：即美豆盘面受到运输及美指等影响而表现弱势，但国内由于缺乏供应，蛋白粕将会继续延续强势格局直至供给端出现边际修复。而对于菜粕来说，由于前期买船到港时间逐步逼近，下游进入消费淡季，菜粕的价格后续压力可能强于豆粕。建议关注蛋白粕01空单入场时机。

　　油脂：隔夜油脂涨跌互现，棕榈油出现明显反弹，菜油略有承压。对于棕榈油反弹的主因之一是印尼海关数据报告，其本国棕榈油8月总出口376万吨，同比去年增加6.2%。出口情况的良好促使了印尼棕榈油的去库节奏，缓解高库存压力;另一原因是能源价格的反弹影响了生物柴油的需求，当前参混价差pogo价差始终在0值附近甚至以下，代表当前的棕榈油制生物柴油利润可观，在原油价格代表的能源价格明显反弹时，棕榈油的生物柴油消费端性价比使其跟随走高。同时，由于马来西亚货币令吉对美金的汇率不断走弱也会影响盘面价格上涨。菜油则是由于菜籽的即将到港，供给的可能恢复对菜油形成较大压制。而对于后市，在棕榈油产量有季节性减产风险的情况下，继续向下的空间将会逐渐有限，而上涨的动力则来自于能源价格的波动带动的生物柴油消费端变化，但食用消费端的进出口将会逐渐有限，主要因为主要油脂消费国当前的补库需求受到进口利润明显降低而跟随减小。对于后市预期节后高开后宽幅波动为主，上下空间受到消费端的影响有明显的压力和支撑。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：原油结束连涨，录得下跌

　　截至10月10日收盘：11月WTI跌1.51报91.13美元/桶，跌幅1.6%;12月布伦特跌1.73报96.19美元/桶，跌幅1.8%。中国原油期货SC主力2211收涨67.2元/桶，至698.9元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。一方面，OPEC+超预期减产200万桶/天，令本就紧张的供应市场雪上加霜，目前除沙特、阿联酋、伊拉克之外，大多国家均未达到会议规定的约束产量，11月实际减少量约为100万桶/天，不过减产推行之后也意味着短期市场边际供给增量枯竭。另一方面，美联储加息延续，市场对经济愈发悲观，OPEC+超预期减产也引发美国和沙特关系越走越远，目前支撑原油需求的仅有以柴油和航煤为主的中质馏分产品，原油需求短期面临进一步收紧的风险。当前市场再次进入多空博弈加剧局面，建议暂时保持观望。

　　燃料油：周一开盘以补涨为主

　　截止到夜间收盘，LU12报4985元/吨，升水新加坡11合约7.4美元/吨，FU01报2954元/吨，升水新加坡12月合约，15.8美元/吨。近期燃料油自身行情驱动不大，主要跟随原油走势。在库存方面，新加坡燃料油库存增加8.94万吨，至360.61万吨，ARA燃料油库存增加8.3万吨，至112.9万吨，整体略微利空。我国第五批低硫燃料油出口配额175万吨下放，年内已经累计释放1675万吨，后续将对国内低硫燃料油形成一定的抑制，对于高硫来讲，短期驱动有限，弱势格局短期仍难改变，不过裂解维持在历史低位，在基本面方面已经过了最差的时期，后续仍有向上的动力，但短期高低硫价差仍将延续扩大趋势，但难以长期维持，建议暂时保持观望。

　　LPG：上方压力大。

　　原油市场。交易逻辑逐步从OPEC+减产的供应端收紧逻辑转向需求走弱，压力增大。

　　现货市场。昨日华南和华东民用气价格涨50元/吨。在价格连续推涨后，下游追涨积极性有所减弱，市场交氛围平缓，高位价格继续上行空间有限。基差继续维持正值，整个三季度也是如此，这与2020年和2021年有所不同。在往年淡季向旺季转换的三季度，旺季预期下基差偏弱，但今年有所不同，表明市场对今年的旺季预期并不是很看好。可能的原因是：国内经济增长动能减弱的背景下，燃烧需求受压制，疫情以来的恢复持续不及预期，导致市场信心不足。

　　策略上，单边：原油市场压力渐显，PG在十一首个交易日跳空高开后，继续上涨空间受限。华南现货5350，成最便宜可交割品，该位置阻力较强。可考虑卖出虚值call来收取权利金。PDH利润。区间波动，前期做空PDH利润的交易继续持有。PDH开工率回升的预期推动利润收缩。

　　沥青：短线或有调整

　　昨日夜间原油高位震荡调整，沥青在昨日大幅修复基差后向，上动能略显不足。回顾9月，沥青如我们在上月初时判断维持了去库的节奏。但进入10月后，不可否认来自供需端的压力较9月份会有所增加，10月份有较大的可能会迎来库存拐点，但按照我们供需平衡表推断累库幅度也比较有限(如果10月需求有超预期表现甚至可能平库)，鉴于当前本就处于低位的沥青库存，如果未来原油价格维持在90美元上方水平，现货价格难有深度调整的基础，但在这个基础上期货要上涨至升水现货也有一定的难度。昨日沥青盘面在冲高至4100元/吨上方后动力略显不足(4100是假期间炼厂公布的最低对外报价，量大从优)。另外假期间公布了新的一批地炼原油进口和成品油出口配额，总体我们给予远期中性略微偏空的判断(本身地炼CDU已经处于满产，余量有限，不过可能会打击国内焦化料的估值，但这个逻辑还不会体现在12合约上，短期柴油依然偏强)。

　　甲醇：现货大涨后估值处于极限状态

　　甲醇国庆在外盘原油大涨的带动下，叠加自身现货偏紧，节后出现了比较大的涨幅，8号一度上涨至太仓3300有成交，随后出现了一些负反馈的消息，港口有回落，现货回落至3040附近。甲醇上涨后产业链估值到了一个比较极端的位置，假期煤炭价格变化不大，各地略有涨跌。乙烯略有回落，在830美金附近。甲醇制单体的亏损到了比较离谱的地步，几套MTO的亏损幅度已经接近去年10月底部。8-9号还未开盘，但是我们已经看到了许多MTO端的动作与传闻。中原乙烯已经降负荷，计划12号停车，联泓负荷降至7成附近，南京诚志与兴兴有停车传闻，但是目前还没有最终版本信息，有待确认。久泰投产空分有些问题，未能如期出料，新的预期时间点在13-14号左右，内地其他地区整体价格跟涨港口，上游利润修正明显。整体来看近端最大的矛盾就是MTO利润压缩至极致后的负反馈，近端聚烯烃其实似乎在供应回归后压力并不算太大，有一定的预期差，且自身属性更偏油制，PP-3MA或者L-3MA做阔应该是近期相对确定的机会。

　　PVC:近期供应有所影响

　　近端pvc内蒙新疆宁夏等地区由于疫情影响原料运输，导致不少企业传出降负荷或者停装的消息，短期对盘面有所支撑，但预计逻辑并不长久，前期观点并不会因此调整。节后基差变化不大，成交一般，整体涨幅不算大。市场相对比价理性，假设基差变化不大的话，周一开盘涨幅预期也在百元出头附近。库存方面，由于假期成交偏少，华东样本库存31.86万吨，较上一期增6.09%，华南样本库存4.96万吨，较上一期增7.13%，华东及华南样本仓库总库存36.82万吨，较上一期增6.23%，上游库存积累10%，预售下降20%。下游原料库存去化明显，数据基本比较正常，下游开工率进一步提升，对比其他建材数据来看，似乎保交楼确实正在逐步兑现，但是由于烧碱持续强势，PVC供应太过刚性，去库仍然很难，且由于中间隔了石脑油和乙烯，整体原油对PVC的实际影响很小，节后仍对PVC持以看空观点。

　　聚酯：原油大涨后，聚酯走势分化

　　需求：聚酯负荷维持83%左右，冷空气下引发冬装补库需求，国庆假期聚酯成品累库不及预期，10月预计维持当前负荷。

　　PTA：PX开工略有下降，海南炼化66万装置重启后，100万装置开始检修，国内供应较此前反而减少，关注逸盛海南的PTA装置开工变化，此外，海外PX进口方面，韩国9月到货42万吨，由于外盘调油影响告一段落，海外产量除却计划外检修损失，逐渐恢复。当前，盛虹新装置仍未开车，市场预期在11月，整体而言，11月之前，PX紧张导致近月TA供应偏紧的状况仍在延续，近期原油大涨后，TA大幅高开，且维系涨势，当前现货加工费已经压缩至400以内，基差也在收缩，当前估值合理，价格有所支撑，可适当多配。

　　MEG：开工有所恢复，福建古雷乙烯重启，预计EG近日重启，煤价仍维持坚挺，煤制开工恢复较慢，却不断有新装置的消息，整体供应恢复预期正常，本周港口累库6-7万吨，到货节奏逐渐回归正常。原油大幅推涨后，乙二醇向上仍然无力，高空已是产业共识，高库存，弱预期下，可适当空配。

　　苯乙烯：下有支撑，上无空间

　　昨日开盘，苯乙烯不出意外高开，但日盘收出一根上下阴线较长的十字星线，夜盘开盘，苯乙烯价格回落。目前来看，成本端在原油减产上涨下带来一定支撑，中石化纯苯挂牌价上涨200元，目前8200元，华东现货价相持平。苯乙烯自身供需后续预计走弱，在四季度，下游需求受到假期以及将要到来的二十大，开工出现走弱情况，苯乙烯供应在10月预计相对来说有增量预期，以及后续四季度末还有装置投产预期，总体港口库存存累库预期，整体基本面走弱。当前的话，地缘政治风险再度加大，原油波动较大，苯乙烯下游支撑，上无空间，建议短期观望。

　　尿素：开盘首日稳中小增

　　尿素期货昨日稳中小增，较节前变化不大。目前尿素成本端挺价较强，需求端发力不足，一方面，10月份，农业整体处于淡季，需求有所不足;工业方面，临近二十大，行业受到政策等影响，开工将有所减弱。因此下游整体需求表现主要是以刚需采购为主，虽然成本支撑仍在，但需求推进缓慢，价格上行空间有限。近期关注点在于印度招标，将会对尿素贸易商有一定刺激，价格将受到一定支撑。总体而言，尿素价格下有支撑，上行不足，预计区间内震荡为主。

　　聚烯烃：补库未带动成交，开工恢复，成本偏空

　　昨日，PP01收于8139，L01收于8341，现货成交中性，基差走强。两油库存显示75万吨，去库1.5万吨。当前，聚烯烃的支撑主要来源于原油和下游补库，但伴随着开工率的上升，聚烯烃上方空间较为有限。需求角度，疫情叠加外围需求的走弱，继续影响国内消费，成交较难支撑聚烯烃价格。同时，原油当前位置上方压力较大，成本端的支撑并非之前那么牢不可破。因此，相较于9月，下游同样有补库需求，但开工恢复，标品问题相对缓解，成本端偏空，价格上方相对有限，可以选择逢高布空。

　　纸浆: 偏弱整理

　　昨日纸浆期货盘面区间震荡走势，纸浆主力合约SP2301收盘价6898元/吨，涨34元/吨。夜盘跌幅较大，主力收盘价6750元/吨，跌148元/吨。纸浆市场高价整理运行，市场业者普遍随行就市。纸浆市场延续多空博弈的局面，外盘价格维持高位整理，人民币汇率贬值导致成本高位承压，业者多高价报盘。原纸厂家近日需求较前期略有好转，部分厂家入市补库。

　　双胶纸市场区间震荡。规模纸企跟进订单落实，部分接单向好;中小纸厂仍有观望心态。下游经销商交投略显平缓，市场重心暂偏稳运行，华南地区市场有转好态势，个别业者对后市有看好预期。铜版纸市场暂无波动。纸浆价格高位整理，成本面有所支撑。纸企挺价运行，部分窄幅跟进订单落实，业者信心未见明显提振。

　　盘面跌破前期支撑位6770元/吨，预计仍有进一步震荡下挫空间，主力底部支撑位6600元/吨。

　　橡胶：云南疫情暂时无大影响

　　昨日泰国原料胶水价格上涨0.8泰铢/公斤，杯胶价格上涨0.45泰铢/公斤(均对比9月30日收盘价格)。云南原料胶水制浓乳价格下跌50元/吨，制干胶价格上涨100元/吨，二者价差300元/吨(-150)，云南产区受公共卫生事件影响，物流运输方面受阻，暂未对割胶生产方面产生影响。海南胶水制全乳价格上涨100元/吨，制浓乳胶价格下跌100元/吨，二者价差400元/吨(-200)。

　　需求端。整体来看，今年“国庆节”期间轮胎行业放假企业数量及放假时间同比去年都有增加。库存端。截至2022年09月25日，中国天然橡胶社会库存91.54万吨，较上期下降1.6万吨，环比降幅1.72%。同比下降4.13万吨，降幅4.32%。其中深色胶社会总库存为46.8万吨，较上周下降2.15万吨，降幅4.39%，同比降幅11.65%，中国浅色胶社会总库存为44.69万吨，较上周增加0.55万吨，增幅1.24%。同比增幅4.8%。近期虽然进口货源有所增加，但是仓库一直未有放量迹象，国庆期间，预计轮胎样本企业开工将明显下滑。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南8月份全面上量。浅色需求环比好转，深色需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，8月份厂库开始去库，但长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高;终端汽车的产销不乐观，此外，受到疫情影响，整体国内物流也偏差，替代需求偏弱，出口订单四季度听说放缓，深色需求总体仍很差。关注RU-NR的套利机会;东南亚雨水问题叠加仓单偏少，浅色上涨弹性更大，关注云南的加工利润的持续性，能否弥补一定交割品产量。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：节后归来保持稳定

　　沪铜主力期货合约在周一小幅上升0.31%至6.1万元每吨上方。宏观方面市场基本消化了欧美9月PMI数据。基本面，据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能222.15万吨，2022年9月国内铜棒产量为10.7万吨，环比上涨5.89%。9月综合产能利用率为57.72%，环比上涨1.72%;其中年产能5万吨以上企业12家，产能利用率为59.03%，环比上涨1.03%;年产能5万吨以下企业52家，产能利用率为56.4%，环比上涨3.4%。策略上，建议持续关注。

　　铝：海外动荡，国内平稳

　　周一沪铝主力合约收于18565，较上一交易日上涨1.16%。不同于外盘国庆期间的跌宕起伏，沪铝节后首日开盘相对平稳，受外盘影响跳空高开的预期并未兑现，但整体走势仍相对偏强。沪铝弱于伦铝的原因，我们依旧维持国庆假期综述观点，即LME对于禁止俄铝交易的考虑对于沪铝的影响不及海外，该事件的影响也偏短期。对于未来沪铝走势，供给的超预期缩量能否进一步加码，以及库存何时能在供给寸边际减量的背景下出现累库将是关注重点。首先，四季度海外地缘政治具有极大不确定性，可能会对供给端带来预期外扰动;其次，云南的减产规模会否增加也有待观察。库存方面，当前处于需求预期差所导致的低库存运行状态，这种状态继续维持，还是会因为需求持续走弱转向累库，将成为铝价维持震荡或逐渐走弱的重要影响因素。此外，由于当前国内外库存值均低，供给弹性弱，突发减量的发生将有可能对价格造成较大冲击，价格受下方支撑作用也是较强的。因此，维持短期震荡观点，单边操作难度较大，建议区间操作为主;月间套利可考虑逢低参与沪铝正套。

　　锌：偏弱运行

　　周一ZN2211收于24305元/吨，较上一交易日上涨2.68%，隔夜锌价收于24385元/吨，伦锌收于2970美元/吨。宏观层面较国庆期间无太大变化，上方压力长期存在，短期会根据市场预期有所波动。供给层面，海外Nordenham锌冶炼厂即将进入检修的消息并未引起太大的波动，一方面是因为本身运行产能较小，另一方面则是因为当前欧洲经济数据不佳，需求比较悲观。国内供应端锌矿进口窗口打开，锌矿港口库存和冶炼厂原料库存均处于高位，预计矿端供应偏松;冶炼端进口利润不断修复，虽进口窗口尚未完全打开，但锌锭的出口预计受限;SMM数据9月精锌产量52.57万吨，较8月增加6.3万吨左右，当前冶炼利润随着硫酸价格的上涨得到一定的修复，后续需持续关注生产情况。需求端，在节前集中备货之后，下游加工厂的镀锌等库存均出现上涨，近期下游拿货意愿预计受到一定抑制。社库因供需两侧的变化，节后累1.33万吨至7.06万吨，增量来自天津地区。后续关注库存变化，10月或出现库存拐点。策略：单边逢高沽空远月合约，ZN2212可在24000以上逢高布空，风险点：发生意外减产事件、加息不及预期。

　　镍不锈钢：震荡偏弱

　　周一NI2211收于179200元/吨，较上一交易日上涨2.61%，隔夜镍价收于184230元/吨，伦镍收于22380美元/吨。宏观层面较国庆期间无太大变化，上方压力长期存在，短期会根据市场预期有所波动。供需层面，国内9月电解镍产量15457吨，同比增8.1%，环比变化不大。印尼镍铁产量继续放量增长，9月产量为10.69万镍吨，同比增40.7%，环比增4%;国内进口量也随产量增加。需求端，三元电池继续带动硫酸镍价格、产量。硫酸镍9月产量3.5万金属吨，同比增43.2%，环比增8.5%;9月三元前驱体产量8.52万吨，同比增61%，环比增6.5%;根据三元前驱体产量测算耗镍量同比增68.5%。9月不锈钢产量大幅回升，月度产量289万吨，同比增16.7%，环比增13.6%;其中300系同比增21.2%，环比增16.3%。节后镍和不锈钢库存均转增，但整体仍处于相对低位。策略上建议镍单边观望(仓单库存低，挤仓风险较高)、月间逢低正套，不锈钢单边逢高沽空远月合约。

　　贵金属：继续回落 仍将承压

　　周一贵金属市场延续了上周后半周的下跌趋势，美黄金在跌破1700后进一步下探1670区域，主要因市场继续交易美联储激进加息预期，同时美指回至113上方，而俄乌局势升级对贵金属避险支撑仍有限。消息面，俄乌局势上，俄罗斯国防部当天使用陆基、空基和海基导弹对乌克兰军事目标进行了打击。加息方面;美联储加息上，美联储副主席布雷纳德表示，美联储已表示将加息且利率将升至具有限制性水平，但实际政策路径将取决于数据，布雷纳德还暗示可能谨慎行动，令昨日美股盘中跌幅有所收窄;欧洲市场上，英国央行表示，未来五天将把购债规模提高至最高100亿英镑，此前为50亿英镑，但英债收益率仍暴涨超30个基点，英镑的弱势仍推动着美指走升。加息预期方面，CME美联储观察数据显示，目前市场预期11月加息75BP概率小降至78.4%，但仍是主流预期，未来两次加息幅度预期分别为50BP与25BP。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓维持不变在944.31吨;iShares白银ETF持仓则增加157.57吨至14873.57吨，持续减持情况已经有所好转。数据方面，今晚无重要数据公布，建议关注周三凌晨美联储2022票委梅斯特讲话，及英国央行行长讲话。操作上，四季度贵金属预计仍将偏弱运行，建议逢高沽空为主。多金空银对冲策略继续持有。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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南华期货：

A股疲弱，债市延续震荡

　　长假后首个交易日股债市场基本延续节前趋势。A股市场表现明显弱于预期，节日期间美股、港股均有一定涨幅，市场存在“开门红”预期，但今日A股仅小幅高开就迅速走弱，早盘尚有抵抗，午后人气低迷，大、中、小盘指数悉数收跌，脆弱程度可见一斑。利空消息方面，美国宣布对我国芯片实施新的出口管制，加上节日出游数据不佳，对相关板块造成重击。目前市场信心不足，容易放大利空、忽视利好，处于惯性下跌中，但随着大盘跌破3000点，底部将越来越近。

　　债券市场整体未脱震荡格局。周六、周日银行间市场开市，市场利率已随资金面回归宽松而回落，今日仅有微小波动。期债今日高开，此后受股市疲弱带动小幅走高。随着稳增长政策不断出台，债券市场能否摆脱震荡，需等待经济数据给出指引。

　　——南华期货债券分析师 徐晨曦Z0001908

大宗商品整体飘红能化品种领涨

　　今天是国庆节假日后的开始第一天，大宗商品整体飘红宗市场整体飘红，主要领涨品种是以原油为主的能源化工品种，比如原油、燃料油、PTA等;另外，生物柴油概念的油脂板块，也有较大的涨幅，油脂板块棕榈油领涨。受此影响，其他工业品也有不同程度的上涨。

　　我们认为，市场先要消化节假日期间外盘的涨跌情况，各个品种对应着补涨或补跌。从龙头品种来看，原油是主要驱动源。国庆期间，OPEC+决定下调200万桶/日的产量，对于全球当下原油整体库存偏低、供需偏紧的情况下，减产行为无疑会给原油带来较好的支撑。俄乌战事持续，甚至有恶化的迹象，使得OPEC+当下的调控能力空前的强;而全球通胀水平高企，以美国为首的西方国家持续加息和缩表，那么，原油在四季度就难以出现单边行情，大概率还是以宽幅震荡为主。

　　另外，当下正值美国农产品出口旺季，但是由于密西西比河的水位偏低，对于航运来说，出口受阻，而国内在四季度正需要大量进口美豆，因此，我们今天看到国内豆粕2211合约和豆粕2212合约大幅上涨，而豆粕2301合约冲高回落，甚至小幅收跌。这种期限结构也说明航运受阻的情况只是短期的影响因子，对于远月合约而言，影响较小。

　　建材方面，玻璃出现反弹，而纯碱2301合约相对弱势一些。这主要是市场预期玻璃厂在高库存和生产持续亏损的情况下，有检修减产的预期。在四季度有必要修复一下玻璃和纯碱的价差。

　　总体而言，今天的商品市场偏强，能源板块领涨，辐射油脂和化工板块，建材板块主要走自身的产业逻辑，可以重点关注能源和农产品板块的交易型机会。

　　——南华期货研究所策略分析师 王建锋Z0010946

重要申明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、国庆长假后首个公开市场操作交易日，逆回购操作重回百亿规模。央行10月8日开展170亿元7天逆回购操作，中标利率2.0%，当日有6110亿元逆回购到期，因此实现公开市场净回笼5940亿元，创2020年2月17日以来新高。

　　2、又一批优秀上市公司有望进入港股通投资范围。沪深交易所表示，不同投票权架构公司(WVR公司)由在港第二上市转换为主要上市后，经考察后符合规定条件的可纳入港股通。统计显示，目前在港交所属于第二上市同股不同权股票共有9只，包括阿里巴巴、百度、京东等。

　　3、据数据宝统计，近10年数据显示，A股国庆黄金周后出现开门红概率较高。197只股票至少有8年国庆节后5个交易日跑赢大盘，其中医药生物、化工、计算机股数量居多。数据同时显示，四季度中高胜率板块主要集中在汽车、电子、建筑材料、食品饮料等大消费板块。

　　4、2022年国庆假期，中指研究院监测的21个重点城市新建商品住宅成交面积同比下降37.7%，但部分城市在去年同期低基数下同比出现增长。考虑到网签数据具有滞后性，部分城市黄金周楼市出现一定程度恢复。与此同时，全国多地10月起调整住房公积金贷款利率，首套个人住房公积金贷款利率下调0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。

　　金融期货早评

　　股指：多空博弈下，股指大概率继续震荡寻底

　　中国楼市在10月初迎重磅利好，新政旨在激活房地产市场的刚需，可以认为是住房不炒基调下见过的最大利好，极大的提振了市场对房地产的信心。消息公布后，10月3日的恒生指数收跌0.83%，但恒生地产建筑指数收涨1.91%，逆市强势。之后，全球市场基本跟随美国加息预期的变动在波动，美国ISM制造业指数、劳工部职位空缺和失业率结果对经济景气度的反映存在分歧，加上联储官员讲话也存在分歧，导致国庆假期期间市场对美国加息的预期再次出现摇摆，全球主要股指大涨大跌，波动加剧。但同时这样的波动也反映出当前全球股票市场的主要矛盾还是在美联储加息节奏上。

　　对A股来说，房地产市场疲软的问题一直是宽信用难起的症结所在，国庆期间出台的新政显然对房地产市场有极强的提振意义，是比较明显的利好消息，假期期间港股地产股的强势已经说明了问题。与此同时，美联储加息节奏是影响A股市场最重要的海外因素，这一因素在假期期间几经波折，但最终结果是加息节奏难有放缓的迹象，美股在10月7日的大跌说明了这一点。同时，随着OPEC+要进行2020年以来的最大减产，油价稳步回升，以及此次国庆假期的出行数据还是偏弱的状况，我们认为A股面临着较多的不利因素。综上来看，市场还是会基于地产利好和海外利空进行多空博弈，股指大概率维持低位震荡走势。

　　国债：利率水平先下后上

　　具体来看的话，截至10月7日，十年期美债收益率从国庆节前3.83%左右的水准一度下行至3.62%左右，随后又迅速拉升回到3.8%左右，而欧洲主要经济体例如英、法、德等国10年期国债收益率也呈现相似的走势。假期内由于海外加息预期扰动，不论是全球权益市场还是利率市场，资产价格均出现了较为明显的波动。

　　在看到经济数据走弱后再度有声音开始探讨加息脚步的放缓甚至是降息的时点，但我们认为需要对于美联储控制通胀的决心有更为深刻的认识，而不论是核心PCE同比增速的继续上行还是美国个人收入环比的持续增长，都在提示我们降息依旧十分遥远。另一件影响深远的事情就是OPEC+达成减产协议，此举对于国际油价起到支撑作用，而油价的坚挺对于饱受能源价格困扰的欧洲经济体显然并无益处。对于国内来说，需要明白美国经济活动的减弱还没有到衰退的地步，而通胀问题则意味着紧缩周期不会很快结束，海外货币政策外溢效应之下，利率上行需要等待时机，而继续做多利率则并不明智。此外，小长假期间亚太地区股市整体表现较好，在利率盘整期间，需要留心权益市场反弹带来的压力。

　　外汇：美联储加息步伐恐难放缓

　　【行情回顾】9月30日，美元兑在岸人民币16:30收盘报7.0931，较上一交易日跌1069个基点;夜盘收报7.1211。当日人民币兑美元中间价报7.0998，调升104个基点。国庆期间，欧美紧缩预期折返跑，引发美元先跌后涨，离岸人民币汇率表现为先升后贬。假期最后一个交易日(10月7日)，美元兑离岸人民币23:30收盘报7.1209，较上一个交易日升436个基点。当日，在美联储官员的鹰派发言以及美国9月非农就业数据显示美国劳动力市场仍然紧张的背景下，市场对美联储激进加息的预期升温，使得美元指数获得一定支撑。离岸人民币汇率走势基本追随美元，在美元指数走强的压制下，不断走弱。

　　【重要资讯】1)国家外汇局：9月，跨境资金流动总体平稳，境内外汇供求延续基本平衡，国际金融市场上，受主要国家货币及财政政策、宏观经济数据等因素影响，美元指数进一步上涨，全球金融资产价格大幅下跌;当前外部形势更趋复杂严峻，全球经济不稳定不确定因素明显增多，国际金融市场波动加剧，但我国经济总体延续恢复态势，经济韧性强、潜力足、回旋余地广、长期向好的基本面不会改变，有利于外汇储备规模总体稳定。2)美国9月非农就业人数增加26.3万，预估为增加25.5万，8月增加31.5万。9月失业率报3.5%，预估为3.7%，前值为3.7%。9月平均时薪同比增长5.0%，预期增长5.0%。9月劳动力参与率小幅回落，跌至62.3%，8月前值为62.4%。3)中国9月财新服务业PMI为49.3，为6月以来首次落至荣枯线以下。

　　【走势展望】短期来看，预计人民币汇率双向波动特征或将进一步放大，走势基本追随美元，本周(10.10-10.14)运行区间为7.05-7.19(震荡偏弱)。短期内，7仍是重要支撑位，7.2为阻力位：外汇政策方面，虽然目前市场有声音认为近期人民币汇率贬值压力的减缓主因是监管层方面的因素，我们不否认该因素的确起到了维稳市场的效果，但主要还是因为美元指数冲高后的回落所致。美元指数方面，从目前的走势来看，预计本周运行区间为110-115(震荡偏强)，到达115-120区间只是时间问题。美元的强势主要还是来自于欧元的疲软，近期欧元区的CPI和PPI相继爆表，可见欧洲央行加息压力之大。欧洲央行9月会议的报告显示，欧央行即使以增长疲软为代价也有必要采取激进的政策收紧政策，但加大收紧政策力度会使得欧洲经济每况愈下，而美国10月7日公布的非农数据以及近期公布的经济数据较上周连续发布较差经济数据的欧元区而言，显示美国加息进程未尽、经济仍有韧性。市场避险情绪方面，克里米亚大桥事件是否会成为俄欧冲突进一步升级的事件，还有待进一步观察，但市场的避险情绪或多或少会在短期内抬升，给予美元一定支撑。国内方面，国庆期间国内新冠疫情多点散发，意味着疫情防控形势仍然严峻，消费依然低迷，因此基于当前我国经济弱复苏的背景，人民币获得的支撑较少。节后重点关注美国的就业和通胀数据，美联储议息会议纪要;国内地产和信贷数据。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：供给有所下降，谨慎看涨

　　国庆假期期间钢材现货价格小幅上涨，现货情绪谨慎偏好。地产端多空交织，一方面稳楼市政策继续加码，降个税、降首套房公积金贷款利率的措施在各个城市陆续推行，保交楼专项借款在各地落地，同时根据中指院，9月代表房企拿地额环比大增130%;9月百强房企销售额环比增长10%，同比降幅进一步收窄。但十一假期地产销售情况不甚乐观，根据克而瑞统计，40个重点监测城市累计成交96.2万平方米，环比下降84%，同比下降26%，与假期前一周相比同比降幅扩大了49个百分点。回归螺纹钢基本面上， 假期螺纹钢累库幅度不大，低于往年平均水平。同时钢厂利润低，增产意愿不强。此外北方钢厂收到限产通知略微提前，供给有所下降。需求端节后补库刚需仍在，预计库存继续下降。因此总的来看，螺纹钢供给偏紧，需求继续回暖的可持续有待观察，但托底刚需有韧性，价格下方有支撑，短期内谨慎看涨。

　　热卷：供给弹性较低，南北价差持续在低位

　　国庆期间热卷价格小幅回升，现货投机活跃。国企期间累库21.98万吨，属于往年平均水平。华南市场今年新增投入热卷资源较多，压制南方价格，南北价差持续低位维持，北材南下的条件并不具备。尽管目前热卷厂亏损较大，但由于新产能和企业性质的原因，供给弹性较低，上周产量仍在增加。预计节后首个交易日热卷价格小幅补涨为主，由于供给弹性低的原因卷螺差的扩大压力较大。

　　铁矿石：河北限产提前，向上突破有压力

　　国庆假期期间新加坡铁矿石掉期微涨0.10%至94.00美元/吨，其中10月3日盘中价格一度跌至91.20美元/吨，创下年内新低。基本面上看，供应端，10月3-9日全球发运及中国到港量环比下滑，但10月中旬以后的到港有望放量。国产矿端北方主要矿区陆续停产，内矿资源较紧张。需求端，同时钢厂进口铁矿石库存下降，节日期间钢厂暂无补库，钢厂总体铁矿石库存偏低，因此节后补库需求上升。但唐山市预计14-22日启动烧结限产，略早于市场预期。上周的铁水产量下滑至240万吨以下，铁水产量或见顶。库存端，由于假期原因疏港明显降低库存呈现小幅增加，但少于往年库存增幅。总的来看，国庆后钢厂刚需补库意愿较强，铁矿石价格下方有支撑。但整体的价格上方空间仍依赖成材端需求和钢厂利润的表现，地产成交面积仍同比环比下滑，成材的旺季需求的可延续性仍有待验证。同时限产因素略早于预期，若10月需求不及预期加之10月中旬以后铁矿石放量到港，钢厂利润继续走薄，铁矿石价格继续向上突破的压力变大。

　　硅铁:需求近强远弱，远期依然有负反馈风险

　　现货价格:宁夏硅铁出厂价7900维持不变。

　　需求端，五大钢种产量965.34万吨，环比增4.92万吨，钢厂需求方面与硅锰一致，判断为逐渐见顶回落，10月有一定终端负反馈风险，金属镁增产较多，炼镁需求保持坚挺。

　　供应端，开工率43.86%，环比增1.6%宁夏产区继续复产，逐渐接近减产前水平。目前主要关注内蒙古产区增产情况，节前下游备货需求刺激下，预计硅铁有一定增产动力，但是需要注意兰炭受疫情影响的运输和提价对于硅铁成本的影响。

　　硅锰:需求见顶，交易重心逐渐转向供应

　　现货价格:内蒙古出厂价格维持7180/吨不变，杭州螺纹钢价格较节前增加40元/吨。

　　国庆重要事件，近期内蒙古疫情引发关注，9日乌兰察布集宁区转入封控管理。根据铁合金在线调研来看，内蒙硅锰中心产区目前生产并未受到明显的影响，主要影响来自于运输费用上涨，运输周期拉长，以及焦炭入蒙的问题，短期影响偏多，但是中长期影响不大。

　　需求端，国庆周247家钢厂高炉开工率83.50%，环比增0.69%，同比增5.98%;高炉炼铁产能利用率88.98%，环比降0.17%，同比增9.03%;钢厂盈利率51.52%，环比降0.00%，同比降35.06%;日均铁水产量239.94万吨，环比降0.28万吨，同比增25.64万吨。河钢集团10月硅锰采购量17300吨，环比9月减2600吨，9月硅锰采量：19900吨。(2021年10月采购17000)。进入会议前，钢厂有环保限产预期，需求端已经不具备增量预期。

　　供应端与季报分析一致，由于内蒙古大风季电力成本下移叠加铁合金企业能耗双控的电力配额消耗问题，硅锰有一定增产动力。

　　硅锰供增需减情况下，成本端锰矿高发运和库存依然给到锰矿贸易商降价压力，硅锰预计偏弱震荡，等待下游建材的负反馈压力逐渐兑现。

　　焦煤：短期依然偏强，但上方空间不宜看到太多

　　国庆期间焦煤价格偏强运行。8日9日竞拍市场表现尚可，流派率较低。供给端，国产煤方面，假期间煤矿基本保持正常生产，受安检影响，产量向上的可能性不大;进口方面，相对平稳，蒙煤利润可观，通关车辆稳定在650车以上，突破700车还是有一些瓶颈，总体来看供给端相对平稳，难有大幅增量。需求端，铁水依然维持在240万吨高位，对原料有一定支撑。短期来看焦煤基本面尚可，驱动向上;但是上方空间我们依然没有看到很多。策略上，依然是短多长空的观点。除此外，需要关注疫情对产销方面的影响。

　　焦炭：第一轮提涨落地

　　国庆期间焦炭震荡运行。节中，焦炭第一轮提涨终于落地，本次提涨也是博弈了很久，涨幅为100~110元/吨(干熄焦110，湿熄焦100)，目前市场情绪尚可，有第二轮提涨的预期。下游铁水方面，上周铁水环比基本持平，依然维持在240万吨左右的水平，对焦炭有一定刚需。短期来看焦炭基本面尚可，上游焦煤依然偏紧，成本支撑还在;下游库存偏低，也存在一定的补库需求，节后大概率反弹，但是反弹幅度则取决于需求的恢复程度，我们对反弹高度没有看到很高。除此外也要关注疫情方面对产销的影响，以及近来政策对产量的影响。

　　玻璃：累库不及预期，需求或见好转

　　国庆期间，各家玻璃厂现货价格均出现不同程度的上调。但从库存角度，周日公布的库存数据仅仅累库0.95%，其中华北去库较为明显。因此，虽然产销数据平平，但是也能推导出国庆期间，沙河等地产销良好。同时，郑州保交楼确出成效，略超前期市场普遍预期。节假日内，本溪玉晶800吨冷修，但前期1300的点火并未兑现，日熔继续下滑，后续由于当前市场氛围较好，虽煤制和天然气制依旧承压，但是冷修相对于9月预计放缓。短期，玻璃现货上调，库存累库不及预期，产销良好，存在向上破位可能。

　　纯碱：累库兑现，开工上升

　　国庆期间，纯碱现货大体维稳，部分轻碱现货价格上调。库存方面，截止昨天，纯碱库存39.1万吨，累库4.89万吨，上涨14.29%;交割库库存减少0.89万吨。周度开工87.29%，环比增加3.59%，周末日度开工已经来到了91%上方。因此从周度供需角度，纯碱后续累库确定性较高;轻碱缺乏向上弹性，重碱上周由于节前备货表需拉爆，但可持续性有待商榷，后续纯碱的风险点就是在玻璃价格抬升后下游原料低库存的情形下重碱需求是否会恢复，从总体下游表现以及玻璃厂亏损的情形来看，预计较难兑现向上空间。短期，玻璃强势前提下，纯碱存在被带动收基差可能，空单可选择玻璃多单保护。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：原糖大涨5% 现货上涨幅度有限

　　国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格上涨5.18%，受原油价格上涨助推。巴西9月出口糖308.11万吨，同比大增19.42%，连续三个月加速出口后，逐渐弥补4-6月因产量下滑产生的差距，22/23榨季截至9月累计出口达到1426万吨，同比仅减少2.7%。印度公布21/22年度最终产量数据，21/22年度印度共压榨3.57亿吨甘蔗，产糖3590万吨，同比增加470万吨，另外约有350万吨糖被用于乙醇生产，同比增加100万吨。

　　国内方面，节后现货市场，南宁站台报价5650元/吨，相比节前上涨10元/吨，昆明报价5560-5610元/吨，低价上涨10元/吨。北方新糖方面，新疆国庆又有开机3家糖厂，目前至少有6家糖厂开榨，由于疫情管控，原料采收困难，新糖暂不对外发售。内蒙古国庆同样有3家糖厂开榨，目前开榨已达9家，目前还有3家未开榨，博天糖业新糖报价5800元/吨。节后广西公布了产销数据，截至9月底，广西累计销糖528.67万吨，同比减少2371万吨，产销率86.39%，同比下降1.46个百分点，其中9月单月销糖51.43万吨，同比减少2.62万吨。尽管单月表现尚可，但最终结转库存依旧较大，市场仍有较大供应压力。

　　操作上，尽管外盘涨幅超过5%，但国内现货市场看表现平平，预计开盘表现平平，维持弱势。

　　苹果：开秤价低于预期

　　山东国庆期间经历连续大风降雨天气，晚富士集中上市时间有所推迟，栖霞蛇窝泊镇晚富士开秤80一二级片红3-3.3元/斤，招远毕郭80起步好货价格3.4-3.5元/斤，80一二级条纹价格3.8-4元/斤，上货量不大，连续阴雨天气果面上色不佳，集中收购时间延迟。陕西晚富士上市时间集中，洛川70起步半商品3.4-3.7元/斤，70统货3.2-3.5元/斤，铲园3.1-3.2元/斤，白水、合阳70起步统货2.5-2.7元/斤，销售进度在50%。陕西商品率高，客商多以铲园装货，果农入库积极性高。甘肃静宁75起步3.5-4元/斤，庄浪75起步主流价格3.8-4元/斤，客商多观望，零星客商入库。受国庆全国降雨影响，晚富士上货量不大，还需2-3天后开始大量上市，期中山东还需等待5天之后。

　　盘面情况看，苹果主力合约周线受60日均线关键支撑，尽管今年苹果开秤价相比去年平均高出0.5-0.7元/斤，但盘面价格升水去年同期1800点，相比而言仍然高估，考虑到消费降级影响，盘面价格依旧高估，操作上仍以反弹沽空为主。

　　玉米&淀粉：价格保持坚挺

　　外盘看，CBOT玉米国庆期间维持震荡偏强走势，小幅上涨1.41%。USDA季度库存报告显示，截至9月玉米库存仅为13.76921亿蒲式耳，虽然高于去年的12.34512亿蒲式耳，但低于市场预估的15.12亿蒲式耳，当前美玉米收割率仅为20%，比市场预估的22%及五年均值的22%要低，优良率符合市场预期，为52%，去年为59%。

　　国产玉米看，全国玉米均价为2803元/吨，较节前上涨4元/吨。东北深加工开秤价格较往年高出200-300元/吨，由于新粮生长进度偏慢，局部地块过湿影响收割进度，部分地区反馈潮粮水分超40%。华北深加工企业门前到货车辆增加，新玉米上市情况尚可，购销气氛活跃，相比节前整体报价有所上调，涨幅在20-50元不等，节后第二日个别地区价格有所回落10-20元不等。全国深加工企业玉米库存总量相交上周下降5.08%，处于历史极低位置。

　　淀粉看，华北地区，国庆期间玉米淀粉有序出库，库存并未出现累积，部分企业产品发货需排队，工厂挺价中。山东深加工企业利润回升至25元/吨，河北84元/吨，吉林90元/吨，黑龙江亏损53元/吨。华南地区价格整体坚挺，小包装货源短期偏紧，下游企业仍以民用市场增量为主。

　　操作上，尽管新玉米已经上市，但东北玉米上市缓慢，且水分含量偏大，短期对市场的补充有限，短期供应仍偏紧。下游深加工企业盈利情况好转，短期看玉米价格回落空间有限，操作上逢低接多为主，多玉米空淀粉继续持有。

　　生猪：二育持续，天凉助消费

　　【期货动态】国庆前01合约开盘震荡，尾盘拉升较多，最后小幅上涨收于22590，涨幅为1.19%，节前仓差减小，多为空头获利减仓。

　　【现货报价】9.30日全国生猪均价为24.32元/公斤，截止至10.9日，全国生猪均价已为26.35元/公斤，上涨超2元，增幅达8.3%。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为26.15、26.28、25.9、26.12、27.88元/公斤，较节前分别上涨1.77、1.86、1.44、1.78、2.34元/公斤。

　　【现货分析】

　　1.供应端：规模厂九月底超计划出栏，造成十月供应的减少;国庆期间连续性的涨价并没有遭受强烈的销售抵制，同时标肥价差较中秋的时候继续的扩大，尤其是200公斤左右大猪的价格，因此节日期间出栏情绪不强;同时国庆期间部分猪场及检疫口放假导致生猪调运困难，整体市场的量有所减少;

　　2.需求端：天气转凉、国庆佳节推动需求上升，从屠宰量来看，节前备货宰量上升，节中宰量下降，截止9号宰量较节前稍有上升，处于一个较平稳的水平;从季节性来看11月到年前基本都是猪肉需求的旺季，屠宰企业的开工率也会随着消费量的增长而上升，需求后续有支撑;

　　3.从现货来看，节日期间现货价格突破26元大关，一方面是生猪二育继续叠加部分猪企放假，市场调运困难导致的短期供给减少，另一方面则是消费需求在国庆有所拉升，终端对猪价上涨抵制不强，养殖户趁势推高猪价;节后现货价格可能惯性回落，但10月养殖端的出栏情绪不高，同时猪价底部的支撑也较为强烈，回落幅度不会太大。

　　【技术分析】假期现货价格高涨导致期现价差已然有较大的差距，因此短期高基差将驱使近月合约价格向高现货价格靠拢，同时市场情绪或带动远月合约跟随上涨;11合约从形态上来看也有继续走高创出新高的机会，01合约则可能受情绪影响今日突破60日均线;

　　【观点】养殖端普遍看好后市行情，十月出栏量不会太大，因此供给偏紧，同时高基差将带动近月合约短期呈现上涨趋势，但是如果现货价格继续上升，养殖户可能在11月份会顺势出栏实现利润兑付，那么在交割月时11合约可能偏空;01合约短期会被情绪带动继续上涨，但二育兑付的预期在中期会使得01合约偏空，长期我们仍保持偏乐观的预期，长期偏多;

　　【风险提示】天冷后北方的猪病和南方的腌腊将影响猪价的走势;发改委发声，近日国家将投放今年第五批中央猪肉储备。

　　红枣：小幅震荡

　　产区方面，新疆多地处于疫情防控状态，运输受阻，新枣长势良好，部分枣园有提前下树计划，新枣或将提前上市一周左右，目前仅有少量新枣订园，和田地区灰枣订园价格参考7.50元/公斤。

　　销区方面，市场特级以上供应充足，但客商保持按需采购，看货客商较多，河北崔尔庄市场到货量较少，但广州如意坊市场到货7车左右，前期余货较多客商开始出货。

　　节前郑商所红枣仓单已全部注销，价格小幅下跌，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：国内交售缓慢

　　洲际交易所(ICE)期棉上涨近1.5%。上周得州差苗比例继续增至69%，已超过2011年同期，棉株生长状况不容乐观。但目前美棉签约量仍处近年低位，签约疲态持续，装运也维持弱势，当下东南亚纱厂订单不足，开工保持低位，中国也因内外价差持续倒挂，美棉进口量走弱。

　　国内方面，截至10月8日，北疆棉花采摘进度55%，交售进度20%，南疆采摘进度为30%，交售进度为10%，近日新疆疫情反复且管控严格，整体进度较慢。收购价格来看，目前北疆机采棉收购均价约在 5.2-5.8元/公斤，南疆机采棉价格在5.3 元/公斤左右，但棉农惜售情绪仍较重，部分轧花厂选择先交售再定价。而需求方面，下游采购仍多保持随用随买，以散小单为主，部分小厂因订单不足，开工率略有下滑。

　　短期预计棉价维持弱势震荡，继续关注轧花厂与棉农的博弈及新疆疫情情况。

　　油脂油料：油料强势，油脂反弹

　　油料：美国大豆于北京时间10.1凌晨公布季末库存报告，报告数据显示至9.1，美国大豆库存为2.74亿蒲，去年同期为2.57亿蒲。相较于USDA九月报告2.4亿蒲期末库存，预计10月报告将会上调库存3400万蒲，对于美豆来说为利空因素。而从周度常规数据来看，美豆的收割进度略微偏慢，优良率等基本已经确立;巴西当前的出口进度略有偏慢。对于美豆来说均不会有太大的价格波动影响，主要影响的将会是我国进口大豆的到货时间。除此之外，对进口大豆到港时间影响最大的是自九月下旬以来，美国由于降水减少，内陆河流水位下降较多，可能影响美豆国内的物流速度，抬高运费成本。十月为美豆的收割上市时间，内陆运输的不畅将会导致美豆出口进度同样减慢，可能进一步分化内外盘面：即美豆盘面受到运输及美指等影响而表现弱势，但国内由于缺乏供应，蛋白粕将会继续延续强势格局直至供给端出现边际修复。

　　油脂：假期马棕油出现明显反弹，反弹原因其一由于预计印马将进入棕榈油的季节性减产季，产量下降将会减慢累库的进度甚至加快去库的节奏;其二由于印尼和马来的棕榈油出口情况表现良好，根据SGS船运数据，马来棕榈油出口本月环比上月增加6.9%，印尼海关数据报告本国棕榈油8月总出口376万吨，同比去年增加6.2%。出口情况的良好促使了印尼棕榈油的去库节奏，缓解高库存压力;其三也是当前影响最大的一点，是生物柴油端的参混价差pogo价差始终在0值附近甚至以下，代表当前的棕榈油制生物柴油受价差影响极其丰厚，在原油价格代表的能源价格明显反弹时，棕榈油的生物柴油消费端性价比使其跟随走高。同时，由于马来西亚货币令吉对美金的汇率不断走弱也会影响盘面价格上涨。而对于后市，在棕榈油产量有季节性减产风险的情况下，继续向下的空间将会逐渐有限，而上涨的动力则来自于能源价格的波动带动的生物柴油消费端变化，但食用消费端的进出口将会逐渐有限，主要因为主要油脂消费国当前的补库需求受到进口利润明显降低而跟随减小。对于后市预期节后高开后宽幅波动为主，上下空间受到消费端的影响有明显的压力和支撑。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：国庆假期期间，外盘油价走势强劲

　　连续5日上涨，截止到周五收市，WTI11月份合约累计上涨13.15美元/桶，涨幅16.5%，报92.64美元/桶;Brent12合约累计上涨12.78美元/桶，涨幅15%，报97.92美元/桶，节后开盘，SC将以补涨为主。从供给来看，10月5日OPEC+在月度会议中超预期减产200万桶/天，本次减产是2020年以来的最大幅度减产，也是推动此轮油价上涨的主要推动力。从OPEC+9月份产量结构来看，俄罗斯受俄乌冲突的影响，9月份产量为967万桶/天，已经低于规定产量，伊核谈判再次被搁置，伊朗原油短期不具备上涨的基础，利比亚和委内瑞拉产量已经恢复到正常水平，也不具备增产的空间，其它OPEC+成员国大多尚未达到10月会议规定的产量，目前仅沙特、伊拉克、阿联酋、阿尔及利亚具备进一步减产的动力，相较于9月份预计11月份产量减少量尚有100万桶/天左右的空间。在美国产量方面，上周维持1200万桶/天的产量不变，钻机数量增长2口至604口，从当前美国钻机数量增长速度来看，尚不具备产量进一步上升的基础。OPEC依然牢牢控制着全球原油边际供给，本次减产更多的是为了维持内部的团结和国际政治地位的影响力，避免油价下跌引发内部分歧和无序的市场竞争，同时在供给端也意味着缺乏边际供给增量;在需求方面，从假期期间新加坡柴油和航煤裂解再次回升40美元/桶以上，汽油、石脑油和燃料油裂解持续低迷，中质馏分油走强依然对其它馏分裂解造成持续压制，国内下放了第五批成品油出口配额共计1325万吨，下放了第五批原油进口配额共计289万吨，随着成品油出口的落地将在提振国内成品油同时对国外成品油裂解造成压制;在库存端，EIA商业原油库存减少135.6万桶，战略原油库存减少619.4万桶，在供给端持续紧张的情况下，原油库存不具备累库的基础，同时随着本轮战略储备释放接近尾声，后期EIA商业库存恐面临进一步下滑。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价，短期原油可能仍将延续涨势，但此次OPEC+超预期减产恐引发美联储加快加息节奏，周一开盘国内原油将以补涨为主，SC11在700上方不建议追涨。

　　燃料油：国庆假期期间，受原油推涨影响，新加坡燃料油价格也出现大幅上涨，新加坡高硫现货价格上涨37美元至393美元/吨，低硫现货价格上涨62美元至742美元/吨，舟山低硫上涨45美金至750美元/吨，MOPS高低硫价差扩大至328美元/吨。周一开盘低硫涨幅将远高于高硫。在库存方面，新加坡燃料油库存增加8.94万吨，至360.61万吨，ARA燃料油库存增加8.3万吨，至112.9万吨，整体略微利空。我国第五批低硫燃料油出口配额175万吨下放，年内已经累计释放1675万吨，后续将对国内低硫燃料油形成一定的抑制，对于高硫来讲，短期驱动有限，弱势格局短期仍难改变，不过裂解维持在历史低位，在基本面方面已经过了最差的时期，后续仍有向上的动力，短期高低硫价差仍将延续扩大趋势。周一开盘，不论FU还是LU都以补涨为主，但FU01在2900点以上不建议追涨，LU11在5100以上不建议追涨。

　　燃料油：大幅下跌

　　截止到夜盘，LU10下跌227元/吨，报价4630元/吨，升水新加坡09纸货14.5美元/吨，FU01下跌93元/吨，报价2958元/吨，升水新加坡12月纸货16.6美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，上周新加坡燃料油库存增加38.99万吨至332万吨，国内LU期货库存增加至77970吨，FU期货库存增至28760吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，柴油裂解回落，汽油裂解跌破往年均值，国内仓单注册增加，抑制低硫价格，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，国内仓单注册增加，缺乏向上驱动，建议保持观望。

　　LPG早评：关注pg2211合约5300的阻力位

　　上周，OPEC+超预期减产200万桶/日，实际减产约100万桶/日，带动布油涨幅15%，FEI丙烷涨7.2%至650美元/吨附近。

　　现货市场，华东宁波地区价格涨200元/吨至5450元/吨，华南地区价格涨50-100元/吨至5300元/吨附近，华南地区成期货最便宜可交割品。

　　考虑到当前LPG内外盘仍有强相关性，以外盘7.2%涨幅，PG2211合约国庆前收盘价4875测算，PG2211合理估值在5230附近。同时考虑到开盘后市场可能的情绪大波动，PG开盘后或短期内继续冲高，华南地区5300的现货价成为重要阻力。

　　因此，单边方面，预期PG2211合约的高点在5300附近。若开盘价格继续冲高至5300上方，关注买外抛内的套利机会，此时单边不追多。同时，假期前的做空PDH利润的头寸继续持有。

　　沥青：假期产需双减去库，原油冲高盘面预计继续修复基差

　　假期期间，沥青总体依然维持了去库的状态，虽然需求在进入10月后有所走弱，但假期期间产量下滑的幅度更甚。回顾9月，沥青如我们在上月初时判断维持了去库的节奏。但进入10月后，不可否认来自供需端的压力较9月份会有所增加，10月份有较大的可能会迎来库存拐点，但按照我们供需平衡表推断累库幅度也比较有限(如果10月需求有超预期表现甚至可能平库)，鉴于当前本就处于低位的沥青库存，如果未来原油价格维持在90美元上方水平，现货价格难有深度调整的基础，因此12合约盘面或继续维持修复基差的动力。短期12合约盘面价格看至4000元/吨上方。另外假期间公布了新的一批地炼原油进口和成品油出口配额，总体我们给予远期中性略微偏空的判断(本身地炼CDU已经处于满产，余量有限，不过可能会打击国内焦化料的估值，但这个逻辑还不会体现在12合约上)。

　　甲醇：现货大涨后估值处于极限状态

　　甲醇国庆在外盘原油大涨的带动下，叠加自身现货偏紧，节后出现了比较大的涨幅，8号一度上涨至太仓3300有成交，9号出现了一些负反馈的消息，港口有回落，现货回落至3170附近，10月下回落至2950附近，周一预计开盘01合约可能在2880-2920附近。甲醇上涨后产业链估值到了一个比较极端的位置，假期煤炭价格变化不大，各地略有涨跌。乙烯略有回落，在830美金附近。甲醇制单体的亏损到了比较离谱的地步，几套MTO的亏损幅度已经接近去年10月底部。8-9号还未开盘，但是我们已经看到了许多MTO端的动作与传闻。中原乙烯已经降负荷，计划12号停车，联泓负荷降至7成附近，南京诚志与兴兴有停车传闻，但是目前还没有最终版本信息，有待确认。久泰投产空分有些问题，未能如期出料，新的预期时间点在13-14号左右，内地其他地区整体价格跟涨港口，上游利润修正明显。整体来看近端最大的矛盾就是MTO利润压缩至极致后的负反馈，近端聚烯烃其实似乎在供应回归后压力并不算太大，有一定的预期差，且自身属性更偏油制，PP-3MA或者L-3MA做阔应该是近期相对确定的机会。

　　PVC:关注被原油拉高后的做空机会

　　PVC整体受原油假期大幅上涨带动，假期价格有小幅上涨，节后宜化在6500附近，中泰等偏高端的交割品在6550附近，成交一般，整体涨幅不算大。市场相对比价理性，假设基差变化不大的话，周一开盘涨幅预期也在百元出头附近。库存方面，由于假期成交偏少，华东样本库存31.86万吨，较上一期增6.09%，华南样本库存4.96万吨，较上一期增7.13%，华东及华南样本仓库总库存36.82万吨，较上一期增6.23%，上游库存积累10%，预售下降20%。下游原料库存去化明显，数据基本比较正常，下游开工率进一步提升，对比其他建材数据来看，似乎保交楼确实正在逐步兑现，但是由于烧碱持续强势，PVC供应太过刚性，去库仍然很难，且由于中间隔了石脑油和乙烯，整体原油对PVC的实际影响很小，如果因为原油上行给出PVC高价整体应视作做空的机会，节后仍对PVC持以看空观点。

　　聚酯：原油大涨，聚酯现货大幅跟涨

　　国庆期间，OPEC+大幅减产持续发酵，叠加地缘局势趋紧，国际原油五连涨，布油上涨愈10美元至97.92美元/桶，抵消市场对全球经济前景担忧情绪。PTA盘面休市，市场观望居多。聚酯板块亏压依旧，假期中报盘多上涨200-300元/吨。乙二醇气氛清淡，实单交投偏弱，本周现货商谈在4405-4415。预计盘面高开在200个点以上。

　　截至10月8日，乙二醇整体开工负荷在53.52%(产能2339.5万吨)，其中煤制乙二醇开工负荷在32.72%(产能865万吨)。PTA负荷77% (产能6923万吨) 。聚酯负荷在83.2%(产能7008.5万吨)。华东主港地区MEG港口库存总量85.21万吨，较上一统计周期涨4.72万吨，涨5.86%。国庆期间下游采购平稳，中东大船抵港卸货，节后港口库存小幅累积。

　　苯乙烯：原油上行与自身走弱矛盾

　　国庆假期内，扰动苯乙烯价格最主要的因素在于原油，OPEC减产200万桶，使得油价连续上涨，目不布伦特与WTI都回到90美元上方。油价上行带动苯乙烯价格走高，外盘芳烃价格上行，国内周末两日不开市，盘面无指引，但现货市场报价走高。苯乙烯自身供需环比9月预计走弱，在四季度，下游需求受到假期以及将要到来的二十大，开工出现走弱情况，苯乙烯供应在10月预计相对来说有增量预期，以及后续四季度末还有装置投产预期，总体港口库存存累库预期，整体基本面走弱。目前操作上由于市场刚刚回归，油价波动剧烈，建议先行观望。

　　尿素：国庆平稳运行

　　国庆假期内，尿素价格基本稳定，节前尿素主要受到成本支撑，价格上行，节后成本支撑仍在，但需求表现仍然不足。一方面，10月份，农业整体处于淡季，需求有所不足;工业方面，临近二十大，行业受到政策等影响，开工将有所减弱。因此下游整体需求表现主要是以刚需采购为主，虽然成本支撑仍在，但需求推进缓慢，价格上行空间有限。近期关注点在于印度招标，将会对尿素贸易商有一定刺激，价格将受到一定支撑。总体而言，尿素价格下游支撑，上行不足，预计区间内震荡为主。

　　聚烯烃：油价大涨，下游补库空间打开

　　国庆期间，外盘对聚烯烃影响较大的就是原油，原油涨幅较大，聚烯烃预计高开。库存方面，上游和下游库存累库，中游库存累库，下游原料库存消耗，下游补库空间打开。同时现货价格周末两日出现较大幅度调涨，基差走强，周六成交中性，周日转弱。综上，周一高开基本确定，后续下游存在补库空间，现货高基差预计可维持，短期建议观望，空单不建议入场。

　　纸浆:盘面保持高位调整

　　9月份针叶浆现货市场均价在7468.3元/吨，环比涨幅3.5%，同比涨幅20.8%;阔叶浆现货市场均价在6720元/吨，环比持平，同比涨幅45.8%。预计浆价10月份整体延续高位震荡走势。外盘高价报市，人民币汇率贬值导致浆市成本上涨。下游原纸厂家需求基本延续稳定刚需，部分厂家积极落实涨价函内容，提振市场信心，支撑原料纸浆价格高位震荡运行。

　　10月份双胶纸市场按计划上调为主，然下游整体需求支撑一般，纸价上调向下传导压力仍存，对纸浆存一定利好支撑，但整体提振作用或有限。铜版纸市场在成本面支撑下大稳小动，局部窄幅整理，对浆市支撑作用有限。白卡纸9月底经销商价格调整不多，但低价惜售现象明显，若涨价落实将提振浆市成交有所好转。10月份生活用纸市场价格或仍坚挺，仍有上调空间，因此对浆市支撑作用尚存。

　　外盘NYMEX原油收盘93.21美元/桶，国庆几天一路反弹上涨，再度稳稳站上90美元上方。预计本周浆价保持高位调整。

　　橡胶：昨日现货被买涨

　　供应端，泰国合艾市场原料价格小幅上涨。其中胶水价格上涨0.4泰铢/公斤达到46.1泰铢/公斤，涨幅0.88%，杯胶价格上涨0.25泰铢/公斤达到41.55泰铢/公斤，涨幅0.61%。产区雨水较多，影响割胶工作的开展，原料产出受限。海南天然橡胶原料胶水折干价格先跌后涨，较节前下跌。其中进浓乳厂价格下跌400元/吨达到11000元/吨，跌幅3.51%，进全乳胶厂价格持稳于10600元/吨。云南天然橡胶自产原料价格稳中走跌。10月1-3日，版纳产区降雨较多，影响割胶工作的开展，4日开始天气转好，但公共卫生事件形势突然严峻，景洪、勐海、勐仑区域管控加码，部分工厂表示成品运输受阻，目前还未影响割胶。

　　需求端。整体来看，今年“国庆节”期间轮胎行业放假企业数量及放假时间同比去年都有增加。库存端。截至2022年09月25日，中国天然橡胶社会库存91.54万吨，较上期下降1.6万吨，环比降幅1.72%。同比下降4.13万吨，降幅4.32%。其中深色胶社会总库存为46.8万吨，较上周下降2.15万吨，降幅4.39%，同比降幅11.65%，中国浅色胶社会总库存为44.69万吨，较上周增加0.55万吨，增幅1.24%。同比增幅4.8%。近期虽然进口货源有所增加，但是仓库一直未有放量迹象，国庆期间，预计轮胎样本企业开工将明显下滑。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南8月份全面上量。浅色需求环比好转，深色需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，8月份厂库开始去库，但长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高;终端汽车的产销不乐观，此外，受到疫情影响，整体国内物流也偏差，替代需求偏弱，出口订单四季度听说放缓，深色需求总体仍很差。关注RU-NR的套利机会;东南亚雨水问题叠加仓单偏少，浅色上涨弹性更大，关注云南的加工利润的持续性，能否弥补一定交割品产量。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：短期震荡

　　较节前下跌28美元每吨，下跌0.37%。假期期间和伦铜最密切的消息莫过于LME的一则声明，就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。我们认为，该消息对市场的实际影响不会太大。首先，该消息禁止的是俄罗斯金属产品进入LME仓库，并未像此前俄乌冲突发生后，各大运输公司禁止其在现货市场上的流通。其次，俄铜在市场上占比较小。最后，市场对于此类事件已有前车之鉴，且有心理预期。另外，花旗继续看空铜，并继续持有2023年3月的铜看跌期权头寸。在基本情况下，预计未来6个月铜价将进一步下跌15-20%，至6200美元/吨，反映欧洲需求前景悲观。除此之外，月初公布的美国9月ISM制造业PMI仅为50.9，低于市场预期的52.2和前值的52.8。整体来看，多空消息交织，铜价或在短期继续呈震荡行情。

　　铝：俄铝传闻进一步发酵

　　国庆期间伦铝波动较大，截至10月7日，伦铝收于2301.5美元/吨，周涨幅7.45%，最高触及2420美元/吨。伦铝涨势明显受到了宏观与基本面的双轮驱动。宏观方面，国庆期间美国加息预期一度走弱，美指最低回落至109附近，但随着美指再度反弹，伦铝涨势受到抑制。基本面看，俄铝交割或被LME禁止传闻与低库存问题为刺激伦铝上行主要原因。俄铝传闻进一步发酵是国庆前期伦铝领涨海外有色的主要原因。俄铝是除中国外全球最大的原铝供给来源，若其无法进入LME交割对于将大大增加伦铝被逼仓的风险。据CRU数据，今年1-8月全球铝产量4573.3万吨，除中国外产量1917.9万吨，俄罗斯(伦铝)产量265.4万吨，俄铝约占中国外原铝供给的14%。从2018年美国制裁俄铝经验看，欧美制裁俄铝的结果很可能是两败俱伤，很难长期延续;且LME已经经历了伦镍事件，短期内逼仓再度发生想必是其无法容忍的;其次，无法去向欧美的俄铝可能会涌入国内。因此，预计该事件影响偏短期，偏情绪面，且国内不及海外。此外，当前全球原铝显性库存均处于历史低位，国庆期间LME库存持续下降，叠加节前SHFE库存大幅走低，进一步削弱了供给弹性，成本支撑走强。截至10月7日，LME库存约32.76万吨，该库存水平仅约等于海外4天的用铝量。国内SHFE库存在节前最后一天也骤降3.55万吨，降幅达17%。预计在出现库存累库前，沪铝较难跌破成本线，而伦铝则更受海外宏观政策扰动。策略：近端的基本面强于远端，建议逢低做月间正套。

　　锌： 假期宏观主导 先涨后跌

　　LME锌上涨至3193美元/吨后高位回落，收于2965.5元/吨，较9/30日收盘价下跌0.3%。假期期间，外盘存在一些基本面突发事件，但是整体上仍然是以宏观变化为主旋律。宏观方面，假期前半段因美联储加息预期出现缓和，美债收益率下降，美元指数自高位大幅回落，宏观压力较9月利率决议之后出现明显的缓和。而后半段假期美指止跌反弹，10月7日晚美国公布的非农数据高于预期，美指短线拉升，11月加息75bp概率由85.5%升至92%，伦锌承压下跌。海外供需方面，嘉能可表示，从11月1日起将Nordenham锌冶炼厂进入检修，直到宏观经济环境改善。该冶炼厂年产能约18万吨，当前处于错峰生产，在库存处于历史低位的当下引起盘面短线拉升。但边际减少的产量较少，整体上不会对锌价构成转势向上的驱动。欧洲进入采暖季，但当前天然气价格和电价高位回落，天然气储气情况也比较乐观。“宏观经济环境”包括除了能源问题以外的很多方面，后续关注其他欧洲冶炼厂是否有进一步减产的可能。国内方面，节前备货使得库存大幅减少，社会周度库存同比去23%，交易所周度库存同比去32%，节后关注下游对于已采购原料的消化情况。关于后市，需求仍然依赖保交楼和基建项目的推进，10月预计震荡偏弱为主。

　　镍不锈钢：震荡偏弱

　　假期期间，伦镍上涨至23200美元/吨后小幅回落，收盘于22415美元/吨，较节前收盘价上涨4.74%，较9.30下午3点价格下跌570元/吨(-2.5%)。镍不锈钢供需基本面在假期并无太大变化，盘面还是以宏观变化为主导。宏观方面，假期前半段因美联储加息预期出现缓和，美债收益率下降，美元指数自高位大幅回落，宏观压力较9月利率决议之后出现明显的缓和。而后半段假期美指止跌反弹，10月7日晚美国公布的非农数据高于预期，美指短线拉升，11月加息75bp概率由85.5%升至92%，伦镍止涨转跌。期间LME发布讨论文件，就是否禁止俄罗斯金属在LME仓库交付征求意见。俄镍精炼镍产能占全球约20%，限制交付将大大增加逼仓风险，并改变国际货物流向，市场担忧情绪使镍近日在有色中偏强。国内节前补库使得镍和不锈钢的库存均低位去化，节后关注下游进一步拿货意愿。镍铁进口供给偏松，国内库存处于相对高位。关于后市，镍需求依赖新能源电池拉动，不锈钢需求改善情况依托于保交楼的推进，10月预计镍和不锈钢呈现震荡偏弱格局。

　　锡：偏弱下行

　　国庆假期期间，伦锡小幅回落，较节前下跌1145美元每吨，跌幅为5.57%。假期期间和伦锡最密切的消息莫过于LME的一则声明，就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。我们认为，该消息对市场的实际影响不会太大，主要是因为俄锡产量极低，且LME仅限制其在期货市场上的流通，而非现货市场上的交易。宏观方面，月初公布的美国9月ISM制造业PMI仅为50.9，低于市场预期的52.2和前值的52.8。整体来看，宏观偏紧，基本面需求偏弱的格局并未改变，因此锡价或延续此前的趋势继续缓慢向下。

　　贵金属：强劲反弹 但冲高回落风险大

　　国庆假期期间，外盘贵金属走势强劲，总体呈现先扬后抑走势。特别是周一与周二两天涨幅较大。周三之后则总体呈现震荡偏弱格局，美国“小非农”及非农报告皆优于预期，令美联储维持激进加息路径预期再起，美联储官员则继续发表鹰派言论，目前市场预期美联储11月加息75BP概率在80%以上。预计节后国内贵金属开盘将呈现跳空高开态势，但冲高回落风险较大，周内重点美9月关注CPI数据。假期期间利多影响因素主要有以下四方面：1，英国放弃减税计划，以及英国央行救市举措，提振英镑止跌反弹，并打压美指从114上方回落至110附近。2，欧洲地缘政治局势趋紧提振避险资产贵金属需求。先有北溪1号及2号管道爆炸，后又有挪威通往英国等国家的海底电缆断裂，欧洲局势扑朔迷离。10月6日，欧盟还正式批准对俄第八伦制裁。3，原油价格暴涨推高通胀预期，并压低美债实际利率，提振贵金属需求。4，全球经济衰退担忧再起，缓和美联储激进加息忧虑，市场一度预期美联储将于2023年年中降息，长短端美债收益率皆下行，降低持有贵金属机会成本，利多贵金属。假期期间公布的美国ISM制造业、欧洲服务业及综合PMI皆不及预期，显示全球经济下行压力不断加大。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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　　为积极响应国家号召，金融助力乡村振兴，在甘肃证监局的倡导下，南华期货(603093)兰州营业部运用金融衍生工具开展了“金融赋能，稳企安农”业务。今年四月前往庆阳进行实地考察，先后走访政府相关管理部门、苹果生产加工企业、合作社等，... 网页链接

南华期货：

　　为积极响应国家号召，金融助力乡村振兴。在甘肃证监局的倡导下，南华期货兰州营业部运用金融衍生工具开展“金融赋能，稳企安农”工作。今年四月，南华期货工作人员前往庆阳进行实地考察，先后走访政府相关管理部门、苹果生产加工企业、合作社等，深入沟通交流，并出具调研报告。六月中旬，在证监局、当地各级政府和郑州商品交易的所多方支持下，南华期货牵头的宁县苹果“保险+期货”县域覆盖项目，凭借公司衍生品市场多年经验优势，在交易所数十个项目中，经过激烈角逐，最终通过了郑州商品交易所严格审批，获得立项资格。

　　图为南华期货兰州营业部在庆阳实地调研

庆阳宁县苹果“保险+期货”项目，总计承保面积约2万亩，参保农户约1500户，合计总保费1400万元。

　　其中，引入郑州商品交易所资金700万元，地方各级政府、期货公司、中华财险公司合计补贴560万元，农户自缴140万元。该项目属于郑州商品交易所现有三个县域覆盖重点项目之一。

　　在此期间，受省内疫情的影响，线下启动仪式、推广投教活动均无法正常进行，南华期货兰州营业部只能通过线上会议的方式，给相关负责机构、合作社、果农等进行“保险+期货”业务培训，培训内容紧贴苹果种植户与合作社的实际问题，深入浅出，让果农们不仅认识到“保险+期货”的保障作用，而且通过政策宣讲调动起了种植户的参与热情。特别要提到的是，中华财险宁县中支不畏酷暑和洪涝灾害，在偶遇的极端自然灾害天气情况下，下沉15个乡镇，挨家挨户宣传指导，最终如期完成了承保等工作。在社会各界的共同努力下，项目顺利推进，目前已进入择时入场阶段，力争通过专业团队的服务为当地果农撑起丰收的保护伞，为庆阳地区苹果产业注入金融活力。

　　图：向果农投教宣讲及收保等情况

　　此次庆阳宁县苹果“保险+期货”项目，是在甘肃辖区监管机构引导下，由本辖区期货经营机构牵头承接的首个“保险+期货”县域覆盖项目，所以意义非凡。同时也得到了中国证监会、郑州商品交易所的高度关注，为后期甘肃辖区内各期货经营机构开展此类业务奠定了良好的经验基础。

　　苹果种植业作为甘肃地区的第一产业，该项目落地推广实施的重要性不言而喻。保障农业正常有序的发展，确保农民长期稳定的经济收入，是当前农业发展的重要课题。作为我国资本市场服务“三农”创新举措之一，“保险+期货”将为可持续发展和保障农民收入提供新路径，未来南华期货将进一步加大与地方政府的合作力度，积极推动郑州商品交易所“稳企安农，护航实体”优化升级，为苹果种植产业链持续稳定生产经营、巩固脱贫攻坚成果贡献金融力量。同时努力做到覆盖我省更多的农业品种，真正让广大农民 “种植有力气，心里有底气”。

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于今年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，二套住房贷款利率政策下限则按现行规定执行。据统计，国家统计局跟踪商品住宅销售价格的70个大中城市中，有23个城市符合规定条件，包括10个二线城市，13个三线城市。仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟预计，接下来，各地房地产调控政策优化落地的节奏将进一步加快、优化调整力度将进一步加大。

　　2、央行货币政策委员会召开2022年第三季度例会指出，国内经济总体延续恢复发展态势，要加大稳健货币政策实施力度，着力稳就业和稳物价。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。要发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动降低个人消费信贷成本。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，促进房地产市场平稳健康发展。推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管。

　　3、德国总理朔尔茨宣布，到2024年，德国政府将投入2000亿欧元应对能源危机，并为天然气价格设置上限。德国能源监管机构警告称，德国天然气使用量正不断上升，冬季天然气短缺恐将难以避免，需要节省20%的天然气以避免能源短缺。受能源价格飙升影响，德国9月CPI同比初值由上月的7.9%攀升至10%，为1970年有记录以来首次达两位数，高于预期的9.4%;环比则上升1.9%，为今年3月以来最大升幅。

　　金融期货早评

　　股指：外围压力仍存，但不必过于悲观

　　昨日，股市高开低走，高开主要受到三方面因素影响：1、中国央行：不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输;2、李克强：围绕重点工作狠抓政策落实，促进经济回稳向上确保运行在合理区间。3、隔夜美股低位反弹，市场风险偏好或有所改善。受消息面影响，早盘人民币汇率一定程度收复失地，稳政策及风险偏好好转信号也带来情绪面好转，北向资金流入，A股短暂上行。但由于美元指数受美联储多位官员表态偏鹰持续增长，A股再度承压下行。从市场走势来看，目前的反弹还较为脆弱，而且投资者较为纠结是持票过节还是持股过节，信息面带动市场走势双向波动较大。

　　两市成交额整体仍呈现交投动能不足的状态，A股今日两市成交额再度下跌226.83亿元。从升贴水来看，IF、IC、IM均上行连创新高，IH升贴水也处于高位震荡，结合北向资金净流入34.29亿元，显示外围虽有压力，但对于股市下行压力有限。

　　昨日晚间，央行、银保监发展动产及权利质押指导意见出台，央行货币政策委员会召开三季度例会，整体均有利于股市企稳。

　　综合来看，外围信息仍具有一定的压力，但股市处于历史的低位，当信息面向好时，市场风险偏好也有好转迹象，等待后续经济面好转，稳政策进一步推进，股市将出现转机，目前不必过于悲观。策略上短期仍建议以观望为主。

　　国债：理性看待汇率的波动

　　周四国债期货小幅高开，全天持续回落大幅收跌。公开市场方面，今日共20亿7天期逆回购到期，央行开展1050亿7天逆回购以及770亿14天期逆回购操作，当日资金净投放1800亿元。跨季时点临近，净投放难以阻止资金利率的上行，银行间7天加权利率上行46bp至2.13%，交易所7天质押回购利率上行41bp至3.41%。

　　本周二全国外汇市场自律机制电视会议召开，强调保持稳定是第一要义，人民币汇率保持稳定拥有坚实基础。近期受到强势美元的影响，人民币兑美元明显贬值，市场紧张情绪加剧，也带动债市明显回落。但相比欧洲诸多经济体面临较严重的滞胀风险，国内基本面正在稳步修复上行的过程中，同时通胀结构也有所修复，通胀剪刀差对于中下游企业的利润挤压效应减弱，人民币具备相对优势。另一方面从监管层表态我们可以看到其避免汇率单向贬值的决心，在连续大幅下跌后，继续押注汇率贬值带动债市回落的操作并不明智。节前操作空间有限，不确定性较大的前提下，建议观望为主。

　　人民币汇率：人民币重回7.15下方

　　【行情回顾】9月29日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2000，较上一交易日涨458个基点;夜盘进一步扩大涨幅，收盘收报7.1210。人民币兑美元中间价报7.1102，调升5个基点。

　　【消息面】1)央行货币政策委员会召开2022年第三季度例会指出，国内经济总体延续恢复发展态势，要加大稳健货币政策实施力度，着力稳就业和稳物价。2)美国第二季度实际GDP终值年化环比萎缩0.6%，较初值萎缩0.9%有所回升，但仍是连续第二个季度萎缩，经济陷入技术性衰退。3)美国第二季度核心PCE物价指数终值年化环比上涨5.6%，远高于经济学家预期4.4%。4)欧元区9月经济景气指数为93.7，创2020年11月以来新低，预期95。5)墨西哥央行加息75个基点至9.25%，符合市场预期。6)外汇局发布中国国际收支报告显示，上半年，我国经常账户顺差1664亿美元，同比增长43%，与GDP比值为1.9%，仍处于合理均衡水平。

　　【走势展望】从昨日的走势来看，在美元指数下挫以及央行稳汇率速率的坚定态度影响下，人民币汇率在17:00左右之后开启回调行情，从7.20上方一路升值回7.15下方。昨日的行情，也符合我们对于人民币短期波动加大的判断。在强势美元的背景下，非美各国央行已开启联手反扑，或在短期能够有效提振非美市场的气势，因此短期来看人民币汇率的双向波动预计扩大，但我们依旧维持对于中长期(四季度)贬值压力依旧较大的判断。目前，我国央行对于当前人民币汇率的态度不是死守某个点位，更多的是平稳度过每一个关口。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：表需大增，但节前市场情绪谨慎

　　螺纹钢期价日盘宽幅震荡，节前多空皆有减仓。根据钢联，本周产量环比减少，社库和厂库大去，表需大增42万吨至362万吨。表需数据公布后期价一度拉涨，但部分谨慎的多头选择节前减仓。本周建材成交放量，表需数据大增并不出乎意料。短期内，焦煤供给有所短缺，原料端支撑偏强。在原料和补库驱动下，短期螺纹钢价格有向上的动能。同时库存在低位，下方价格有支撑。但从长期看，需求回暖的持续性有待确认。三季度一方面土地购置面积继续保持低位，同比降幅再度扩大，另一方面土地成交价款则呈缓慢上升态势，同比降幅持续收窄。房企的信用风险仍未出清，资金回笼不理想加上融资环境趋紧，导致房地产行业信用风险继续攀升。螺纹钢价格宜短多长空看待，短期内的供需节奏上可以等期螺回踩3800短多。

　　热卷：北方限产，短暂性去库加速

　　日盘热卷期价震荡运行，表需数据弱于螺纹钢，数据公布后卷螺差有所回落。根据钢联数据，热卷产量大减8.75万吨至299.77万吨，产量处于历年同期最低位。表需微增，库存继续去化，且去库速度快于往年。热卷去库的支撑主要来源于北方地区限产，而目前的限产行为是暂时的，因此相当于螺纹钢，热卷的供求关系较为平衡，供给后期有增量，需求底部有韧性，但制造业疲弱难言上方有增长空间。因此中长期看卷螺差扩大有压力。操作上热卷可以作为黑色系商品中的对冲空配，同时节前仓位建议降低。

　　铁矿石：节前补库基本完成，隐历差扩大

　　日盘铁矿石期价震荡偏强运行，形态上仍处于收敛三角形内，继续冲击上方压力位，上方压力较大。国庆前钢厂铁矿石补库基本完成，市场成交量下滑。钢厂铁水产量维持在高位，铁矿石价格下方有支撑，但目前港口资源较充足，整体矛盾不大。后期预计钢厂利润持续走低，需求低迷的情况下，新一轮负反馈的驱动在酝酿。技术层面看连铁2301在收敛三角形中运行，740以上压力较大，临近大会，宏观风险加大，建议仓位控制在低位，铁矿石价格短多长空看待，操作上建议快进快出。同时铁矿石隐含波动率显著高于历史波动率，隐历差达到15%，后期波动率大概率触底反弹。铁矿石运行在收敛三角形的末端，等待突破方向，IV有触底反弹的趋势，从估值角度买入较便宜的期权比较划算。

　　硅铁：钢厂补库进入尾声，硅铁逢高做空。

　　华东钢厂招标陆续落地，招标价格围绕8450元/吨展开，河钢招标依然未出。进入四季度，硅铁的主要矛盾依然集中在产能置换与增产消耗电力配额的供应端矛盾，以某大型硅铁厂的产能置换计划为例，置换主要集中在11月淡季，10月份依然处在高开工高负荷阶段。个人预期在当下稳经济的阶段，政府对于产能置换的管制可能会出现边际放松，而内蒙古硅铁厂为了完成能耗双控的电力配额需要增加开工负荷，内蒙古大风季电力平均成本下移也带来一定的利润释放。需求端来看，今日钢谷网建材表需数据543.01万吨，环比增加51.1万吨，表需转好在近两日的建材成交量放量中已经有反映，所以今日市场对于利好数据反应平淡，建材与热卷产量连续两周略降，炼钢需求阶段性见顶，钢厂节前补库接近尾声，在国庆节后依然有成材负反馈的风险。炼镁需求预期较好，汽车产量1-8月累计同比增长6.1%，金属镁阶段性去库，走势偏强，但是并不能完全对冲炼钢需求下滑风险，硅铁目前需求预期见顶。操作上，选择逢高做空硅铁2301。

　　硅锰：国庆节补库进入尾声，硅锰逢高做空。

　　10月江西某钢厂 硅锰招标价格7450元/吨，6000吨，承兑含税到厂。9月28日市场传出，今年10月1日起至2023年3月31日，山西省按照重大活动保障和秋冬季环境空气质量改善实际要求，钢铁、焦化、水泥、陶瓷、采石、铸造等行业错峰停产、错峰生产。今日钢谷网建材表需数据543.01万吨，环比增加51.1万吨，表需转好在近两日的建材成交量放量中已经有反映，所以今日市场对于利好数据反应平淡，建材产量连续两周略降，炼钢需求阶段性见顶，钢厂节前补库接近尾声，螺纹等建材在国庆节后依然有成材负反馈的风险。四季度硅锰主要矛盾依然集中在产能置换与增产消耗电力配额的供应端矛盾。个人预期在当下稳经济的阶段，政府对于产能置换的管制可能会出现边际放松，合金厂为了完成配额需要增加开工负荷，内蒙古大风季电力平均成本下移也带来一定的利润释放。锰矿商阶段性挺价，但是高库存压力下，高品位氧化锰矿依然有降价预期。综上，硅锰在10月可能出现旺季累库，建议逢高做空。

　　焦煤：多单逐步离场，节前减仓

　　昨天焦煤震荡运行。昨天各方面数据都非常好，钢材表需360，双焦也在去库，焦煤产量开始受到安检影响下降许多。竞拍市场方面，流拍率偏低。进口端，之前受海关影响通过车辆腰斩，昨天已经恢复运输，通关车辆再次回到600车。需求方面，铁水产量继续增加至240万吨，本周铁水与上周基本持平，焦煤需求有支撑;特别是考虑到下游库存匮乏(部分焦化厂焦煤库存低至3~4天)，因此补库需求旺盛。

　　整体来看，近期焦煤的强势还是归结于下游的补库需求，供给有减量需求有增量;但是后市来看，焦煤供给端的故事都是短期的，需求端铁水240万吨大概率是顶部，后期有下降的预期，因此我们维持对焦煤短多长空的观点，时间节点以二十大为分割;套利方面建议关注焦煤正套。

　　焦炭：节前减仓

　　昨天焦炭震荡运行。焦企发起第一轮提涨，涨幅100元/吨(湿熄焦)，主流钢厂暂未回应。供给端，太原发布污染防止政策，部分焦企产量下降;但就最近一段时间来看，焦炭的产量增加的很快，主要匹配不断增加的铁水产量。需求端，本周下游的钢材其实也有补库的驱动，成交表现良好;铁水产量增加至240万吨，本周铁水与上周基本持平，笔者认为大概率是顶部，后期预计震荡下滑。

　　整体来看，焦炭被焦煤推涨明显，焦化利润基本盈亏平衡，而下游钢材需求依然有待观察。以笔者的角度来看，焦炭的第一轮提涨有压力，不过落地的可能性还是比较大的，后期铁水产量下降的趋势下，焦炭的价格也有下行压力。短期建议观望，后期逢高做空，时间节点为10月中旬前后为分割。

　　玻璃：产销回落

　　价格：玻璃回落，01收于1504

　　动态：昨日，产销转弱，华东和湖北偏弱，沙河良好。玻璃去库兑现，去库约5.04%。

　　观点：近端，冷修逐渐兑现，玻璃主要矛盾则是，日熔下滑的情形下，需求是否支持库存的有效去化。短期，各地现货价均出现上调，产销表现良好，库存去化;但据下游反应，订单没有表现出环比上的明显好转;因此，我们暂认为，短期产销好转为节日补库和现货涨价的抄底行为导致，节后难表现出持续性。综上，短期玻璃需求暂未见到明显的好转，保交楼对于订单的影响暂难兑现，长期冷修仍未改变库存压力预期上的明显去化。长期，01价格破位，需等待意识到即使冷修也未能兑现出有效去库才可，补库或暂时告一段落，玻璃节前空单部分止盈，长期继续持有。

　　纯碱：去库兑现

　　价格：纯碱回落，01收于2500。

　　动态：隆众样本去库10.43万吨;

　　观点：纯碱偏强震荡的逻辑在于，产量回升后，节前补库带动碱厂和交割库去库，暂难反应需求的弱势。但基本面在“预期”角度并未出现明显变化。供应的变化符合计划，部分装置开工波动，后续开工产量预期小幅上升。需求，需要考虑短期的补库行为是否代表着需求真实的好转。

　　首先，出口重心上调，9月出口订单反应良好，数据或好于三季度平均;但未来30万吨的可能性存疑，要在现有外部能源已高位、宏观需求预期走弱、北美运输恢复的基础上再出10万吨的订单量较为困难;同时9月的出口已经发生，如真大超预期，则推导出轻碱表需的下滑较为利空。其次，轻碱近期表现亮眼，从表需来看已至往年偏高水平;但对于轻碱表需拆分看，其中存在出口带动，以及7-8月份库存消耗后的刚需补库，剩下部分反应的是刚需;可得今年在总体经济下，轻碱刚性需求重心下移;后续，伴随十月补库结束，轻碱的表需高度有限，因此如无投机性需求爆发，本周的数据或是后续轻碱表需的高峰。再次，重碱，我们能看见重碱连续几周表需维持水平线，数据层面，从节假日角度，最该补库的浮法也并未展现出积极性;同时， 虽然玻璃期货价格重心上移，但订单未好转的情况下多为冷修引导，对纯碱较为利空;后续浮法的日熔下滑较为确定，且容易出现计划外，量级大于光伏点火，但介于原料库存低位且缺口延续，重碱的表需暂难给下滑预期。综上:供应当前基础上继续小幅回升，轻碱维持重心下移，重碱持平偏空，出口高位持平三季度，纯碱后续将出现累库趋势。短期窗口低库存下补库出现较大去库，但长期累库趋势不变，逢高做空。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：节前弱势

　　国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四涨跌互现，呈现近强远弱格局。

　　国内方面，郑糖昨日夜盘延续跌势，逼近9月初以来最低点。现货方面，南宁站台报价5640元/吨，昆明报价5550-5610元/吨。

　　操作上，短期糖价羸弱，节前轻仓操作为宜。

　　苹果：关注国庆期间富士价格

　　山东红将军收尾阶段，毕郭市场上货量不多，价格随货量多少波动。晚熟富士零星上市，80起步3-3.5元/斤，客商采购积极性不高，成交一般。目前晚富士进入集中摘袋期，需关注近期产区天气情况。陕西晚富士陆续订货，槐柏镇晚富士少量收购，70起步3.4-3.8元/斤，高价好货4.2元/斤左右。可装货源不多，预计节后上量。甘蔗晚富士陆续预定，平凉产区已定货源陆续装车，静宁75起步4.4-4.6元/斤，高山货摘袋较早，上色良好，可装货源陆续增多。

　　盘面情况看，苹果昨日收十字星，整体表现依旧疲软，操作上暂时观望为宜，等待节后反弹做空机会。

　　玉米&淀粉：节前观望

　　外盘看，CBOT玉米周四小幅下跌，稍早在平盘下拉锯，交易员表示，收割进展增加了压力。但投资者仍担心乌克兰紧张局势可能进一步干扰黑海谷物出口，这给市场带来支撑。美农业部周四出口销售报告显示，9月22日止当周，美国玉米出口销售净增51.2万吨，市场预估在25-80万吨，23/24年度玉米出口销售净增16万吨。

　　国产玉米看，昨日夜盘玉米维持震荡，受60日均线支撑。现货方面，东北玉米市场价格稳中偏强运行。黑龙江早熟玉米陆续上市，本地大贸易商及用粮企业收购积极性偏高，新粮价格整体保持坚挺。华北夏玉米上市地区增多，贸易商收购积极性尚可，但对中长期上涨缺乏信息。本周初深加工到货量维持低位，企业整体库存维持较低水平。

　　销区看，销区价格大致稳定，饲料企业备货基本完成，国庆购销逐渐降温。因玉米价格高位，饲料企业采购糙米和签单采购进口玉米意向提升。

　　淀粉看，大连玉米淀粉昨日夜盘维持低位弱势震荡，整体走势偏弱。临近国庆工厂调价意愿不强，库存基本结束，但提货较为集中的市场走货速度偏快，部分工厂反馈出库存紧张居民。华南市场价格整体维持稳定，淀粉吨包货源前期收紧，随着国庆淀粉到港偏少，该地区淀粉价格偏强运行。

　　操作上，节前暂时观望为宜，假期较长，节后再视情况操作。

　　生猪：行情在悲观中诞生，在乐观中消亡

　　【期货动态】昨日期货延续震荡走势，多空力量都缺乏压倒性优势，尾盘22350，仓差小增，较前日上涨0.2%。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价为24.21元/公斤，较前日上涨0.16元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为24.26、24.36、23.64、24.24、25.54元/公斤，除四川、广东价格不变外，其余三地分别上涨0.23、0.12、0.2元/公斤。

　　【现货分析】

　　1.供应端：市场上二育情绪浓厚导致生猪出栏被推迟是近期生猪价格继续上涨的原因，但也加剧了人们对后市行情的担忧，使得01合约开始走四季度集中出栏兑现利润的逻辑，但笔者认为仔猪价格已有回落迹象，养殖端还是较为理性，后期可能会择机出栏;

　　2.需求端：短期无亮点，在大环境下，终端消费有限，十月中下旬的旺季需求是否能亮眼还有待确认;

　　3.从现货来看，供给偏紧、需求依旧较弱遇上政策调控的影响，使得短期价格呈现出不太可能大幅上涨，但底部因饲料成本、生猪供给偏紧以及养殖户的挺价情绪，也不太可能大幅下跌的局面;

　　【技术分析】01合约近期多空双方博弈继续，短期形态呈现震荡，明日或继续回调，上方压力仍在;11合约今日站稳10日均线，60日上支撑较强，形态较为坚挺;

　　【观点】延续前两天的观点，在二育情绪浓厚叠加政策频发，价格却还在上涨的背景下，资金及市场情绪担忧后续的出栏，使得01合约短期偏空，但笔者在之前的风险提示中说过，现在背景下价格还在涨需关注政策后续的力度和广度，昨天今天的政策已经可以看出政府的管控力度，只有现货跌一跌，01情绪才会好一好，也看好养殖端会择机出栏，01在12月左右没有那么悲观;11合约坚挺，受近期因素影响可能会在均线附近徘徊，每次跌破均是机会;

　　【风险提示】1.现货越涨，情绪对后市集体出栏从而对价格造成的影响越恐惧，01价格走势关键需要看后面需求以及11月二育、压栏生猪的出栏量的多少;2.疫情的不确定性是否会继续影响消费;3.饲料成本是否还会继续上涨，豆粕替代进程如何，是否会影响饲料转化率;4.政策对继续升温的猪价的力度如何

　　棉花：多方博弈

　　洲际交易所(ICE)期棉下跌超3.5%，飓风避开了棉花主产区，缓解了市场对新棉的担忧，但下游需求持续疲软。截至9月下旬，巴西22年度作物加工进度超六成，22年度植棉面积预期在160万公顷，环比持平略减;消费量70.5万吨，环比下调约6%。

　　昨日夜盘，郑棉上涨超1%。截至2022年9月28日，新疆地区皮棉累计加工总量1.05万吨，同比减幅56.9%。目前市场上新棉零星报价较低，但新花还未集中上市，大多未有成交，棉农交售价格需达到均价以上才可完全通过国家目标价格补贴政策弥补损失，否则在高种植成本的情况下仍将面临亏损，因此若新疆疫情好转，仍将发生温和抢收，但若新疆防控持续严格，无法跨区域收购，则轧花厂的话语权会增强，那么在银行贷款收紧、企业资金紧张的情况下，新棉收购或将保持较低价格。昨日中央储备棉轮入无成交。

　　短期预计棉价维持震荡，继续关注轧花厂与棉农的博弈情况，国庆后棉价或波动较大，建议轻仓过节。

　　红枣：区间震荡

　　产区方面，今年新疆新枣大级别占比较多，头茬、二茬果已开始皱皮，目前各产区长势良好，预计将于十月底至十一月初左右上市，相比往年约提前一周。

　　销区方面，客商按需采购，整体购销一般，河北崔尔庄市场到货量较少，广州如意坊市场部分为拼车货，客商自有货价格略有松动。

　　昨日郑商所红枣仓单为2512张，价格小幅上涨，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　油脂油料：长假注意仓位风险

　　油料：明日假期，今日无夜盘。今晚USDA将公布美豆期末库存数据，可能短期对美豆造成波动影响。近期美国由于降水降低，内陆河流水位下降较多，可能影响美豆国内的物流速度，抬高运费成本。隔夜蛋白粕市场冲高后调整，回归基本面，蛋白粕上涨与现货市场火热紧密相关，现货市场如此紧俏的原因之一在于前期国内的油厂榨利亏损严重，买船疲弱，导致当期的大豆到港紧张，并且紧张的到港量预期将会继续进行。到11月前，国内大豆的供给预期会持续紧张，豆粕的现货市场始终会保持紧供给状态;而豆粕现货市场如此紧俏的原因之二则在于消费端的补库需求，其时恰逢国庆假期，本身下游就需要额外的补库用于假期间的消费运转，且当前各地疫情频发，可能会增加额外的物流运输时间，加之即将开会，为了保障开会期间消费端可以顺利流转，需求端的备货基本向最大备货能力购买，且由于当前的供给紧张，预期供给会持续紧张，在担忧可能买不到货的情况下，消费端的消费力格外强劲。在供给需求两方发力的情况下，国内的豆粕价格顺畅上涨。预估在10月中下旬以前，由于国内的紧张供给无法预见到缓和的趋势，受现货紧张影响，盘面价格依旧可能盘踞高位。但后续随着美豆和加菜籽的上市，国内前期的买船顺利到港，国内供给紧张的局面将会大大缓解。且随后两个月，下游的备货积极性考虑也会逐渐降温，转向正常。在供需两端均有情绪缓解的情况下，价格的转折点可能出现在10月中下旬到11月初之间。

　　油脂：隔夜油脂继续弱势波动，棕榈油端有消息称印尼出口关税可能会再降一档，成本降低利空盘面;菜油端由于欧洲生柴政策可能会极大向菜油倾斜，菜油消费得以提振油脂间出现明显分化。对于棕榈油和豆油，由于印尼7月供需数据在产量和库存上表现出了意外的利多而令棕榈油停止跌势;此外受到豆棕价差影响，当前豆油由于缺豆而表现强势，豆棕价差因此出现了走扩的情况，由此出现了豆棕间的替代利润，豆油因此带动了棕榈油的消费和价格。菜油端由于旧季菜籽供给紧张，供应情况偏紧，作为旧季菜籽交易标的的菜油11合约表现异常强势，但新季菜籽预期将会丰收，且当前已经进入了收割期，在预期国内供给大幅好转且进口成本不断下降的情况下，新季菜籽代表的菜油01合约表现相对疲弱。目前的强势主要是受到了近端缺货月差结构带来的拉动式上涨，总体来看，由于新旧季的供应表现格外不同，且油脂间价差已经拉到较大的区间，建议关注菜棕、菜豆间01合约的做缩机会。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油

　　美国GDP连续两个季度萎缩，欧盟提议对俄罗斯进行新一轮制裁，油价小幅收跌，NYMEX原油期货11合约81.23跌0.92美元/桶或1.12%;ICE布油期货11合约88.49跌0.83美元/桶或0.93%。中国INE原油期货主力合约2211涨14.1至627.2元/桶，夜盘涨1.9至629.1元/桶。从消息面来看，一是，美国第二季度实际GDP终值年化环比萎缩0.6%，较初值萎缩0.9%有所回升，但仍是连续第二个季度萎缩，经济陷入技术性衰退。二是欧盟提议对俄罗斯入侵乌克兰进行新一轮制裁，包括更严格的贸易限制、更多的个人黑名单以及要求更多第三国对俄原油采购实施价格上限，不过欧盟27个成员国需要克服各自分歧来实施这些政策。三是，受美国飓风“伊恩”的影响，美国海上运营商关闭了墨西哥湾11%的石油产能，提振油价。四是，北溪1号和2号天然气管道监测发生三处泄露，瑞典和丹麦都记录到强烈的水下爆炸，恢复供气可能遥遥无期，加剧了市场在俄乌冲突背景下，能源供应不稳定的担忧。当前市场交易逻辑依然是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，美元指数高位回落，支撑油价反弹，OPEC会议临近，市场开始交易减产预期，机构开始预测可能会减产50-100万桶/天，不过假期临近，建议轻仓过节。

　　燃料油：高硫延续疲软，低硫走强

　　截止到夜盘，LU12报价4512元/吨，升水新加坡10纸货15.2美元/吨，FU01报价2729元/吨，升水新加坡12月纸货8.6美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走强，提振燃料油需求，在库存方面，上周新加坡燃料油库存2233.1万桶，减少106.9万桶，舟山燃料油库存增加3万吨至66万吨，国内LU期货库存为58340吨，FU期货库存维持在2860吨。目前第四批燃料油出口配额下放，共计275万吨，今年已经累计下放1500万吨，有助于缓解保税市场低硫供应紧张的问题。对于高硫来讲，由于国外成品油裂解回落，高硫供应有减少的驱动，同时由于国内成品油裂解维持高位，有助于直馏高硫进口增加，后期高硫走强的逻辑依然成立，近期FU大幅回落，已具备价格优势，建议后市关注高硫的多配机会。

　　LPG：长假临近，防风险

　　现货市场。十一临近，炼厂积极排库，华东华南山东地区炼厂库存大幅下滑，民用气价格继续回落，华南华东民用气价格5250元/吨附近，成为期货最便宜可交割品。同时，周度数据显示国内液化气商品量继续回升，PDH开工率63.57%，环比+3.51%，周内浙石化、宁波金发、东华张家港PDH装置均已投料开工。随着新重启装置负荷的提升，预计下周开工负荷继续提升。

　　策略上，PDH利润。整体呈现区间波动。随着PDH利润再次回升至区间上轨且出现利润，周内多套PDH装置均已投料开工，装置开工率将持续回升。前期做空PDH利润的头寸可继续持有，当前情形下开工率持续回升的预期强烈，区间高位的利润难以持续，可加仓做空PDH利润。

　　LPG单边。油价震荡、沙特CP继续下滑、人民币继续贬值空间受限、现货疲弱，短期利空因素偏多，PDH开工率的回升或减缓价格跌势，LPG价格仍面临压力。考虑到十一假期时间偏长，价格不确定性大，单边谨慎操作。波动率低位情形下可做近月虚值put期权买方。

　　沥青：沥青9月如期去库，10月需求成变量

　　昨日夜间原油小幅震荡，沥青走势基本一致，而其供需层面延续了我们前期的去库预期(9月份延续去库)，需求端当前亦尚可，总体维持去库，而且临近长假需求端迎来了一波小高峰。不过需要注意的是未来随着原油进口量的增加以及伴随着主营CDU开工率的回暖，国内成品油的再度累库，可能增加沥青供给，不过近期柴油价格再度走强，潜在说明焦化料的需求依然强劲，短期焦化料对沥青的相对优势依然存在，而成本端的下行压力目前趋缓，短期沥青现货价格或企稳。依然需要关注10月份以后供需两侧的可能的变化，10月份的累库压力或开始真正体现。我们了解到当前终端资金依然紧张，9月沥青销售回款依然不佳。但从10月的排产计划来看，如果10月份需求超预期延续，继续去库也存在一定可能，目前沥青最大的矛盾依然还是原油成本端以及其对现货价格的影响，只要维持低库存状态，原油不大跌，现货价格会相对抗跌并后期进一步盘面修复基差。未来继续关注opec和俄罗斯潜在的减产表态维稳油价。沥青盘面短线看到3900上方一带，上方空间取决于10月需求是否有超预期增量和原油的向上空间。

　　PVC:需求端有复苏 短期观望

　　近期pvc一度跌破6000后失而复得，近端整体管材端订单有一定复苏，昨日社库去化1万吨，内地工厂在库库存环比下降达10%以上，电石法企业库存向市场与下游转移较多;预售订单受市场与长假影响环比增加20%以上，好转明显，但是可能有较多节前补库的原因，持续性存疑。前期主流资金的也是比较清晰的一直尝试去通过打压价格挤出供应以达到市场新的供需平衡。但当下主要矛盾在于6000这个位置是一个产业链上下游都十分认可的底部，因为即使往年没有能源问题的年代，6000的PVC也已经是一个十分低廉的价格，更何况如今煤炭这么贵，因此产业对6000这个绝对价格是有比较大执念的。近端在大去库背景下短期6000难以下破，节前建议暂时观望，等待节后高点做空机会。

　　甲醇：关注节后反套机会

　　近段甲醇的现货继续强势，近段港口基差上行至最高+230，夜盘有部分mto开始抛售甲醇导致基差回落至180附近，周三继续大幅去库，短期不建议接飞刀。但是对于01合约，现货紧张的矛盾并不是太关键，现货的紧张更多的表现在月差层面。绝对价格最大的矛盾仍在估值端，近端的甲醇主要问题就是煤炭还是太强，mto和甲醇工厂利润都太差，近期华昱传出亏损停车传闻。而渤化也因为pp故障意外降负荷，且由于当地疫情，可能修理较为困难。整体属于是一个上游下游互相比惨的一个状态。根据目前的平衡表，由于10月内地的投产(久泰鲲鹏加260供应)以及盛虹停车(减240需求)，即使不考虑潜在的MTO停车和伊朗回归问题，10月甲醇供需环比大幅转弱板上钉钉，近段煤炭略有转弱，注意关注未来能否给出空间，单边建议暂时观望，更多的注意节后沿海库存出拐点后的11-1反套机会。

　　聚酯：需求乏力，动力煤偏强

　　需求：上周订单走弱，根据调研反馈，下游订单较差，冬季订单下达接近尾声，10月下或许还有一波补库，目前而言，旺季不旺，聚酯库存高位，负荷难提升。

　　供应

　　PTA：锚点仍在盛虹新装置，短期PX供应变数不大，对应的TA负荷也难以提升，且当前库存低位，现货延续偏紧状态，不过伴随着时间的推移，炒作情绪也逐步走弱。当前TA现货加工费900，01加工费430，考虑到成本近期跌幅较大，且低库存下炒作因素较多，短期仍不建议空配。

　　MEG：去库超预期，仍为港口卸货节奏问题，供应逐步回升，恒力本周末重启，媒制装置检修重启较多，9-10月微去库，紧平衡，11-12累库。当前，乙烷下跌下，乙烷制利润修复显著，乙烯本周略微下跌，动力煤偏强，上周五港口1500，整体成本仍有支撑。乙二醇表现向下有支撑，向上无驱动，可作为空配，不建议单边。

　　苯乙烯：基本面难以上行

　　本周苯乙烯与纯苯双双累库，基本面难以上行，转为逐步走弱。苯乙烯开工上行，下游中PS开工下降，两者相劈叉，在10月份供需偏松的累库预期下，苯乙烯价格承压，目前主要矛盾在下游需求端，目前下游开工恢复良好，同比去年相持平，但在10月以及之后弱预期，包括国庆节以及节后二十大的减产限产，下游利润情况也受到挤压，预计难以维持如此高的开工，开工负荷有下降预期;苯乙烯供应目前在一定利润支持的前提下，有一定增量预期，包括进口环比增量对港口库存冲击，在供需有所不匹配的情况下，苯乙烯价格承压，后市偏弱看待。操作方面目前临近国庆，中间9天假期较长，外盘风险因素较大，不建议入场，等待节后观望时机。

　　尿素：节前有风险，节后需谨慎

　　当前尿素开工67.52%附近，较上期小幅想下跌，相对持平，部分企业后续有减产计划，产量预计将有所下降;近期尿素企业预收企稳，临近国庆假期，节前也有备货需求;但整体在前期阶段性农业备肥后，目前供需处于偏宽松格局，港口库存与企业库存均有所累库。下游需求来看，复合肥产能回升维稳，但同比依旧较低，目前属于刚需为主;三聚氰胺开工虽然有所回升，但还是处于较低位置，支撑力度有限。目前来看农业需求暂时好于工业需求，但农业需求方面属于短期备货，后备货需求过后，整体内需还是处于较为疲软状态，但目前在成本端支持下，后续预计会进入弱势震荡状态。

　　聚烯烃：基差走弱，成交偏弱

　　昨日，聚烯烃偏强震荡。其中，油价的破位对聚烯烃较为利空，本周PDH和油制的利润均呈现走扩;动力煤价格延续偏强，但对煤价的高度认知依旧较为 谨慎，同时从去年行情可知，煤化工的利润边际较能抗压。供应端，从最近装置的开车停车表现来看，开工率的上升比预期缓慢，9月底开工存在继续上升的 空间，后续开工预计回归80%上方。需求角度，国庆节将至，下游仍存在补库的需求，但进度略放缓，尤其是PP。从PP下游来看，BOPP订单跟进下滑，补库 空间有限;塑编订单未有起色，补库动能不足;同时下游仍有点价待收，PP后续预计难见集中补库。相对PE，农膜仍有旺季支撑，订单持续跟进，原料仍村 存在补库空间。从库存上也能看出，PE好于PP，LL好于HD和LD。因此策略上，油价重心下移后，聚烯烃下方空间打开，PP补库的空间有限，PP01逢高做空。

　　纸浆:浆价偏多震荡

　　本周主流品牌针叶浆现货含税均价7550元/吨，环比上期下跌0.6%;阔叶浆现货含税均价6700元/吨，环比上期持平;本色浆现货含税均价6850元/吨，环比上期持平;化机浆现货含税均价5300元/吨，环比上期持平。本周纸浆现货市场可外售货源有限，多数业者高位报盘，低价惜售。国际外盘价格高价报出，在人民币汇率贬值的市场行情下，纸浆成本高价运行，支撑纸浆现货价格高位震荡。下游原纸厂家陆续发布涨价函，提涨原纸100-200元/吨，一定程度上支撑纸浆价格高位运行。

　　国庆节前后，市场观望气氛浓郁，预计短期供应面逻辑仍存，浆市放量偏刚需。今日节前最后一个交易日无夜盘交易，预计浆价上涨整理走势。

　　橡胶：现货流通性偏紧

　　昨日泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格上涨0.25泰铢/公斤。云南原料胶水制浓乳价格与制干胶价格均稳定，二者价差350元/吨(0)。海南胶水制全乳价格与制浓乳胶价格均稳定，二者价差1100元/吨(0)，原料胶水价格依旧高位，海南产区台风天气，供应端萌生炒作情绪。

　　深色需求方面：本周中国半钢胎样本企业开工率为64.89%，环比+0.13%，同比+9.24%。周内样本企业开工率波动不大，多数企业在周初开工维持在相对高位水平，对整体样本开工小幅提振，但部分企业月底检修，提前进入收尾阶段，对样本开工率提升形成制约。本周中国全钢胎样本企业开工率为61.78%，环比+0.70%，同比+4.94%。周内部分月底存检修计划企业，开工维持高位水平，以储备库存，月底，开工逐步走低，抑制力整体开工提升幅度。月末代理商补货积极性稍有带动，但多数补货谨慎。浅色需求：9月15日。温州一带发泡工厂开工暂稳，平均开工大致6成附近。多数工厂原料储备充裕，天然胶乳现货报盘上涨后工厂采购原料积极性更加低迷。对比而言，床垫开工情况更差，在公共卫生事件影响下，旅游业恢复缓慢，持续对发泡行业消费构成压制。工厂成品库存累增中，竞争加剧，价格下滑，工厂生产利润受损;胶乳气球制品：气球工厂开工情况略有下滑，整体开工率窄幅下滑至5-6成，部分加工厂表示目前成品库存处于累库状态，成品销价收到压制。目前成品订单多为第四季度节假日准备，但就今年订单情况而言不及往年。手套需求：一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，部分大厂开工维持高位状态，暂无波动较小，但小厂开工处于4-5成，大小工厂之间开工差异性依旧较大;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场偏强整理，企业随行就市出货，成本面带来小幅支撑，提振市场主流供价上调，下游手套企业开工维持低负荷运行。进口方面，2022年8月中国天然橡胶(含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶)进口量终值48.66万吨，环比增加1.17%，同比增加15.76%，1-8月份累计进口370.02万吨，累计同比上涨8.96% 。库存方面：据隆众资讯统计，据隆众资讯统计，截至2022年09月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量36.96万吨，较上期缩减0.58万吨，环比下跌1.88%。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南8月份全面上量。浅色需求环比好转，深色需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，8月份厂库开始去库，但长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高;终端汽车的产销不乐观，此外，受到疫情影响，整体国内物流也偏差，替代需求偏弱，出口订单四季度听说放缓，深色需求总体仍很差。关注RU-NR的套利机会;东南亚雨水问题叠加仓单偏少，浅色上涨弹性更大，关注云南的加工利润的持续性，能否弥补一定交割品产量。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：美元指数回落，有色金属普涨

　　由于美元指数的下滑，沪铜主力期货合约在周四上升1.11%，再度逼近6.1万元每吨。美元指数当日从114.5的高位回落到113附近。目前整个有色金属板块走势较为一致，因为自身基本面并无太大变化，那么宏观就是导致其价格变动的主要原因。俄乌地缘政治风险对于市场的影响有限，事态进一步升级的可能性并不大。整体宏观层面还在逐渐消化美联储加息带来的影响，不过流动性缩紧对于市场的影响并不是一蹴而就的。基本面，MMG预计在未来五年内投资20亿美元扩大其在秘鲁的Las Bambas铜矿，并正在考虑进行潜在的收购以进一步提高产量。Las Bambas总经理Edgardo Orderique在秘鲁矿业会议上表示，该公司希望到2025年将铜产量翻一番，到2030年再翻一番。由于矿石品位下降和社会冲突导致产量下降多年，该矿预计在2022年生产24万吨铜。策略上，建议空单继续持有，节前伺机平仓。

　　铝：意外频出，节前波动加剧

　　周四沪铝主力收于17990，较上一交易日下上涨0.7%，近期宏观影响加大。本周美指冲高，对有色形成明显压制。周四盘后传LME或禁止咨询俄铝价格，引发外盘恐慌，价格一路飙升，不过此消息对国内不及外盘，主要还是在于俄铝在海外市场碰壁反而加大了流入国内的可能，对供给造成影响。此外，LME作为交易所禁止俄铝交易，在当前低库存的背景下确实容易引发市场对于逼仓增大的担忧，但在铝海外基本面偏弱的情况下，逼仓的性价比并不高，因此判断影响有限，情绪扰动居多。临近过节，因为近期铝消息频出，建议对已有头寸做好风险管理。本次国内休市9天，在此期间美指等其他海外宏观指标可能出现较大波动，因此风险较大，节前入场需谨慎。策略：临近节前，谨慎操作，可考虑卖出深度虚值看涨期权。

　　锌：外盘遇前低 内盘遇长假

　　周四ZN2211收于23785元/吨，较上一日上涨2.26%，隔夜锌价收于23790元/吨;LME锌跌至7月低点后止跌反弹。锌价近日基本跟随美指走势，预计美指短期仍将维持高位。基本面：锌价下跌后，现货成交出现明显好转，钢材成交数据较好，基建等板块发力;限电及检修的产能恢复，周产量增1-1.5万吨，市场锌锭到货增多。当前供需双增，需求旺季剩下约一个月左右，供给有仍有增长空间，需关注库存何时维稳或转增。策略：加息压力长期持续，锌价价格中枢下移。当前外盘遇前低有一定支撑，而内盘距离7月低位尚有2000的空间，又恰逢国庆长假，不确定性较强。建议节前空单减仓，无持仓的投资者建议观望，等待止跌调整时更好的入场点位，月间正套400以上可以分批止盈。

　　镍不锈钢：美元指数回落，有色金属普涨

　　由于美元指数的下滑，沪镍主力期货合约在周四站上18万元每吨，不锈钢在1.65万元每吨附近徘徊。美元指数当日从114.5的高位回落到113附近。目前整个有色金属板块走势较为一致，因为自身基本面并无太大变化，那么宏观就是导致其价格变动的主要原因。俄乌地缘政治风险对于市场的影响有限，事态进一步升级的可能性并不大。整体宏观层面还在逐渐消化美联储加息带来的影响，不过流动性缩紧对于市场的影响并不是一蹴而就的。基本面，印尼万向项目(4条RKEF)1条新建镍生铁RKEF产线成功投产出铁，正式达产后新增月度镍生铁镍金属产量600吨，剩余3条产线计划在2022年年内完成投产。策略上，建议持币观望。

　　贵金属：美元异动致贵金属反弹

　　周四贵金属市场总体表现出强抗跌性，主要受美元回调影响。在美联储货币政策强硬下，美指持续上涨并近期涨势加速，推高外围国家本币贬值下的输入性通胀，欧洲地区还受到天然气价格飙升下的电力成本大增及贸易赤字压力，加剧欧洲国家经济滞胀风险，并进一步支撑美指。但多国央行已经开始干预汇市稳经济，英国央行购债，中国央行与日本央行干预汇市等操作，令美指有所回调并支撑了最近贵金属的反弹行情。但我们认为，美联储11月利率决议仍将维持鹰派，反弹仍视为布空机会，美黄金阻力在1680-1690区域。昨日美联储官员继续释放鹰派加息信号，旧金山联储主席戴利表示，预计将在接下来的会议上以及明年初进一步加息。克利夫兰联储主席梅斯特认为，美国金融市场并未陷入困境，美联储需要继续加息，将联邦基金目标利率提高到4%以上。有“鹰王”之称的圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储不会停止紧缩行动，美联储必须迅速提高利率以应对通胀。风险点则需关注欧洲地缘政治，此前北溪天然气管道多处爆炸，增加欧洲地缘政治不确定性，今冬欧洲亦将面临更加严峻的寒冬考验。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓小增0.29吨至941.15吨，但增幅微弱，且持续性仍需观察;iShares白银ETF持仓增加31.52吨至14958.21吨。今日主要关注美国8月PCE通胀、消费者信心指数，及欧元区CPI和失业率等指标。夜盘休市，因国庆节假。操作上，外围市场动荡叠加节中的下周五将公布重磅美非农就业数据，国庆期间持仓风险较大，建议投资者轻仓过节。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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